（原標題：熱點(diǎn)追蹤 | 新資產(chǎn)利潤靠補貼難撐高估值）

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紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：中水漁業(yè)擬17.15億元購買(mǎi)資產(chǎn)，打造完整漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，消息公布后公司股價(jià)迅速沖至漲停，但隨后大幅下跌，次日又以跌停報收，究竟是何原因讓公司股價(jià)先熱后冷，形成如此大的反差呢？

邱諍：中水漁業(yè)重大資產(chǎn)購買(mǎi)暨關(guān)聯(lián)交易報告書(shū)顯示，本次交易完成后，上市公司的凈利潤和凈資產(chǎn)均得以較大幅度的增長(cháng)。而根據《備考審閱報告》，本次交易前截至2022年末公司凈資產(chǎn)9.19億元，交易后截至2022年末公司凈資產(chǎn)為8.68億元，不知道公司所稱(chēng)的凈資產(chǎn)得以較大幅度的增長(cháng)依據從何而來(lái)。

本次交易為現金購買(mǎi)資產(chǎn)，不涉及發(fā)行股份，不會(huì )導致上市公司的股本總額和股權結構發(fā)生變化。而中水漁業(yè)公告顯示，2022年度，上市公司每股收益為0.0287元/股（本次交易前），備考合并每股收益為0.4612元/股（本次交易后）。同樣根據《備考審閱報告》，交易后公司2022年凈利潤由983.44萬(wàn)元增至15802.61萬(wàn)元，而按公司實(shí)際最新的總股本即36585.87萬(wàn)股計算，每股收益實(shí)際為0.4319元/股。

此次收購的項目包括中漁環(huán)球51.00%股權、舟漁制品100%股權及農發(fā)遠洋72.08%股權，2022年中漁環(huán)球凈利潤為17070.30萬(wàn)元，按51%股權計算為8705.85萬(wàn)元；農發(fā)遠洋凈利潤4762.35萬(wàn)元，按72.08%股權計算為3432.70萬(wàn)元；2022年舟漁制品凈利潤為310.14萬(wàn)元，加之中水漁業(yè)2022年凈利潤983.44萬(wàn)元，合計13432.13萬(wàn)元，而非《備考審閱報告》所示的15802.61萬(wàn)元，按目前中水漁業(yè)最新總股本計算每股收益應為0.3671元。

截至2022年3月31日，中水漁業(yè)的貨幣資金為40290.81萬(wàn)元，若按公司完成此次收購需借款至少13億元，且銀行利率為4%計算，利息支出為5200萬(wàn)元，那么公司每股收益將相應減少至0.225元。目前中水漁業(yè)的股價(jià)為10元左右，而同行業(yè)上市公司開(kāi)創(chuàng )國際2022年每股收益為0.44元，而目前股價(jià)不足10元。

《紅周刊》：2022年開(kāi)創(chuàng )國際的凈利潤為10610.32萬(wàn)元，但扣非后其凈利潤僅為3498.99萬(wàn)元，這樣比較是否有失偏頗？

邱諍：2022年開(kāi)創(chuàng )國際的非經(jīng)常性損益為7111.33萬(wàn)元,其中計入當期損益的政府補助為7266.30萬(wàn)元，我們再來(lái)看中漁環(huán)球和農發(fā)遠洋的財務(wù)數據。2021年中漁環(huán)球的凈利潤為8211.98萬(wàn)元，2022年大增至17070.30萬(wàn)元，而奇怪的是根據中水漁業(yè)公告顯示，2023年至2027年中漁環(huán)球預測的凈利潤分別為9001.88萬(wàn)元、9255.02萬(wàn)元、9070.83萬(wàn)元、8665.52萬(wàn)元和8248.24萬(wàn)元，重回2021年時(shí)水平，那么2022年中漁環(huán)球的凈利潤為何會(huì )突然大幅增長(cháng)呢？

首先中漁環(huán)球2021年的財務(wù)費用為19.45萬(wàn)元，而2022年為-4106.39萬(wàn)元，主要原因系2022年度財務(wù)費用存在大額匯兌收益，而這項費用在未來(lái)并不會(huì )持續出現，因此實(shí)際上屬于一次性收益。此外無(wú)論是中漁環(huán)球還是農發(fā)遠洋都存在較大額度的政府補助，2021年和2022年，中漁環(huán)球其他收益中與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補助分別為4873.52萬(wàn)元和5682.02萬(wàn)元，農發(fā)遠洋其他收益中與日?；顒?dòng)相關(guān)的政府補助分別為5862.50萬(wàn)元和7868.07萬(wàn)元。

綜上，我們將開(kāi)創(chuàng )國際的估值與重估后中水漁業(yè)的估值進(jìn)行對比，是比較合理的。

《紅周刊》：此次收購完成后，中水漁業(yè)將打造完整的漁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，是否可獲相對較高的估值？

邱諍：2021年和2022年開(kāi)創(chuàng )國際的金槍魚(yú)銷(xiāo)售毛利率分別為34.48%和39.28%，而中漁環(huán)球的金槍魚(yú)產(chǎn)品毛利率分別為-4.21%和19.12%，盈利能力明顯低于開(kāi)創(chuàng )國際。2022年中漁環(huán)球的營(yíng)業(yè)收入為24.34億元，其中漁業(yè)服務(wù)收入15.41億元（主要為海上加油收入13.57億元），占63.17%，而該項業(yè)務(wù)的毛利率僅為2.73%。

農發(fā)遠洋的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以魷魚(yú)為主，約占其營(yíng)業(yè)收入的96.24%。2021年和2022年農發(fā)遠洋的魷魚(yú)業(yè)務(wù)毛利率分別為-21.02和3.47%，同樣處于較低的狀態(tài)，與開(kāi)創(chuàng )國際相比相差甚遠。目前開(kāi)創(chuàng )國際的總市值約為23億元左右，而中水漁業(yè)則為37億元左右，相比之下中水漁業(yè)估值仍偏高。

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（本文已刊發(fā)于5月27日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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