【資料圖】

1、權益：北向凈流入已經(jīng)回補缺口，港股定價(jià)外資樂(lè )觀(guān)預期更加極端，A股目前定價(jià)進(jìn)程過(guò)半

本輪A股上漲的一個(gè)重要推手就是11月起外資的加速流入。我們認為，聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲的預期疊加國內疫后快速修復的預期是推動(dòng)外資流入A股的主要邏輯。截止春節前，北向資金凈流入超過(guò)1100億，大概率會(huì )創(chuàng )下歷史月度凈流入金額的新高。

其實(shí)拉長(cháng)歷史來(lái)看，自2018年以來(lái)，北向流入的速度一直都是相對穩定的，平均年凈流入在3000億左右，而去年只有900.2億，創(chuàng )2017年以來(lái)的新低。11月以來(lái)外資的快速流入已經(jīng)彌合了去年3季度外資大幅流出的缺口，目前北向凈流入剛剛回到了長(cháng)期趨勢線(xiàn)以上。

回到長(cháng)期趨勢線(xiàn)后，外資是否有超額凈流入（向上穿越長(cháng)期趨勢線(xiàn)），主要和海外流動(dòng)性環(huán)境有關(guān)，如2018年加息周期——北向凈流入回歸趨勢線(xiàn)后不再上升，2019年初和2020年中降息周期——北向資金加速流入。

除了外資持續流入速度變化以外，目前市場(chǎng)對“中國復蘇”的定價(jià)幅度也是市場(chǎng)非常關(guān)心的問(wèn)題。外資做多A股市場(chǎng)的主要寬基指數工具包括恒生指數、富時(shí)A50、MSCI A50、陸股通概念指數。目前四個(gè)指數的交易擁擠度分別位于99%（處在同樣擁擠水平的歷史時(shí)間點(diǎn)為：21年3月、18年1月和15年5月）、73%、53%和41%分位。從短期交易狀態(tài)來(lái)看，港股的擁擠度較為極端，但剩下三個(gè)指數的交易擁擠度還在相對合理的區間。對于外資而言，港股市場(chǎng)的交易成本更小，因此樂(lè )觀(guān)預期的定價(jià)程度也更飽滿(mǎn)，外資對A股的樂(lè )觀(guān)預期仍有一定定價(jià)空間，從擁擠度來(lái)看進(jìn)程過(guò)半。（見(jiàn)圖5）

1月第3周，A股的風(fēng)險溢價(jià)小幅下降，Wind全A的風(fēng)險溢價(jià)處于【中性】水平（54%分位）。上證50、滬深300的風(fēng)險溢價(jià)分別下降至70%、67%，中盤(pán)股（中證500）的風(fēng)險溢價(jià)上升至23%分位。金融、周期、成長(cháng)、消費的風(fēng)險溢價(jià)為60%、65%、65%、43%分位。當前Wind全A的風(fēng)險溢價(jià)處在中位數以上0.1個(gè)標準差水平。

1月第3周，所有風(fēng)格股擁擠度均上升明顯。大盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)成長(cháng)、中盤(pán)價(jià)值、中盤(pán)成長(cháng)、小盤(pán)價(jià)值、小盤(pán)成長(cháng)的擁擠度分別為75%、53%、55%、39%、48%、31%歷史分位。

1月第3周，30個(gè)一級行業(yè)的平均擁擠度上升至54%分位。當前擁擠度最高的為消費者服務(wù)、銀行和商貿零售，分別為88%、82%和82%分位。煤炭、電子和汽車(chē)的擁擠度最低。煤炭、電子、汽車(chē)、軍工和化工的修復進(jìn)程還在早期，交易上應該基于足夠的重視，復蘇主線(xiàn)普遍已經(jīng)擁擠。

本文作者：天風(fēng)宏觀(guān)宋雪濤、林彥，來(lái)源：雪濤宏觀(guān)筆記 (ID:xuetao_macro)，原文節選自：《外資定價(jià)了多少復蘇？》

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