《貨幣市場(chǎng)基金瘋狂“吸金”，將引爆下一個(gè)雷區？》——詳解美國第二輪銀行危機系列之一

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《銀行救助遭遇“儲蓄搬家”，錢(qián)從美聯(lián)儲來(lái)，又回美聯(lián)儲去？》——詳解美國第二輪銀行危機系列之二

《儲蓄大搬家，要提前結束縮表么？》——詳解美國第二輪銀行危機系列之三

按照見(jiàn)聞在第二輪銀行危機系列文中提到的，如果是因為存款—>貨基—>隔夜逆回購工具（RRP）回流美聯(lián)儲。從而使這些錢(qián)脫離銀行體系，起到了緊縮效果。

那么一個(gè)有趣的問(wèn)題就是，美聯(lián)儲為什么不簡(jiǎn)單的限制使用RRP工具呢？

但這個(gè)問(wèn)題實(shí)在不太簡(jiǎn)單，對此摩根大通和巴克萊也專(zhuān)門(mén)作了討論。

因為限制RRP似乎會(huì )起到政策寬松的效果，可寬松的錢(qián)又流不到缺錢(qián)的銀行。

巴克萊：反正緊到一定程度自然會(huì )流回市場(chǎng)

對于不斷增長(cháng)的貨幣基金余額正在推動(dòng)資金進(jìn)入美聯(lián)儲的RRP賬戶(hù)。巴克萊卻預計美聯(lián)儲不會(huì )調整計劃參數，將這些資金推回銀行和儲備體系。

巴克萊表示，如果需要，美聯(lián)儲可以對RRP做出兩種調整：1）降低該計劃的交易對手上限，或2）降低RRP利率，使其對貨幣基金的吸引力降低。效果上來(lái)說(shuō)前者可行度更高些。

目前有部分貨幣基金的RRP使用余額超過(guò)800億美元，是上限的一半。調降上限至該閾值或許會(huì )將2500億美元左右的資金從RRP轉移到銀行準備金。

而將逆回購（同時(shí)包括超額存款準備金率）利率下調5個(gè)百分點(diǎn)不會(huì )有多大效果。相反會(huì )擾亂回購市場(chǎng)的功能。

但是，由于銀行準備金分配不均，無(wú)法保證從RRP中擠出的資金最終會(huì )流向需要的銀行。事實(shí)上很可能，這些資金最終會(huì )流入到不缺錢(qián)大銀行，而不是缺錢(qián)的小銀行。

因此，美聯(lián)儲沒(méi)有充分的理由通過(guò)調整政策將資金從RRP中擠出。

只要美聯(lián)儲繼續縮表，當隔夜回購利率高于RRP利率時(shí)，RRP的余額自然就會(huì )下降。這個(gè)過(guò)程就是為了銀行流動(dòng)性的自我穩定。

摩根大通：調降上限就變成降息和量化寬松了

而摩根大通的策略分析師Nick Panigirtzoglou則進(jìn)一步認為，調降RRP上限還會(huì )在市場(chǎng)機制下形成降息的效果。

上限調降后，政府類(lèi)貨幣基金將轉向購買(mǎi)國庫券，由于其規模較大，這將顯著(zhù)降低國庫券的收益率，扭曲收益率曲線(xiàn)的前端。在這里，進(jìn)一步的影響還取決于誰(shuí)將國庫券出售給貨幣市場(chǎng)基金。

◎ 如果賣(mài)出方是銀行，并以用收益率更高的準備金等流動(dòng)性資產(chǎn)取而代之（超額準備金利率4.9%），那整體流動(dòng)性沒(méi)有變化。

◎ 如果賣(mài)出方是非銀行的私營(yíng)部門(mén)，他們通常無(wú)法直接存款于美聯(lián)儲。那他們的選擇是：

1、降低收益率：主要是銀行存款，這個(gè)可能性低了點(diǎn)。

2、拉長(cháng)期限：將資產(chǎn)購買(mǎi)沿著(zhù)收益率曲線(xiàn)從國庫券（期限最短）進(jìn)一步延伸到短期債券。

3、信用下沉：降低信用范圍獲得匹配收益率的資產(chǎn)，例如商業(yè)票據。

而拉長(cháng)期限會(huì )將需求沿著(zhù)收益率曲線(xiàn)向下傳導，從國庫券—>期限較短的政府債券—>更長(cháng)期限的政府債券，從而導致整體收益率曲線(xiàn)的下移。

換句話(huà)說(shuō)，這相當于降息，帶來(lái)了金融狀況的緩和。政府和非政府發(fā)行人的短期借款成本都會(huì )下降。

如果政府或非政府發(fā)行人又想通過(guò)將其長(cháng)期債務(wù)轉移到短期債務(wù)，來(lái)套利短期借款的低得多的借貸成本。這又將縮短債務(wù)資本市場(chǎng)供給的久期，（短期債務(wù)供給增加，利率上浮，長(cháng)期債務(wù)供給減少，利率下降）這就相當于某種形式的扭曲操作或量化寬松政策。

換句話(huà)說(shuō)，美聯(lián)儲限制使用RRP的情況將產(chǎn)生等同于降息或通過(guò)扭曲利率，實(shí)施量化寬松的市場(chǎng)結果。

Nick還表示，即使限制RRP沒(méi)有造成太多的利率扭曲，流失存款的銀行也同樣岌岌可危，因為他們流失的存款即使留在銀行系統，也不太會(huì )回到他們自己手中。這個(gè)結論和巴克萊一致。

因此，存款大搬家已經(jīng)開(kāi)始了，只要貨幣基金收益率與銀行存款利率差距仍然很大，就不太可能停止。

那銀行能不能提高存款利率？

美國銀行體系往往以3%左右的凈息差運作，如果他們借出去的貸款或者購買(mǎi)資產(chǎn)的收益率才4.5%（存量資產(chǎn)收益率較低），他們又如何能在短時(shí)間內將存款利率提高到1.5%以上呢？

所以，最終或許只有美聯(lián)儲降息或實(shí)施量化寬松措施，才能終結這一切。

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