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回顧：2022年2月以來(lái)逐步構建“新半軍”擇時(shí)及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號？》預判5月“新半軍”迎來(lái)反轉。10月首創(chuàng )、首推“信軍醫”。11月看好大消費+國企央企的修復。12月下旬判斷成長(cháng)板塊性?xún)r(jià)比出現，又到了可以關(guān)注掘金的時(shí)候。

展望：修復行情的條件已經(jīng)具備，三大方向均有可為

我們在《2023年度十大預測》中已經(jīng)提示，一季度有望迎來(lái)一波真正的修復。而當前市場(chǎng)修復的條件已經(jīng)具備：

1)疫情峰值回落、防疫措施持續優(yōu)化，居民生活已在加速正?；?。12月中旬國內疫情一度沖擊市場(chǎng)。而當前，隨著(zhù)疫情峰值回落，居民生活加速正?；?，疫情對經(jīng)濟、消費以及A股市場(chǎng)的拖累已在快速消退。近期各大城市及城際活動(dòng)快速修復，且根據交通運輸部的測算，春運期間客流總量約為20.95億人次，將較去年同期增長(cháng)99.5%，恢復到2019年同期的70.3%。

2)政策寬松從信號到落地，加速經(jīng)濟預期回暖。2022年11月以來(lái)各項穩增長(cháng)措施出臺，政治局會(huì )議、經(jīng)濟工作會(huì )議連續確認政策寬松方向。但此時(shí)更多止步在政策放松信號明晰、預期升溫的層面。而當前，政策寬松已逐步進(jìn)入到落地甚至實(shí)際生效階段，有望加速經(jīng)濟預期回暖。1月5日，人民銀行、銀保監會(huì )宣布建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調整機制?？紤]到2022年12月下旬以來(lái)，30大中城市商品房成交面積已快速回升至接近2021年同期水平，顯示地產(chǎn)需求已在邊際改善。當前地產(chǎn)需求側政策的放松，有望進(jìn)一步提振后續地產(chǎn)銷(xiāo)售。另一方面，2023年地方債提前批額度從2022年11月下達以來(lái)，當前已在陸續啟動(dòng)發(fā)行。不僅時(shí)間上較去年更早，且多數地方表示所獲提前批額度更高于上年。有望繼續強力支撐今年經(jīng)濟。

3)從全球資產(chǎn)配置的角度，2023年中國資產(chǎn)也是具備高性?xún)r(jià)比的地方。新年以來(lái)僅4個(gè)交易日，陸股通北上資金便流入200億，背后一方面是海外資金年初配置帶來(lái)的“開(kāi)門(mén)紅”效應。但更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年“內憂(yōu)外患”導致海外資金配置中國資產(chǎn)動(dòng)力減弱、甚至一度大幅流出，而當前，不管是對經(jīng)濟、對地產(chǎn)風(fēng)險、還是對美聯(lián)儲加息的擔憂(yōu)，都在明顯緩解和改善。中國資產(chǎn)性?xún)r(jià)比提升，正吸引外資加速回流。

4)2022年A股在系統性風(fēng)險沖擊下又一次來(lái)到底部區域。而2023年，無(wú)論是估值還是盈利均有修復空間。截至2023年1月6日，上證綜指12.6倍、創(chuàng )業(yè)板指40.1倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時(shí)，股權風(fēng)險溢價(jià)也分別處于2010年以來(lái)72%和95%的歷史高位。

結構上，關(guān)注三大方向：1)成長(cháng)：悲觀(guān)預期持續釋放、擁擠度回落至歷史低位，性?xún)r(jià)比再度顯現。12月下旬在成長(cháng)板塊一片冷清時(shí)，我們通過(guò)擁擠度及體系化指標判斷成長(cháng)板塊性?xún)r(jià)比出現，又到了可以關(guān)注掘金的時(shí)候。至今已收獲明顯的賺錢(qián)效應。而當前，成長(cháng)仍是具備高性?xún)r(jià)比的方向，后續建議繼續重點(diǎn)聚焦符合政策引導、明年有望高景氣或迎來(lái)邊際改善，且當前擁擠度已顯著(zhù)回落的高性?xún)r(jià)比方向：信創(chuàng )、半導體(設備、材料)、消費電子、儲能、軍工(航空發(fā)動(dòng)機)等。2)消費：疫情峰值回落、居民生活正?；?，有望持續提振大消費業(yè)績(jì)修復預期。與此同時(shí)，近期外資大幅回流，消費仍是其重點(diǎn)加配的方向。此外，參考海外防疫放松后的市場(chǎng)表現，消費板塊都迎來(lái)顯著(zhù)的修復?？春贸鲂墟?電影、餐飲、酒店、航空)、食品飲料、醫藥生物等。3)地產(chǎn)基建：持續受益于近期政策寬松、經(jīng)濟預期回暖。同時(shí)，相關(guān)板塊在前期內外部風(fēng)險沖擊下，估值、擁擠度重新回落至歷史底部，存在修復空間。

風(fēng)險提示：關(guān)注經(jīng)濟數據波動(dòng)，政策超預期收緊，美聯(lián)儲超預期加息等。

（文章來(lái)源：興業(yè)證券）

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