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一、海外市場(chǎng)：緊縮預期繼續抬升，市場(chǎng)和美聯(lián)儲的分歧大幅收斂。繼此前美國公布的1月非農就業(yè)數據超預期后，本周公布的1月通脹回落幅度也略不及預期，市場(chǎng)緊縮預期再次抬升，加息終點(diǎn)利率預期上調至5.25%-5.5%。隨著(zhù)美元指數和美債利率反彈上行，人民幣匯率階段性貶值。往后看，我們認為人民幣匯率繼續大幅貶值的壓力有限：一方面，當前市場(chǎng)緊縮預期已比較充分，繼續超預期緊縮將增加美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸的難度，促使美債利率筑頂回落；另一方面，國內經(jīng)濟復蘇的確定性仍比較強，2月以來(lái)北向資金持續凈流入A股，表明中國權益市場(chǎng)在全球資產(chǎn)配置中仍具備吸引力。

二、國內消費活力迅速反彈，市場(chǎng)利率向政策利率靠攏。近期高頻數據顯示，自今年初疫情高峰回落后，疫情對消費場(chǎng)景和居民預期影響已大幅減弱，各地消費活力迅速反彈：1)居民出行數據大幅回升，百城擁堵延時(shí)指數超過(guò)2022年高點(diǎn)，主要城市地鐵客運量恢復至近一年高位水平；2)1月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均回到榮枯線(xiàn)上方；3)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易回暖等。與2022年中相比，我們認為本輪消費恢復的確定性會(huì )更強，持續性更久。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠攏，也反映了實(shí)體經(jīng)濟需求端的復蘇強于去年年中。

三、A股估值快速修復后，增量資金入市不足導致博弈加劇。11月至今，A股主要指數估值快速修復，當前全部A股的估值已位于近十年中位數附近。與此同時(shí)，國內資金入市不足導致資金面的博弈有所加劇。1)2月至今北向資金凈買(mǎi)入166億元，相比1月的1413億元大幅放緩；2)私募基金股票倉位已回升至2022年以來(lái)最高，短期進(jìn)一步上行動(dòng)能不高；3)公募基金贖回壓力有所下降，但權益類(lèi)新發(fā)行基金未出現明顯放量；4)杠桿資金的情緒明顯恢復，融資買(mǎi)入額占A股成交額比升至8.09%，與2022年7月高點(diǎn)持平。隨著(zhù)短期熱點(diǎn)題材獲利盤(pán)回吐，杠桿資金成交占比或有所回落。

四、投資建議：消費復蘇仍是大概率，支撐A股底部區間。2月以來(lái)A股市場(chǎng)進(jìn)入階段性震蕩整固，一方面前期投資者搶跑“國內復蘇”和“海外緊縮放緩”，市場(chǎng)估值快速修復，部分獲利盤(pán)資金存在止盈傾向，另一方面也受到地緣事件的擾動(dòng)。盡管短期海外緊縮預期抬升導致美元和美債利率反彈，但人民幣匯率大幅貶值的壓力有限，年內國內經(jīng)濟復蘇的確定性較強，中期外資仍是凈流入趨勢，市場(chǎng)底部區間具備支撐。往后看，A股指數震蕩上移的態(tài)勢沒(méi)有改變，階段性調整即是再次布局的機會(huì )。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注消費領(lǐng)域的“醫藥、食品飲料”；

政策支持方向“數字經(jīng)濟、信創(chuàng )、新能源部分領(lǐng)域”等。

風(fēng)險提示：疫情反復；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣沖突等。

（文章來(lái)源：華西證券）

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