(資料圖)

一、海外市場(chǎng)：全球風(fēng)險偏好下行，國內股匯雙弱。本周美元指數繼續偏強運行，非美貨幣相應貶值，商品價(jià)格多數回落，國內定價(jià)的螺紋鋼、焦煤、焦炭大幅下跌，反映市場(chǎng)對國內基本面轉弱的擔憂(yōu)。值得關(guān)注的是，在歐美主要央行持續加息、海外衰退風(fēng)險加大和地緣風(fēng)險加大的背景下，全球資金出于避險需求流入日本股市，日經(jīng)225指數本周創(chuàng )下1990年以來(lái)新高。相比于日本市場(chǎng)，國內經(jīng)濟經(jīng)歷了一季度恢復性增長(cháng)后，總量政策維持相對克制，市場(chǎng)對經(jīng)濟修復的持續性存在擔憂(yōu)，國內外投資者風(fēng)險偏好下行，外資凈流出A股。

二、企業(yè)盈利繼續筑底，政策發(fā)力預期提升。1-4月全國規上工業(yè)企業(yè)利潤同比-20.6%，已連續9個(gè)月負增長(cháng)，再次凸顯國內有效需求的不足。4月以來(lái)，國內經(jīng)濟數據整體低于市場(chǎng)預期，一方面疫情的傷痕效應尚未消退，青年人就業(yè)壓力大，居民收入預期還有待恢復，另一方面房地產(chǎn)銷(xiāo)售較低迷使得居民資產(chǎn)負債表仍具有繼續萎縮的壓力。當前國際環(huán)境嚴峻復雜，需求不足制約明顯，企業(yè)盈利有望持續恢復，但復蘇的斜率仍面臨較多不確定性，因此市場(chǎng)對政策發(fā)力的預期提升。我們認為在中央和地方各級領(lǐng)導“大興調研”結束后，穩增長(cháng)穩預期的增量政策有持續出臺的可能，成為提振市場(chǎng)信心的重要催化。

三、A股處于底部區間，宏觀(guān)流動(dòng)性充裕提供支撐。5月以來(lái)A股市場(chǎng)賺錢(qián)效應缺乏，本周A股市場(chǎng)一度快速下探更使得增量資金入市缺乏動(dòng)力。但從估值和股債比價(jià)來(lái)看，當前A股大概率已處于底部區間。估值方面，截至最新A股主要指數市盈率位于歷史中位數下方，其中滬深300、中證1000和創(chuàng )業(yè)板指的市盈率分別位于歷史36%、30%和4%的分位數水平。此外，萬(wàn)得全A的股債收益差和風(fēng)險溢價(jià)顯示出的A股性?xún)r(jià)比也正在逐步顯現。宏觀(guān)流動(dòng)性方面，我們認為貨幣政策不具備大幅收緊的基礎，充裕的宏觀(guān)流動(dòng)性有望對權益市場(chǎng)估值形成支撐。

四、投資建議：A股反復“磨底”后，待向上突破。5月以來(lái)股市匯市雙弱，國內定價(jià)商品低位運行，反映市場(chǎng)對于經(jīng)濟修復的持續性存在擔憂(yōu)。我們認為在經(jīng)濟復蘇的早期階段，投資者需對基本面復蘇的節奏保持耐心，鑒于居民預期的回暖尚需時(shí)間，A股仍處于底部震蕩、反復“磨底”期。后續穩增長(cháng)穩預期的增量政策有持續出臺的可能，或成為市場(chǎng)走出底部、向上突破的重要催化。中長(cháng)期維度看不必過(guò)度悲觀(guān)，調整后A股性?xún)r(jià)比正在逐步顯現，充裕的宏觀(guān)流動(dòng)性有望對權益市場(chǎng)估值形成支撐。

配置上，關(guān)注基建相關(guān)（智能電網(wǎng)、特高壓）及公用事業(yè)（電力）等。主題方面，推薦“中特估”主線(xiàn)，如國央企改革、中藥等。

風(fēng)險提示：政策力度不及預期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)；地緣政治風(fēng)險等。

（文章來(lái)源：華西證券）

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