核心觀(guān)點(diǎn)：

【資料圖】

1、往往越是不確定性、越是悲觀(guān)的時(shí)候，更容易出現非共識性機會(huì )。去年4、10月底股票資產(chǎn)肯定是風(fēng)險補償最高，拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看收益率可能是最有吸引力的資產(chǎn)。

2、今年大家做投資的難度比去年還是會(huì )小一些，畢竟內部和外部的很多不確定因素會(huì )比2022年少一些，市場(chǎng)比去年還處在相對低位。

當前A股的投資性?xún)r(jià)比從長(cháng)期來(lái)看，依然可以選擇很多非常有吸引力的行業(yè)或者投資標的。

3、目前來(lái)看，上半年我們可能在科技和消費里面的布局會(huì )更好一些。隨著(zhù)制造業(yè)的庫存周期在下半年逐漸建立以后，我相信制造業(yè)相關(guān)很多領(lǐng)域會(huì )有更多投資機會(huì )。

4、在港股市場(chǎng)，我們通常就是要么在港股買(mǎi)到A股沒(méi)有的東西，要么在港股買(mǎi)到比A股便宜非常多的東西。

5、ChatGPT板塊在資本市場(chǎng)暴熱的時(shí)候，我們整體還是會(huì )稍微謹慎一些。

近日，招商基金首席研究官、招商社會(huì )責任擬任基金經(jīng)理朱紅裕，在一場(chǎng)直播中對資本市場(chǎng)的投資策略進(jìn)行分析和展望。朱紅裕投資風(fēng)格整體偏均衡，研究領(lǐng)域主要覆蓋消費醫藥、機械設備、TMT和金融地產(chǎn)等。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

越是不確定性越容易出現非共識性機會(huì )

一般而言，非共識性機會(huì )通常在于內外部的條件很迷茫的時(shí)候，通常是大家對內外部的一些中短期變量非常迷茫、困惑、焦慮的時(shí)候才會(huì )出現這樣的機會(huì )。

去年4月底，包括去年10月底實(shí)際上是大家對一些中短期的因素，往往是我們不能把握的因素，是過(guò)度的擔憂(yōu)。這時(shí)往往給了我們一個(gè)就是如果把時(shí)間看得更長(cháng)一些，更關(guān)注底層行業(yè)和公司層面的東西，或者用一個(gè)相對便宜的價(jià)格補償我們所做的投資決策，其實(shí)是比較容易獲得非共識性的投資機會(huì )。

所以往往越是不確定性、越是悲觀(guān)的時(shí)候，更容易出現非共識性機會(huì )。

去年4、10月底股票資產(chǎn)肯定是風(fēng)險補償最高，拉長(cháng)時(shí)間來(lái)看收益率可能是最有吸引力的資產(chǎn)。

當時(shí)雖然外部干擾因素很多，不管是疫情，以及大家對短期經(jīng)濟的增長(cháng)擔憂(yōu)也好，還有地緣政治等等，雖然噪音非常多，但是我們大概確定的是疫情，包括外部地緣政治的戰爭因素都會(huì )結束。

但這些并不一定會(huì )損毀掉很多我們長(cháng)期跟蹤的一些好行業(yè)里面的好公司的競爭力，他們在行業(yè)里面的競爭格局或者競爭優(yōu)勢、市場(chǎng)份額，其實(shí)并不會(huì )得到根本意義上的損毀。

當我們確定了市場(chǎng)配置行業(yè)比較層面，以及我們對底層行業(yè)的公司的長(cháng)期跟蹤以后，我們又能確信當下的價(jià)格隱含極其高的風(fēng)險補償，當時(shí)我們做這樣的決定并不是一個(gè)很難的事情（加盟招商基金后4月13日發(fā)行第一只產(chǎn)品——招商核心競爭力，成立以來(lái)截至2023年3月31日獲得收益56.21%）。

今年比去年投資難度要降低

2023年我會(huì )傾向于大家去做投資，至少從感官上會(huì )比2022年要好很多，因為畢竟內部和外部的很多不確定因素會(huì )比2022年少一些。

畢竟市場(chǎng)比去年還處在相對低位，大家做投資的難度還是會(huì )小一些。但是今年市場(chǎng)的風(fēng)格、行業(yè)分化非常劇烈，所以我們在做投資的過(guò)程中，除了要看行業(yè)長(cháng)期會(huì )怎么演變，產(chǎn)業(yè)生命周期怎么演變，產(chǎn)業(yè)周期階段在什么位置，以及他們的估值分工與這些因素有關(guān)的。還要把一些產(chǎn)業(yè)背后的環(huán)節拎出來(lái)看，比如今年的經(jīng)濟復蘇并不是一蹴而就，市場(chǎng)對經(jīng)濟復蘇節奏以及政策變量還有很多預期差或不確定性。

當前A股的投資性?xún)r(jià)比從長(cháng)期來(lái)看，依然可以選擇很多非常有吸引力的行業(yè)或者投資標的。

上半年更看好科技、消費

目前來(lái)看，上半年我們可能在科技和消費里面的布局會(huì )更好一些。隨著(zhù)制造業(yè)的庫存周期在下半年逐漸建立以后，我相信制造業(yè)相關(guān)的很多領(lǐng)域里面，我們會(huì )有更多的投資機會(huì )，所以在結構和節奏上面，我們都需要花很多精力。

在科技領(lǐng)域，國內很多服務(wù)業(yè)和制造業(yè)都面臨效率提升和升級的需求。在這需求之前，國內很多企業(yè)提供的供給能力，一方面受到自身的研發(fā)能力或者產(chǎn)品能力的約束，另外一方面可能是原來(lái)很多民營(yíng)企業(yè)或者本體企業(yè)進(jìn)不去大客戶(hù)或行業(yè)的服務(wù)商里面。

但這幾年越來(lái)越多的國內企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，包括一部分國有企業(yè)都能逐漸提供科技服務(wù)，特別在計算機、云計算相關(guān)領(lǐng)域里面，包括最近出的ChatGPT相關(guān)的AI領(lǐng)域里面。在供給端，中國企業(yè)的進(jìn)步也非?？?，所以科技行業(yè)里面往往是需求與供給共振，會(huì )出現長(cháng)期比較確定的機會(huì )。

消費中，更看好大眾消費品

在消費領(lǐng)域，我們相對更看好大眾消費品，為什么？

在過(guò)去三年的疫情中，真正非常富有的一幫群體，他們的消費能力和意愿并沒(méi)有受到根本意義上的損失。買(mǎi)豪華的包或者買(mǎi)高端白酒的那些群體，因為過(guò)去三年的消費能力并沒(méi)有受到損失，這些商品的銷(xiāo)售增長(cháng)還是非常好。

但是普通老百姓、中產(chǎn)階級的中低收入群體，因為服務(wù)業(yè)受到一定沖擊，他們的就業(yè)，他們資產(chǎn)負債表的壓力，包括他們既要還房貸，又要維持生活。很多老百姓因為對未來(lái)的擔憂(yōu)，把很多收入直接還房貸了。

所以在這種情況下，普通老百姓的消費意愿過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)是受到抑制的，隨著(zhù)經(jīng)濟逐漸復蘇，服務(wù)業(yè)復蘇，就業(yè)逐漸回暖，我相信普通的老百姓和中產(chǎn)階級對未來(lái)的信心會(huì )逐漸回來(lái)。

這些老百姓在衣食住行各個(gè)層面上的一些符合他們需求和消費升級的消費需求，我相信可能會(huì )更持續或者更有彈性。

制造業(yè)機會(huì )更多集中在上下游

在制造業(yè)領(lǐng)域里面，我們要更加關(guān)注這一輪制造業(yè)復蘇過(guò)程中，上游、中游、下游哪些環(huán)節的競爭格局、供需格局更好。

目前來(lái)看，似乎機會(huì )有可能在上游或者下游。中游很多行業(yè)包括化工，過(guò)去兩三年整體上因為景氣度的原因，導致資本開(kāi)支或者在建工程的擴張比較猛，這就意味著(zhù)未來(lái)復蘇以后供給恢復會(huì )更快，所以產(chǎn)能利用率不會(huì )那么高。

但是上游的資本開(kāi)支、在建工程的擴張都很少。

下游更多的看這些企業(yè)開(kāi)拓下游客戶(hù)的能力、服務(wù)客戶(hù)的能力，以及很多制造行業(yè)中，我如何體系化的開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，然后響應客戶(hù)多場(chǎng)景的需求能力。所以這一輪制造業(yè)的復蘇機會(huì )可能更多集中在一部分上游和一部分下游。

特別是在很多行業(yè)里面，中國過(guò)去幾年甚至過(guò)去二三十年，我們解決了很多中上游的基礎設施、原材料問(wèn)題，但是把它做精做細，中國制造業(yè)正在往前走、往前升級的過(guò)程中。伴隨中國的研發(fā)投入強度不斷增加，意味著(zhù)產(chǎn)品附加值、產(chǎn)品的系列化多樣化、服務(wù)客戶(hù)能力的提升。

對AI持謹慎態(tài)度

最近大家熱議的板塊Chat GPT，這個(gè)技術(shù)實(shí)際上在去年下半年中后期已經(jīng)在美國傳開(kāi)，在資本市場(chǎng)暴熱的時(shí)候，我們整體還是會(huì )稍微謹慎一些。

不過(guò)我們還是用一個(gè)非常開(kāi)放的視野看待AI行業(yè)對中國或全球很多行業(yè)的改造，因為這個(gè)東西本質(zhì)上會(huì )提升全社會(huì )的全要素生產(chǎn)效率。

這個(gè)變量對很多行業(yè)的改造也是非線(xiàn)性呈現的，但過(guò)去一段時(shí)間，很多相關(guān)行業(yè)或者股票的上漲，更加非線(xiàn)性地呈現了行業(yè)的變化趨勢。

所以這時(shí)，我們通常會(huì )用一種相對冷靜的角度看一些短期交易擁擠的特征。

在港股，買(mǎi)兩類(lèi)東西

對于港股投資，我們通常就是要么在港股買(mǎi)到A股沒(méi)有的東西，要么在港股買(mǎi)到比A股便宜非常多的東西。所以在港股市場(chǎng)，我們是基于這樣的目標去尋找投資機會(huì )，當然我們可能也要準備好承受一定的波動(dòng)。

其實(shí)坦白講，港股投資我們可能要比A股更加需要有耐心。

醫藥行業(yè)更看好需求明確、競爭格局清晰的公司

對于醫藥行業(yè)，它既受益于疫情，又受損于疫情。

因為有相當一部分醫藥行業(yè)的公司，包括做醫療器械、做消毒、做防護的公司，過(guò)去兩三年中都受益于以前的，但是做手術(shù)的、做服務(wù)的很多醫藥行業(yè)的公司是受損于疫情的。

所以從去年開(kāi)始，整體上我們會(huì )更加布局在疫情中受損的一些醫藥行業(yè)的公司，包括跟手術(shù)用藥、服務(wù)治療有關(guān)的行業(yè)，就是我們非常明確受益于這樣的過(guò)程。

看得更長(cháng)一點(diǎn)，可能要結合中國的國情去看，包括中國的創(chuàng )新藥要放在中國國情去理解，有哪些環(huán)節更有可能走出來(lái)，哪些環(huán)節更有可能實(shí)現國際化，能夠參與到全球的分工里面去。

所以畢竟中國的國情跟海外包括歐美和日本都有很大差別，中國的支付能力，政策上單一購買(mǎi)方的政策訴求，都跟海外有非常大的區別。

所以我們認為從長(cháng)期來(lái)看，醫藥行業(yè)基本處于從底部慢慢走出來(lái)的過(guò)程中，但具體行業(yè)還要具體去看。我們相對更看好長(cháng)期需求比較明確、競爭格局比較清晰（的公司），相關(guān)的龍頭公司在細分行業(yè)里面競爭優(yōu)勢不被弱化，但強化?？傮w上目前來(lái)看長(cháng)期的賠率也處在相對高的子行業(yè)，我們會(huì )相對更看好一些。

朱紅裕 從業(yè)證書(shū)編號：P1000677100005

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本文作者：王麗，褚倩 來(lái)源：投資作業(yè)本

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