核心觀(guān)點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

資金利率回落，央行大幅回籠。本期為4月第一周，隨著(zhù)3月下旬降準落地和月末財政存款下放，跨季后銀行間資金利率明顯回落，與此同時(shí)，央行逆回購順勢大幅回籠，DR007 在期初明顯回落后有所上行。逆回購貢獻的超儲比率往往與銀行間流動(dòng)性寬裕程度負相關(guān)，本期末央行逆回購余額已回落至290億元，銀行間流動(dòng)性中性偏寬，下周后半周進(jìn)入4月稅期，4月又是稅收大月，預計屆時(shí)央行逆回購會(huì )再次放量，銀行間流動(dòng)性會(huì )略有收斂，廣義流動(dòng)性也面臨短期壓力測試。

票據利率明顯下行，信貸預期再現分歧。4月初跨季后票據轉貼現利率明顯回落，市場(chǎng)又開(kāi)始對4月信貸產(chǎn)生悲觀(guān)預期，但我們認為可以樂(lè )觀(guān)一些。市場(chǎng)的悲觀(guān)預期一方面源自過(guò)去幾年經(jīng)濟動(dòng)能和信貸需求前高后低引起的思維慣性，另一方面源自今年兩會(huì )政策基調和經(jīng)濟目標低于預期的線(xiàn)性外推。但從近期服務(wù)業(yè) PMI、央行調查問(wèn)卷和旅游消費感知來(lái)看，經(jīng)濟仍在復蘇通道中，信貸需求也會(huì )繼續恢復。4月是信貸小月，去年4月由于疫情導致基數極低，今年4月銀行信貸規劃缺乏合適參照系，可能導致銀行對4月信貸供需格局產(chǎn)生分歧，這種情況下月初票據利率對信貸需求的指向意義不強，我們預計在去年極低基數上，4月信貸大概率繼續維持同比多增，信貸結構也會(huì )明顯改善。

近期市場(chǎng)關(guān)注存貸款利率調整的可能。雖然引導存款利率下行是大部分銀行期待，往后看也有空間，但由于存款競爭存在囚徒困境特征，同時(shí)銀行體系對存款利率市場(chǎng)化調整機制也還在摸索期，全行業(yè)存款利率下行還需要央行引導，目前是否時(shí)機已到還有待觀(guān)察。貸款利率引導權限在更高決策部門(mén)，一季度信貸超預期，貸款利率和銀行息差也在歷史低位，繼續引導貸款利率下行可能不是當前信貸政策的重心，預計近期 LPR 下調概率不高。

本期觀(guān)察：央行回籠、信貸分歧和存貸利率

本期觀(guān)察區間為2023年4月1日~2023年4月7日。

資金利率回落，央行大幅回籠。本期為4月第一周，隨著(zhù)3月下旬降準落地和月末財政存款下放，跨季后銀行間資金利率明顯回落。與此同時(shí)，央行逆回購順勢大幅回籠，本期央行公開(kāi)市場(chǎng)共開(kāi)展290億元7天逆回購操作，逆回購到期11,610億元，凈回籠11,320億元，隨著(zhù)央行大幅凈回籠，DR007在期初回落后有所上行，日度走勢與去年同期類(lèi)似（見(jiàn)圖3）。

我們前期降準點(diǎn)評（《如何理解歷史唯二的 3 月份降準？》）中提及，逆回購貢獻的超儲比率往往與銀行間流動(dòng)性寬裕程度負相關(guān)。本期末央行逆回購余額為290億，央行逆回購從歷史性高值回落至0附近，銀行間流動(dòng)性中性偏寬，這種狀態(tài)在3月上旬也有體現，但3月中旬稅期開(kāi)始后，逆回購規模又快速上升，DR007也隨之上升。下周后半周進(jìn)入4月稅期，4月又是稅收大月，我們預計屆時(shí)央行逆回購會(huì )再次放量，銀行間流動(dòng)性會(huì )略有收斂，同時(shí)廣義流動(dòng)性也面臨短期壓力測試。

票據利率明顯下行，信貸預期再現分歧。3月末，票據轉貼現利率明顯沖高，一定程度上扭轉了前期市場(chǎng)對3月信貸的悲觀(guān)預期。但是跨季后，4月初票據轉貼現利率明顯回落，利率走勢與去年同期類(lèi)似（見(jiàn)圖5），市場(chǎng)又開(kāi)始對4月信貸產(chǎn)生悲觀(guān)預期，但我們認為可以樂(lè )觀(guān)一些。

事實(shí)上，這種悲觀(guān)預期在2、3月已有體現。1月信貸超預期后，2月市場(chǎng)擔心需求被透支，而2月信貸又超預期。隨后市場(chǎng)又擔心3月信貸需求被透支，目前我們預期3月信貸繼續維持較好態(tài)勢（見(jiàn)3月社融前瞻《預計社融增速9.9%》），市場(chǎng)的悲觀(guān)預期一方面源自過(guò)去幾年經(jīng)濟動(dòng)能和信貸需求前高后低引起的思維慣性，另一方面源自今年兩會(huì )政策基調和經(jīng)濟目標低于預期的線(xiàn)性外推。但從近期服務(wù)業(yè)PMI、央行調查問(wèn)卷和旅游消費感知來(lái)看，經(jīng)濟仍在復蘇通道中，內生信貸需求也會(huì )繼續恢復。

4月本身是信貸小月，去年4月由于疫情導致基數極低，今年4月銀行信貸規劃缺乏合適參照系，可能導致銀行對4月信貸供需格局產(chǎn)生分歧，這種情況下月初票據利率對信貸需求的指向意義不強，不必過(guò)多關(guān)注。我們預計，在去年極低基數上，4月信貸大概率繼續維持同比多增，同時(shí)信貸結構也會(huì )明顯改善。

近期市場(chǎng)又關(guān)注存貸款利率調整的可能，我們的理解如下。

關(guān)于存款利率。目前存款基準仍在，但短期調整可能性較低，存款利率的調整主要依賴(lài)存款自律機制引導（主要是引導上浮幅度），銀行自身也有一定自由裁量權。存款自律機制改革和下行引導從21年開(kāi)始就在進(jìn)行，不同類(lèi)型和不同地區銀行調整進(jìn)度、幅度甚至方向可能會(huì )有差異，所以如果出現存款掛牌利率調整事件，需要去關(guān)注其為個(gè)別銀行或特定區域現象，還是全國性自律機制引導動(dòng)作。目前看，雖然引導存款利率下行是絕大部分銀行期待，往后看也有空間，但由于存款競爭存在囚徒困境特征，同時(shí)銀行體系對存款利率市場(chǎng)化調整機制（參考10Y國債和1YLPR利率）也還在摸索期，全行業(yè)存款利率下行還需要央行通過(guò)全國利率自律機制進(jìn)行引導，目前是否時(shí)機已到還有待觀(guān)察。

關(guān)于貸款利率。貸款利率引導權限不在省，甚至不在自律機制，在更高決策部門(mén)。一季度信貸超預期，貸款利率和銀行息差也在歷史低位，繼續引導貸款利率下行可能不是當前信貸政策的重心，預計近期LPR下調概率不高。

本文作者：廣發(fā)證券銀行分析師倪軍S0260518020004、王先爽S0260520040002、文雪陽(yáng)，來(lái)源：廣發(fā)證券，原文標題：《信貸分歧再現，存貸利率會(huì )調整嗎？【銀行資負跟蹤第22期】》

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