國際貨幣基金組織（IMF）在4月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟展望》報告中表示，在人口老齡化和生產(chǎn)率增長(cháng)乏力的推動(dòng)下，美國和其他發(fā)達國家的利率將恢復到疫情爆發(fā)前的超低水平。該機構認為，未來(lái)幾十年，美國對經(jīng)濟既無(wú)刺激亦無(wú)收縮作用的“自然利率”將會(huì )輕松保持在1%之下。IMF表示，其預測的較低利率將使一些國家更容易應對疫情造成的政府債務(wù)水平上升。

IMF對美國中性利率的估計與美聯(lián)儲決策者的預測大體一致。美聯(lián)儲官員的季度經(jīng)濟預測體現出他們對美國中性利率的預測值為0.5%。

IMF表示，低水平的中性利率將限制美聯(lián)儲和其他央行未來(lái)刺激經(jīng)濟的能力。IMF稱(chēng)，當貨幣政策制定者被迫將利率降至零左右以應對未來(lái)的經(jīng)濟下滑時(shí)，“利率的實(shí)際下限可能再次變得具有約束力”。

(資料圖)

IMF在報告中稱(chēng)，隨著(zhù)發(fā)達市場(chǎng)收緊貨幣政策以應對更高的通脹，實(shí)際利率最近迅速上升。這種上升是暫時(shí)的還是部分地反映了經(jīng)濟的結構性因素是決策者需要研判的一個(gè)重要問(wèn)題。

自20世紀80年代中期以來(lái)，大多數發(fā)達經(jīng)濟體的實(shí)際利率一直在穩步下降。實(shí)際利率的這種長(cháng)期變化可能反映了自然利率的下降，自然利率是使通脹保持在目標水平和經(jīng)濟在充分就業(yè)下運行的實(shí)際利率——既不擴張也不收縮。

自然利率是中央銀行用來(lái)衡量貨幣政策立場(chǎng)的參考點(diǎn)，這對財政政策也很重要。由于政府通常會(huì )在數十年內償還債務(wù)，因此自然利率——長(cháng)期實(shí)際利率的錨點(diǎn)——有助于確定借貸成本和公共債務(wù)的可持續性。

在IMF最新的《世界經(jīng)濟展望》的分析中，該機構探討了過(guò)去推動(dòng)自然利率的因素是什么，以及發(fā)達和新興市場(chǎng)經(jīng)濟體實(shí)際利率最有可能的未來(lái)路徑是什么。

IMF認為，在分析過(guò)去多數市場(chǎng)實(shí)際利率的同步下降時(shí)，一個(gè)重要的問(wèn)題是它們在多大程度上是由國內而非全球力量驅動(dòng)的。

IMF的分析得出結論，全球力量很重要，但它們對自然利率的凈影響相對較小?？焖僭鲩L(cháng)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟體吸引了發(fā)達經(jīng)濟體的儲蓄，隨著(zhù)投資者利用更高的海外回報率提高了自然利率。然而，由于新興市場(chǎng)的儲蓄積累速度快于這些國家提供安全和流動(dòng)資產(chǎn)的能力，其中大部分被再投資于發(fā)達經(jīng)濟體的政府證券（例如美國國債），從而推低了它們的自然利率，尤其是自2008年的金融危機以來(lái)。

IMF發(fā)現，全要素生產(chǎn)率增長(cháng)（經(jīng)濟中所有要素投入產(chǎn)生的產(chǎn)出總量）和人口力量，例如生育率和死亡率的變化或退休時(shí)間的變化，是自然利率下降的主要驅動(dòng)因素。

展望未來(lái)，IMF認為，這些因素在未來(lái)的表現不太可能有很大不同，因此發(fā)達經(jīng)濟體的自然利率可能會(huì )保持低位。 隨著(zhù)新興市場(chǎng)經(jīng)濟體采用更先進(jìn)的技術(shù)，全要素生產(chǎn)率增長(cháng)有望與發(fā)達經(jīng)濟體的步伐趨同。再加上人口老齡化，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的自然利率預計將在長(cháng)期內下降至發(fā)達經(jīng)濟體的水平。

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