（原標題：植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長(cháng)連平：2023年下半年A股或將出現盈利拐點(diǎn)，當前股市最大的優(yōu)勢是估值低）

紅周刊 特約丨連平

對于2023年整體市場(chǎng)的機會(huì )，我們的判斷是，多重利好因素主導下，資本市場(chǎng)有望回暖。具體來(lái)看，美聯(lián)儲加息放緩、內需復蘇、貨幣及財政政策、估值水平等都對資本市場(chǎng)形成一定利好，不過(guò)，把握機會(huì )的同時(shí)也不能忽視潛在的“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”等風(fēng)險。

(資料圖)

人民幣升值將利好人民幣資產(chǎn)

內需恢復步伐將明顯加快

關(guān)于美聯(lián)儲貨幣政策，將在搖擺中由緊向松。隨著(zhù)通脹逐步走緩和經(jīng)濟增長(cháng)速度下行，2023年上半年美聯(lián)儲貨幣政策可能從收緊回歸中性，本輪加息周期將趨緩并結束，壓制全球各類(lèi)資產(chǎn)的重要因素將逐漸消退，對資本市場(chǎng)形成利好。美聯(lián)儲政策轉向有助于釋放國內貨幣政策偏松操作的空間，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，推動(dòng)融資成本進(jìn)一步下降；美聯(lián)儲貨幣政策由緊向松轉變有助于改善外部流動(dòng)性預期，使更多的外部資金回流中國，改善資本市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，提升權益市場(chǎng)配置價(jià)值，提升估值修復空間。

同時(shí)，人民幣升值將利好人民幣資產(chǎn)。2023年人民幣匯率在雙向波動(dòng)中可能有一定幅度的升值。發(fā)達國家衰退、美元指數走弱、內需大幅向好、貨幣政策穩健、資本加快流入和人民幣國際化等內部外部因素將支撐2023年的人民幣升值。高通脹造成的美元對人民幣購買(mǎi)力削弱，將在緊縮結束后凸顯。按照相對購買(mǎi)力平價(jià)理論，2021-2022年美國通脹高企應該會(huì )削弱美元的購買(mǎi)力和內在價(jià)值，只是在強勢緊縮性貨幣政策下其效應被掩蓋了。當美聯(lián)儲貨幣政策收緊結束后，人民幣對美元相對較高的內在價(jià)值將會(huì )逐步體現。

據IMF預測，2022年全球通脹為8.8%，2023年降至6.5%，2024年仍有可能在4%以上，而中國的CPI同期都在3%以下的可能性很大。較高的通脹水平將導致美元相應貶值，而較高的購買(mǎi)力水平則將支撐人民幣匯率。人民幣升值預期將提升海內外投資者對A股的關(guān)注，有助于推動(dòng)股市上行。歷史數據表明，人民幣匯率和A股市場(chǎng)呈現較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。例如，2005年-2008年、2014年前后和2020年-2021年中人民幣處于升值階段，上證指數均出現不同程度的上漲；2018年-2019年和2022年人民幣兌美元貶值，上證指數則出現下行趨勢。

此外，內需恢復步伐將明顯加快。隨著(zhù)穩增長(cháng)政策起效和防疫政策的優(yōu)化，2023年上半年經(jīng)濟尤其是消費將逐步復蘇。從全球經(jīng)驗看，除日韓恢復較為緩慢外，歐美、新加坡、越南等在疫情政策松動(dòng)后均出現了報復性反彈，消費對GDP貢獻大幅增加。2023年投資在擴大內需中仍將發(fā)揮重要作用。

基建投資和制造業(yè)投資仍是兩大抓手，房地產(chǎn)投資則會(huì )從二季度開(kāi)始企穩回升，對投資的拖累程度也會(huì )逐步減緩。從美林時(shí)鐘角度看，2022年下半年以來(lái)我國GDP同比增速已開(kāi)始回暖，2023年我國經(jīng)濟將從衰退后期轉向復蘇初期，在此期間股票市場(chǎng)出現上漲行情的概率較大。內需恢復明顯加快必將推動(dòng)作為企業(yè)中堅和精英的上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善，預計2023年下半年A股盈利拐點(diǎn)出現，從而夯實(shí)中期修復基礎。

2023年A股資金面有望改善

當前股市最大的優(yōu)勢是估值低

2023年，貨幣政策有望維持穩健偏松格局，積極財政政策繼續發(fā)力。2022年末央行降準及相關(guān)監管部門(mén)地產(chǎn)融資支持政策表明2023年市場(chǎng)流動(dòng)性仍將處于合理充裕的水平，這將對股市的上漲形成流動(dòng)性支撐。2022年由于資本市場(chǎng)波動(dòng)和投資風(fēng)險加大，大量投資資金流入銀行體系，導致銀行存款大增。

央行數據顯示，2022年整體的超額儲蓄規模高達6萬(wàn)億元。進(jìn)入2023年，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的同時(shí)，資金也因預期改善將從銀行體系部分流回到資本市場(chǎng)。2023年的A股資金面比2022年會(huì )好很多，包括公募基金、險資、北向等在內的各路資金將凈流入資本市場(chǎng)，對股市上漲行情形成流動(dòng)性支撐。

當前資本市場(chǎng)估值水平低。當前股市最大的優(yōu)勢是估值低。目前A股的平均市盈率為11.82，大幅低于歷史平均值（18.68）。2022年9月中下旬至今，A股整體陷入回調，市場(chǎng)破凈股數和破凈率大幅攀升。同時(shí)，機構重倉股的估值也已低于2022年4月26日的低點(diǎn)。估值低的優(yōu)勢令A股上漲的想象空間明顯加大，提升投資A股的性?xún)r(jià)比。因此，2023年股市的整體投資價(jià)值相對較高。

二十大報告提出，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著(zhù)力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設制造強國、質(zhì)量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡(luò )強國、數字中國。2023年，信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、數字經(jīng)濟、互聯(lián)網(wǎng)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)和行業(yè)將成為股市的重要成長(cháng)點(diǎn)。

然而，把握機會(huì )的同時(shí)也不能忽視潛在的“灰犀?！焙汀昂谔禊Z”等風(fēng)險，首要風(fēng)險是世界主要經(jīng)濟體大概率陷入衰退的“灰犀?！憋L(fēng)險。受多重因素的沖擊，歐洲經(jīng)濟可能已經(jīng)陷入衰退。而國際權威機構普遍強調美國經(jīng)濟于2023年下半年也有可能出現衰退。其他風(fēng)險也不容忽視。全球通脹仍處于高位，存在工資-物價(jià)螺旋上漲可能性。俄烏沖突帶來(lái)的影響仍未消除，而且存在引發(fā)其他地緣政治風(fēng)險的可能。局部性金融危機風(fēng)險上升。國際金融市場(chǎng)部分機構在面臨高利率時(shí)可能爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險，引發(fā)局部金融風(fēng)險。

（注：連平系植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長(cháng)）

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