面對可轉債違約風(fēng)險，投資者迷茫保虧的原因是什么？

“雙低”、“攤大餅”策略通用解題公式為何失靈？

(資料圖片)

可轉債“打破剛兌”之后，解題框架和思路該如何調整？

面對可轉債違約風(fēng)險，投資者正在迷茫保虧

第一只可轉債違約幾成定局，許多“公司資質(zhì)存在一定問(wèn)題或有退市風(fēng)險”的可轉債短期內大幅下跌。我們卻觀(guān)察到，仍然有大量仍持有這些問(wèn)題債券的投資者卻未能找到適當的處理方法，感到迷茫和焦慮。

投資者尚未處置的原因主要有三：

1） 沒(méi)有回過(guò)神——部分投資者還存在認知盲區，有些人的知識框架中“可轉債存在違約風(fēng)險”的信息是缺失的，有些則以為股票退市和可轉債不是一回事，沒(méi)有清晰意識到具體的可轉債違約風(fēng)險；

2） 抱有幻想——過(guò)去轉債的問(wèn)題多已化解，認為這次也可以安全解決；

3） 無(wú)法面對虧損——處置效益（一種保有虧損持倉/賣(mài)出盈利持倉的心理傾向）下，在所持有資產(chǎn)快速下跌并下穿自己設定的止損線(xiàn)后，因不愿面對“賣(mài)出則浮虧變實(shí)虧”的痛苦感而選擇了躺平。

在分析這些投資者的行為時(shí)，我們發(fā)現一個(gè)值得關(guān)注的現象——持有問(wèn)題轉債的投資者中，很多同時(shí)持有了多只問(wèn)題轉債，如持有搜特轉債的投資者可能也持有正邦轉債。這一現象存在一定的普遍性，而究其根源，可能與可轉債市場(chǎng)擴容過(guò)程中所流行的簡(jiǎn)單易學(xué)的交易策略有關(guān)，如典型的“雙低”、“攤大餅”。

“雙低”、“攤大餅”策略的“默示條件”變化，通用解題公式逐漸失靈？

長(cháng)期關(guān)注財富管理和投教行業(yè)的人們，曾見(jiàn)證了一批以“可轉債”為切入點(diǎn)的財商、大V、以及投顧的崛起，他們通過(guò)總結歸納，給出了一些可轉債投資的“通用解題公式與步驟”，并真的以此方法在前幾年相對理想的市場(chǎng)環(huán)境下，幫投資者賺到了錢(qián)，賺錢(qián)效應也推動(dòng)了這類(lèi)“通用解題步驟”的進(jìn)一步推廣與深化。典型的就如上文提到的“雙低”加“攤大餅”。

何為“雙低”、“攤大餅”策略？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，“雙低”策略就是通過(guò)價(jià)格和溢價(jià)率相加求和排序，尋找低價(jià)格（接近債券價(jià)值，價(jià)格下跌空間?。┖偷鸵鐑r(jià)率（正股上漲時(shí)彈性更大）的一批轉債買(mǎi)入，并進(jìn)行定期輪動(dòng)。

而“攤大餅”則是指以接近同等權重，分散買(mǎi)入多只轉債（通常投資者會(huì )被建議持有數量為可交易可轉債數量的約5%，對應當下為20 只左右），中長(cháng)期持有，并按照“雙低”規則定期輪出和輪入的投資策略。

這種策略總結方式有很大的優(yōu)點(diǎn)——簡(jiǎn)單易懂、易于操作，因而大量投資者采用趨同策略的同時(shí)容易存在大量共同持倉。但該總結方式也有致命的問(wèn)題，就是對大量可轉債投資所需要考慮的因素均做了理想化假設，即我們所謂的“默示條件”的理想化。

然而能夠簡(jiǎn)單總結并大面積運用的策略本身并不容易長(cháng)期有效。

“雙低”和“攤大餅”策略的有效實(shí)施，需要建立在正股質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評級、轉債條款等均穩定且安全的基礎上。在此前相對理想的環(huán)境中，對上述因素的分析，僅僅被作為了“可選條件”去看待，即“如果您有更深入的需求，則可以去關(guān)注這些因素”。但由于可轉債參與者的整體專(zhuān)業(yè)認知不足，導致分析難度較大，因此“可選條件”也往往變成了“忽略條件”。

但是隨著(zhù)注冊制的實(shí)施，退市風(fēng)險提升，違約風(fēng)險提升。曾經(jīng)的理想環(huán)境打破的同時(shí)，簡(jiǎn)單化的、缺乏必要條件的“通用解題公式”也就失靈了。

這就像我們以前上學(xué)時(shí)，掌握了一類(lèi)題目的公式和解題方法，卻未掌握解題公式的推導過(guò)程。當題目條件發(fā)生變化，簡(jiǎn)單的套用換來(lái)的只能是錯誤的答案。

可轉債“打破剛兌”之后，解題框架和思路也要重新審視

隨著(zhù)全面注冊制落地，A 股上市更便捷、可轉債發(fā)行條件也在放松，但同時(shí)股票退市也更便捷了，越來(lái)越多的股票退市風(fēng)險加大，這意味著(zhù)可轉債整體的信用違約風(fēng)險提升，藍盾、搜特等轉債的問(wèn)題也正式給可轉債市場(chǎng)敲響了警鐘。

推動(dòng)更加專(zhuān)業(yè)的可轉債投資策略框架普及迫在眉睫：

1）可轉債信用分層可能加?。嘿Y質(zhì)較好的可轉債更受青睞，機構撤離低評級、資質(zhì)差、正股有退市風(fēng)險的可轉債并導致其估值中樞下移（簡(jiǎn)單雙低策略失靈）；

2）“雙低”和“攤大餅”策略需要增加“必要條件”的修正：學(xué)習如何在對正股公司的質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評級、轉債條款等因素有充分考慮的基礎上，通過(guò)篩掉“黑名單”標的后再去執行。

對于許多普通投資者來(lái)說(shuō)，新框架的學(xué)習門(mén)檻并不低，因為對正股公司的質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評級、轉債條款等因素的篩選本就是一項更為專(zhuān)業(yè)的工作。投教內容的專(zhuān)業(yè)化以及投資顧問(wèn)服務(wù)的進(jìn)化，是金融機構需要去思考和推動(dòng)的。

靠著(zhù)“通用解題步驟”就能“一招鮮吃遍天”的時(shí)代或將去而不返。

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