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維持7月政治局會(huì )議是“政策底”的判斷。中美股市ERP之差反映中美宏觀(guān)底色之差，其極端低值也反映了穩經(jīng)濟的必要，記錄了歷史上的典型政策底，從這個(gè)角度我們維持0724政策底確立的判斷。

18年以來(lái)三輪典型“政策底”右側，1個(gè)月內的政策密度/力度都很高，當前情形不多見(jiàn)。18年10月、22年4月、22年11月典型“政策底”來(lái)看， 定調轉向之后在1個(gè)月內密集配套出臺政策組合拳已構成基準情形（不完全統計在隨后1個(gè)月內各部委/各會(huì )議均有8-9條積極信號），政策方向不僅有利于ERP回落（寬貨幣/鼓舞資本市場(chǎng)信心）、更是驅動(dòng)EPS改善預期（化解民企與地產(chǎn)信用風(fēng)險/寬財政）；當前政策力度密度均未達到市場(chǎng)期待的“基準假設”，使得市場(chǎng)短期的risk on遇到坎坷。

由于經(jīng)濟修復底色不足，我們相信接下來(lái)政策的密度和力度都會(huì )提升。既然7月政治局會(huì )議已經(jīng)意識到當前經(jīng)濟“國內需求不足”“重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患”的形勢，且本周部分房企信用風(fēng)險發(fā)酵與7月金融數據（社融總量到結構低迷）均反映了經(jīng)濟修復底色的不足，中期來(lái)看居民與企業(yè)的資產(chǎn)負債表修復存在壓力，因此我們相信接下來(lái)政策的密度和力度都會(huì )提升，從而吻合政治局會(huì )議提到“加大宏觀(guān)調控力度”的目標。

“估值溝壑”顯示，短期困境反轉仍然占優(yōu)，中期堅持杠鈴策略。“估值溝壑”最新數據顯示，數字經(jīng)濟AI產(chǎn)業(yè)的估值已有消化，不過(guò)估值水位最低仍是“困境反轉”。困境反轉的兩條線(xiàn)索再均衡：線(xiàn)索一，賠率最具吸引力、政策發(fā)力最受益的risk on品種，券商、地產(chǎn)；線(xiàn)索二：推薦“庫存周期率先觸底”、收入及盈利預期逆勢上修的“低估值△g”， 白電、小家電、商用車(chē)、船舶。中期來(lái)看，“杠鈴策略”仍是反脆弱最佳應對（高股息+科技），目前AI產(chǎn)業(yè)鏈較中特估行業(yè)的估值消化更快，接下來(lái)科技成長(cháng)的布局時(shí)點(diǎn)可動(dòng)態(tài)觀(guān)察“估值溝壑”變化與海外產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)。

A股仍在修復市。短期擇優(yōu)困境反轉，中期堅持杠鈴策略。我們維持“政策底”判斷，短暫的空窗期加大市場(chǎng)波折，但在經(jīng)濟修復底色不足的背景下，相信接下來(lái)政策的密度（改善ERP）和力度（改善EPS預期）都會(huì )提升，從而吻合政治局會(huì )議所述目標。當前行業(yè)配置：短期困境反轉，中期杠鈴策略。（1）困境反轉兩條線(xiàn)索更為均衡，risk on主力品種（地產(chǎn)、券商）、存貨增速底部疊加收入已經(jīng)改善的行業(yè)優(yōu)選出口韌性（家電、通用機械、汽車(chē)含重卡）；（2）杠鈴策略一端是數字經(jīng)濟AI+：光模塊、服務(wù)器、半導體；（3）杠鈴策略另一端是高股息“中特估”，低估值&高股息率&高自由現金流：石油石化、電力。維持港股“天亮了”，配置行業(yè)關(guān)注risk on機會(huì )。

風(fēng)險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，中美關(guān)系不確定性等。

（文章來(lái)源：廣發(fā)證券）

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