消費復蘇的預期下，奶酪龍頭妙可藍多卻在面臨增長(cháng)瓶頸。

4月25日晚間，妙可藍多披露一季報，期內實(shí)現營(yíng)收10.23億元，同比下降20.47%；凈利潤2420.23萬(wàn)元，同比下降67.08%；扣非凈利潤586.88萬(wàn)元，同比下降91.47%。

(資料圖片)

業(yè)績(jì)疲態(tài)在年報中早有所表現。

2022年全年妙可藍多營(yíng)收僅同比增長(cháng)7.84%，但凈利和扣非凈利分別錄得12.32%和45.14%的下滑表現。并且妙可藍多在去年四季度營(yíng)收同比減少25%，凈利由盈轉虧。

一季報發(fā)布次日，二級市場(chǎng)用腳投票。妙可藍多盤(pán)中一度逼近跌停，盤(pán)中刷新了歷史新低至23.47元/股，并于次日企穩收于26.23元/股，市值維持在135億元，在不到一年的時(shí)間里股價(jià)遭到腰斬。

面對新的消費困境，曾被市場(chǎng)熱捧的“奶酪茅”要如何解決增量市場(chǎng)收窄的矛盾，進(jìn)軍下沉市場(chǎng)的常溫產(chǎn)品又如何面對渠道與價(jià)格的雙重戰爭。

市場(chǎng)正在等待答案。

逐季下滑的業(yè)績(jì)似乎說(shuō)明，妙可藍多的奶酪正越來(lái)越難賣(mài)。

2022年，妙可藍多單季營(yíng)收增速分別為35.2%、17.2%、14.7和-25%，并且頹勢延續到了2023年一季度。業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，妙可藍多管理層歸因于交通物流不暢、原材料價(jià)格上漲、競爭加劇和消費疲軟等影響。

原材料價(jià)格上漲侵蝕了妙可藍多奶酪業(yè)務(wù)的盈利表現。

中國奶業(yè)貿易月報顯示，2022年中國進(jìn)口奶酪14.55萬(wàn)噸，同比減少17.4%，但均價(jià)達到了5287美元/噸，同比上漲了14.5%。體現在年報上，妙可藍多奶酪業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本同比增長(cháng)33.54%至22.93億元，毛利率當期大幅減少7.78個(gè)百分點(diǎn)至40.48%。

但相比成本，奶酪市場(chǎng)容量并未如預期持續擴容才是更要命的問(wèn)題。

據Euromonitor數據，中國奶酪市場(chǎng)的零售規模在2022年增長(cháng)至142.94億元，但增速進(jìn)一步放緩至8.9%，盡管妙可藍多貴為市占率高達32.7%的絕對龍頭，但能獲得的增量空間正在縮小。

對于主打兒童消費的奶酪制品而言，出生率下降可能是長(cháng)期隱憂(yōu)。

近五年來(lái)，我國出生人口出現持續性的快速下降，從2016年的1883萬(wàn)人快速下降至2021年的1062萬(wàn)人，這也被認為是奶粉行業(yè)持續下行的主要因素。2022年，中國飛鶴的營(yíng)收和凈利錄得雙降表現。

奶粉企業(yè)采用了另一維度的方式來(lái)應對——提高客單價(jià)。

2014年至2019年，高端和超高端奶粉平均售價(jià)從336.3元/kg大幅提高到438.2元/kg，讓中國寶寶喝到世界范圍內價(jià)格領(lǐng)先的高端奶粉。

但該方法對當下妙可藍多來(lái)說(shuō)可能是個(gè) Hard 模式。

自2020年以來(lái)，奶酪棒市場(chǎng)掀起一波價(jià)格戰且愈演愈烈，據天風(fēng)證券調研，多數奶酪品牌在商超和線(xiàn)上渠道奶酪棒的折扣力度約在 5-8 折區間，且價(jià)格相互緊貼。

價(jià)格戰催化下，奶酪棒正變得越來(lái)越難賣(mài)。

這也讓妙可藍多高銷(xiāo)售投入的效用正在邊際遞減且難以持續。

2018年至2022年，妙可藍多的銷(xiāo)售費用率從16.74%提高至25.24%，但營(yíng)收增速卻在逐步放緩，從2020年的63.2%降到7.84%。

妙可藍多2022年的奶酪業(yè)務(wù)依然保持增長(cháng)，實(shí)現收入38.7億元，同比增長(cháng)16%，但核心業(yè)務(wù)即食營(yíng)養系列奶酪（奶酪棒等）貢獻營(yíng)收同比減少0.6%至25億元。

能讓整體業(yè)績(jì)維持正增長(cháng)的業(yè)務(wù)，是相對低毛利的家庭餐桌系列和餐飲工業(yè)系列奶酪產(chǎn)品，二者分別實(shí)現了54.7%和75.6%的增速。

由于低溫乳制品受到冷鏈運輸半徑限制，不利于在冷鏈運輸條件不完備的下沉市場(chǎng)實(shí)現進(jìn)一步滲透。

因此做低溫奶酪棒起家的妙可藍多在2021年率先推出了常溫奶酪棒，奉行“低溫做精，常溫做廣”策略，意欲將常溫奶酪棒產(chǎn)品做成第二增長(cháng)曲線(xiàn)。

天風(fēng)證券曾看好妙可藍多常溫奶酪棒，理由是參照常溫酸奶莫斯利安的大單品模式，具有可復制性和強勁市場(chǎng)潛力。

2009年，光明乳業(yè)率先推出了國內首款常溫酸奶產(chǎn)品“莫斯利安”。其無(wú)需冷藏、保質(zhì)期長(cháng)達5個(gè)月的特點(diǎn)使其規避了低溫奶銷(xiāo)售半徑上的局限。截至2014年，莫斯利安的銷(xiāo)售額從1.6億元增至79.3億元，年復合增長(cháng)率高達118.29%。

但隨著(zhù)2013-2014年，蒙牛和伊利相繼入局常溫酸奶市場(chǎng)，莫斯利安的增速戛然而止。2014年莫斯利安的營(yíng)收增速還在85%，但次年就出現了1.44%的負增長(cháng)。而伊利的常溫酸奶產(chǎn)品安慕希僅用6年時(shí)間就做到200億元的銷(xiāo)售規模，遠超莫斯利安。

主要原因在于，對做常溫牛奶起家的蒙牛和伊利來(lái)說(shuō)，二者在終端貨架上的渠道優(yōu)勢相比光明很明顯，截至2022年，光明乳業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商數量?jì)H約為伊利的四分之一。

而當下妙可藍多與伊利的終端覆蓋差距，一如當年光明與后者的差距。截至2020年底，伊利全國有600多萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，到了2022年底，其經(jīng)銷(xiāo)商數量接近2萬(wàn)家，擁有國內快消品中獨一檔的終端覆蓋能力。

反觀(guān)妙可藍多的2022年報顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中71.7%來(lái)自于經(jīng)銷(xiāo)渠道。報告期內其零售終端網(wǎng)點(diǎn)數量在2022年增加至80萬(wàn)個(gè)，同比增長(cháng)33.33%；經(jīng)銷(xiāo)商數量則增加了2334家經(jīng)銷(xiāo)商至5218家，占經(jīng)銷(xiāo)商總數的44.7%，但同時(shí)有2479家經(jīng)銷(xiāo)商退出，全年凈減少145家經(jīng)銷(xiāo)商。

值得注意的是，在今年一季度妙可藍多的經(jīng)銷(xiāo)商數量進(jìn)一步下滑，凈減少了53家至5165家。在投資者交流中，妙可藍多管理層給出的解釋是“主要是由于公司主動(dòng)優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商質(zhì)量，增加經(jīng)銷(xiāo)商與當地市場(chǎng)的適配性，清理部分活躍度不高的經(jīng)銷(xiāo)商所致?！?/p>

此消彼長(cháng)之下，妙可藍多的先發(fā)優(yōu)勢能鞏固多久還是未知。

畢竟做伊利的經(jīng)銷(xiāo)商可以賣(mài)奶順便賣(mài)奶酪，但做妙可藍多的經(jīng)銷(xiāo)商幾乎只能賣(mài)奶酪。對于這一點(diǎn)，妙可藍多的管理層在投資者交流中也有所回應，其認為主要賣(mài)液態(tài)奶搭售奶酪的經(jīng)銷(xiāo)商不如專(zhuān)門(mén)賣(mài)奶酪的經(jīng)銷(xiāo)商效果好。

這一說(shuō)法意味著(zhù)，乳業(yè)巨頭的渠道優(yōu)勢是否會(huì )轉化為在奶酪市場(chǎng)的盛勢還尚待時(shí)間的檢驗。不過(guò)妙可藍多在蒙牛入主后，后者在渠道上給予妙可藍多的助力也備受期待。

但據目前的公開(kāi)信息，蒙牛對妙可藍多在渠道上的賦能主要在B端餐飲渠道上。在投資者交流中，妙可藍多方面表示在餐飲合作的300多家品牌中，有的是大股東對接的資源，但“還不能定量的去說(shuō)（同比增加了多少）”。

5月6日，信風(fēng)（ID：TradeWind01）聯(lián)系到妙可藍多相關(guān)人士詢(xún)問(wèn)其渠道變化相關(guān)問(wèn)題，但截至發(fā)稿并未得到回復。

當下，妙可藍多的當務(wù)之急是如何在價(jià)格戰的泥沼中進(jìn)一步取得增長(cháng)。