去年以來(lái)，居民部門(mén)在提前還貸的同時(shí)大量增加存款，“提前還貸潮”、“超額存款”引起市場(chǎng)關(guān)注。

什么原因導致了這一現象？東方證券在周四的報告中分析指出，居民總資產(chǎn)的主要驅動(dòng)力來(lái)自住房資產(chǎn)，住房市場(chǎng)波動(dòng)之下居民資產(chǎn)、負債增速均顯著(zhù)放緩。

居民資產(chǎn)從理財到存款的“搬家”導致了“超額存款”，而“提前還貸潮”主因是利率波動(dòng)，風(fēng)險偏好改變催化了還貸行為。

(資料圖片僅供參考)

至于居民杠桿還能不能修復，東方證券認為，隨著(zhù)經(jīng)濟修復，以及地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的助力，居民負債或緩步上升。

居民資產(chǎn)、負債增速去年均放緩

地產(chǎn)是居民資產(chǎn)端最主要的驅動(dòng)力，占比高，波動(dòng)大。去年在住房市場(chǎng)波動(dòng)之下，居民資產(chǎn)、負債增速均顯著(zhù)放緩。

根據東方證券分析師陳至奕介紹，住房資產(chǎn)的增長(cháng)源于居民購房和房?jì)r(jià)增長(cháng)，然而：

2022年商品房銷(xiāo)售額下降了27%，降幅超過(guò)2008年；

同時(shí)住房?jì)r(jià)格漲幅也在回落，以至于近年來(lái)住房資產(chǎn)升值幅度勉強趕上住房折舊——若以70年分攤折舊，則資產(chǎn)價(jià)格需要年均上漲1.4%才能抵消折舊。

東方證券指出：

若以2020-2022年商品房銷(xiāo)售額和房?jì)r(jià)走勢線(xiàn)性外推，則2019-2022年住房資產(chǎn)的增速分別為10.9%、9.9%、8.6%和4.1%，這也意味著(zhù)2022年居民總資產(chǎn)增速顯著(zhù)放緩。

與此同時(shí)，居民債務(wù)增速也在同步放緩，根據東方證券推算：

2019-2022年居民負債增速分別為14%、13%、11%和5%，以往數據顯示居民負債端的增速一般略高于資產(chǎn)端，對應居民資產(chǎn)負債率的持續提升。

“超額存款”來(lái)自資產(chǎn)搬家

年初，居民存款一度破紀錄，“超額存款”現象引發(fā)關(guān)注。

東方證券指出，“超額存款”很大程度上來(lái)自理財到存款的“搬家”。

銀行存款和理財產(chǎn)品都是居民金融資產(chǎn)配置的主要方向，2022年末理財凈值下跌引發(fā)的“理財贖回潮”加速了居民資產(chǎn)由理財到存款，而由消費支出下降貢獻的“超額儲蓄”則較為有限?！?/p>

從該角度來(lái)看，東方證券認為，超額儲蓄釋放對消費的提振作用有限：

則過(guò)去三年累計超額儲蓄約1萬(wàn)億，為2022年社會(huì )消費品零售總額的2.4%，超額儲蓄釋放對今年消費的提振作用較為有限，并且過(guò)去幾年住房資產(chǎn)增速放緩對總資產(chǎn)的負面影響大于超額儲蓄對總資產(chǎn)的拉動(dòng)。?

“提前還貸”主因是短期因素?早償率并沒(méi)有顯著(zhù)抬升

東方證券指出，盡管去年掀起“提前還貸潮”，但住房貸款早償率的中樞并沒(méi)有顯著(zhù)抬升。

指標和熱度相背離的原因有兩點(diǎn)：

一方面部分銀行為“提前還貸”設置了門(mén)檻，不少媒體報道了“房貸提前還款難”的現象；

另一方面是由于此次引發(fā)熱議的“提前還貸潮”是居民主動(dòng)償還未到期房貸，而以前的“提前還貸”通常與二手房交易綁定，“先解押后過(guò)戶(hù)”的交易模式使得居 民在二手房交易過(guò)程中需要先償還房貸，這反映的是房地產(chǎn)景氣度的提升而非下降，通常帶來(lái)居民資產(chǎn)負債表的擴張而非收縮。

而至于提前還貸的原因，東方證券指出，利率波動(dòng)可能是最主要的原因，風(fēng)險偏好改變以及近些年房貸支出占比的增長(cháng)可能進(jìn)一步催化了居民提前還貸行為。短期來(lái)看利差可能繼續驅動(dòng)居民選擇“提前還貸”。

2020年以來(lái)，住房貸款利率和理財收益率雙雙下行，但理財收益率相對下降幅度更大，尤其是對于2019-2021年購房的群體而言，其獲得理財收益的“機會(huì )成本”與房貸利率的實(shí)際成本差距過(guò)大。

例如，2021年住房貸款加權平均利率為5.49%，2021年至今5年期LPR下降了0.35個(gè)百分點(diǎn)，因而2021年購房者當前的住房貸款加權平均利率為5.14%，而2022年下半年理財（6個(gè)月）的平均年化收益率僅為2.27%，兩者的利差高達2.87個(gè)百分點(diǎn)。

居民負債或緩步上升

居民債務(wù)在經(jīng)歷了十余年的快速增長(cháng)后戛然而止，是否意味著(zhù)已到“極限”？

東方證券認為，經(jīng)濟修復，還有來(lái)自地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的助力，因城施策、保交樓的持續推進(jìn)有望推動(dòng)今年地產(chǎn)銷(xiāo)售實(shí)現溫和復蘇，居民債務(wù)的增速有望提升。

居民債務(wù)水平的分母端增速下降，約束了居民債務(wù)的擴張。若今年GDP增速與兩會(huì )制定的5%的目標相等，對應名義GDP大概在7%左右，居民新增貸款也將從去年的3.83萬(wàn)億提高至5.7萬(wàn)億。

東方證券進(jìn)一步指出，總的來(lái)看，居民債務(wù)整體擴張的空間相對有限，不過(guò)2022年居民債務(wù)還面臨經(jīng)濟增速下降、地產(chǎn)下行周期等影響，而今年諸多限制因素都已改善，居民債務(wù)的增速有望提升，但斜率可能偏緩。

本文主要摘取自東方證券報告《居民杠桿還能修復嗎？》，分析師陳至奕（執業(yè)證書(shū)編號：S0860519090001）、孫金霞（執業(yè)證書(shū)編號：S0860515070001）、陳瑋（執業(yè)證書(shū)編號：S0860522080003）

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