（原標題：恒譽環(huán)保成科創(chuàng)板*ST第一股背后：方正證券承銷保薦“富貴險中求”，IPO團隊成員大量流失）

紅周刊 | 惠凱

上市第二年就出現(xiàn)虧損，還被提示或?qū)?ST，恒譽環(huán)保已成為科創(chuàng)板首只出現(xiàn)退市風(fēng)險提示的企業(yè)。在當初IPO時，公司雖然在方正證券保薦下成功上市，但大客戶依賴度很高等問題導(dǎo)致機構(gòu)投資者對其也已并不太看好，募資不及預(yù)期。

在恒譽環(huán)保IPO過程中，方正證券雖然因承銷保薦獲得約4500萬元收入，接近恒譽環(huán)保募資額的1/10，但作為一家投行型券商，其保代去年以來流失情況卻十分嚴重，已有超過1/3人員離職，就連恒譽環(huán)保IPO項目的幾位保代也都集體跳槽。

恒譽環(huán)?；虺煽苿?chuàng)板*ST第一股

利空公告前夕股東閃電減持

在今年春節(jié)前夕，恒譽環(huán)保(688309.SH)突發(fā)公告，稱預(yù)計2021年錄得營收8300萬~8500萬元，預(yù)計全年歸母凈利潤虧損千萬元上下。根據(jù)《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，恒譽環(huán)保的財務(wù)數(shù)據(jù)觸及“營業(yè)收入+凈利潤”的財務(wù)類退市組合指標，公司可能披星戴帽。如落實，公司將成為科創(chuàng)板設(shè)立以來首只*ST股。

為何會虧損？公司在公告中坦承，除疫情影響外，直接原因是“2020年度新簽訂單金額較少，直接影響了2021年度收入確認金額”，另外之前的一些預(yù)定訂單實際上也未如期簽約；而且，因部分項目前期欠款未及時收回，計提了2012萬元的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)信用減值損失，還計提了近千萬元的合同資產(chǎn)減值損失。

其實，恒譽環(huán)保出現(xiàn)虧損早有征兆，在其上市的2020年，公司的基本面就已經(jīng)表現(xiàn)不佳了——2020年實現(xiàn)營收1.75億元，同比減少25.6%;歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4162萬元，同比減少34%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3050萬元。

值得一提的是，就在此次年度業(yè)績預(yù)虧公告發(fā)布前的2021年12月，恒譽環(huán)保持股5%以上的股東煙臺源創(chuàng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、內(nèi)蒙古源創(chuàng)綠能節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)進行了閃電式減持，合計減持了公司總股本的1%股票，彼時股價為21元左右。

恒譽環(huán)保帶病上市，大客戶依賴現(xiàn)象明顯

方正證券承銷保薦收入近4500萬元

對于恒譽環(huán)保的經(jīng)營和業(yè)績風(fēng)險，早在其上市前夕，《紅周刊》就發(fā)表過《恒譽環(huán)保大客戶依賴現(xiàn)象明顯 疑為上市“人為創(chuàng)造”好業(yè)績》文章，明確指出恒譽環(huán)保大客戶依賴現(xiàn)象明顯，2016~2019年上半年，其對第一大客戶順通環(huán)保的銷售收入占當期營收的100%、66.07%、64.45%和66.84%。而且在大客戶基本保持不變的背景下，恒譽環(huán)保卻在2018后，營業(yè)收入規(guī)模和利潤業(yè)績卻出現(xiàn)了大幅增長，顯得頗為蹊蹺。

恒譽環(huán)保的供應(yīng)商集中程度也是非常的高。在招股書披露的報告期內(nèi)，恒譽環(huán)保向前五名供應(yīng)商的采購額占比達到了73.44%、71.47%、48.42%和60.43%，尤其是前兩大供應(yīng)商采購占比很高。值得一提的是，委托外協(xié)供應(yīng)商加工的定制設(shè)備及定制件金額占公司采購總額的比例也在80%~90%之間，這意味著恒譽環(huán)保主要是通過建造合同業(yè)務(wù)獲得收入，說明公司的經(jīng)營是高度依賴于供應(yīng)商的支持。

而且測算并分析恒譽環(huán)保的營業(yè)成本、存貨成本與采購的情況，也能印證其為了實現(xiàn)IPO而“人為創(chuàng)造”了好業(yè)績?；蛘枪镜臉I(yè)務(wù)模式、發(fā)展前景不被機構(gòu)投資者看好，導(dǎo)致其IPO募資不足，由預(yù)期的6.33億元降為實際募資4.96億元。

可盡管如此，承銷商方正證券承銷保薦還是大賺：恒譽環(huán)保IPO的承銷保薦費用高達4463萬元，占實際募資總額接近10%。在科創(chuàng)板IPO項目中，如此高的承銷費用占比并不多見。資本市場有著“風(fēng)險與收益成正比”的共識，承銷費用比例越高意味著發(fā)行難度越大，恒譽環(huán)保的發(fā)行、未來的發(fā)展風(fēng)險，承銷商和機構(gòu)投資者或許早有認識。上市后，恒譽環(huán)保股價持續(xù)下跌，目前股價約為16元，早已跌破24.79元的IPO發(fā)行價。

恒譽環(huán)保IPO保代曾參與獐子島項目

方正證券承銷保薦保代大量流失

恒譽環(huán)保的主承銷商是方正證券，項目具體經(jīng)辦保代是萬同、朱邢風(fēng)、姚玉潔，其他成員有項堃等人。在這些保代中，公開信息顯示，萬同曾參與或負責(zé)過ST輝豐(002496.SZ)、新力金融(600318.SH)、獐子島(002069.SZ)的IPO/再融資業(yè)務(wù)，如今這三家公司均被查明存在信披違規(guī)或財務(wù)造假等問題，特別是獐子島，甚至因“扇貝游泳”而成為股民熟知的“黑梗”。

另據(jù)證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站，萬同累計參與了4宗IPO項目，而姚玉潔、項堃參與過的IPO業(yè)務(wù)為零，因此兩人參與恒譽環(huán)保IPO也給自己的履歷增色不少。證券業(yè)協(xié)會顯示，萬同、姚玉潔、項堃三人在完成恒譽環(huán)保IPO業(yè)務(wù)后，于2021年離職，加入了口碑更好、實力更強的中信證券。

《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，作為一家投行型券商，方正證券承銷保薦自去年以來出現(xiàn)保代大量流失現(xiàn)象，在2020年底時，方正證券承銷保薦尚有71位保代，目前僅剩下42位保代，且其中還約有一半為“零經(jīng)驗”。

此外，方正證券承銷保薦負責(zé)的網(wǎng)進科技IPO業(yè)務(wù)還被發(fā)審委否決，成為創(chuàng)業(yè)板實施注冊制后的首個被否案例。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2021年A股IPO數(shù)量和募資規(guī)模均創(chuàng)歷史新高的背景下，方正證券承銷保薦公司無一家IPO公司實現(xiàn)上市，僅完成4筆定增業(yè)務(wù)。

方正證券承銷保薦是方正證券(601901.SH)旗下的投行業(yè)務(wù)子公司。不過受去年方正集團破產(chǎn)重整的影響，方正證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生震蕩，二股東北京政泉控股持有方正證券的四成股份被劃轉(zhuǎn)給中國信達資產(chǎn)。公司總裁、副總裁等高管結(jié)連離職或退休，而且近日有消息稱“方正集團重整投資人中國平安系高管將空降方正證券”。

除投行業(yè)務(wù)外，方正證券幾年前曾發(fā)力研究所業(yè)務(wù)，但在去年出現(xiàn)了重大變動，研究所所長楊仁文和建材、化工、傳媒等行業(yè)的6位首席分析師集體跳槽國海證券，如此情況或意味著，方正證券在賣方業(yè)務(wù)上的投資也遭遇到重大挫折。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 方正 富貴 中求