一邊美債違約進(jìn)入“倒計時(shí)”，一邊拜登和共和黨還在“極限拉扯”，美國債務(wù)上限將會(huì )以最難看的結局收場(chǎng)嗎？

(相關(guān)資料圖)

當地時(shí)間5月19日，高盛首席經(jīng)濟學(xué)家Jan Hatzius、首席政治經(jīng)濟學(xué)家Alec Phillips、首席美國經(jīng)濟學(xué)家David Mericle等一眾明星分析師聯(lián)合發(fā)布了一份研究報告，分析了美國債務(wù)上限的不同情景。

高盛認為，如果不提高債務(wù)上限，美國財政部將在6月8日或9日之前耗盡現金，無(wú)法償還債務(wù)。

不過(guò)，他們在報告中指出，國會(huì )不太可能會(huì )讓美國陷入違約，有70%的可能性會(huì )將債務(wù)上限和支出上限一起推遲到2025年初，其中，“最后一刻”達成協(xié)議的可能性高達30%，雙方可能會(huì )盡可能地從達成的協(xié)議中獲得政治利益。

6月9日：最終大限？

美國財長(cháng)耶倫再次警告稱(chēng)，如果不提高債務(wù)上限，財政部將在“6月初”無(wú)法償還債務(wù)，最早在6月1日就沒(méi)錢(qián)支付所有賬單。

那么，“6月初”到底指的是哪一天呢？

根據高盛估計，截至5月17日，美國財政部有大約1600億美元的資金空間。到6月1日，其中約850億美元將被使用，留下約750億美元的凈資產(chǎn)空間。

而到6月8日至9日，現金余額可能會(huì )降至300億美元以下，注意，這是財政部過(guò)去用來(lái)預測最后期限的最低余額。

也就是說(shuō)，財政部在這一時(shí)間點(diǎn)上耗盡所有資金的可能性是“相當大的”。

但高盛緊接著(zhù)指出，屆時(shí)財政部可能只有幾天無(wú)法付款：

6月份的最后期限不同尋常，因為上半月預算出現赤字，但下半月將出現盈余。這意味著(zhù)，6月份財政部可能只有短短幾天無(wú)法支付債務(wù)。如果財政部在6月1日之前出現現金短缺，這將影響社保、醫保和大多數其他福利項目在內的各種支付。

此外，美債的票息將于6月1日到期，不過(guò)正如2011年和2013年FOMC會(huì )議記錄所述，FedWire系統可能仍將對票息支付和發(fā)行/贖回開(kāi)放，我們預計，在任何情況下，債務(wù)償還都不會(huì )受到影響。

如果6月8日或9日是最后期限，其影響的支付范圍較小。6月2日之后，社保將再次停止支付，直到6月14日，下一次的票息支付將于6月15日到期，屆時(shí)，由于季度繳稅截止日期的關(guān)系，財政部可能會(huì )獲得大量稅收收入。

高盛相信，白宮和共和黨將在債務(wù)上限截止日期到來(lái)之前達成協(xié)議（情形1），可能性高達70%，沒(méi)能在上限截止日期之前達成協(xié)議（情形2）的可能性為25%，修改債務(wù)上限截至日期（情形3）的可能性為5%。

“最后一刻”才達成協(xié)議最有可能？

對于兩黨在債務(wù)上限截止日期到來(lái)之前達成協(xié)議（情形1），高盛羅列了以下三種可能性：

（a）：上周末之前達成協(xié)議（可能性為10%）

高盛認為，兩黨之間仍有太多未解決的問(wèn)題，因此無(wú)法迅速達成協(xié)議。由于本篇報告是在上周五公布，本篇文章發(fā)布時(shí)間為周二，因此，正如高盛預測的那樣，白宮和共和黨還未就這一問(wèn)題達成協(xié)議。

（b）：本周達成協(xié)議（可能性為30%）

高盛預測，本周晚些時(shí)候達成協(xié)議的可能性要大得多，這將為談判一些關(guān)鍵的癥結提供更多解決時(shí)間。

（c）：“最后一刻”達成協(xié)議（可能性為30%）

理論上，參眾兩院需要一周多的時(shí)間才能通過(guò)一項法案，且高盛提醒稱(chēng)，2011年債務(wù)上限危機期間，兩黨在截止日期前兩天達成協(xié)議，并在兩天后通過(guò)法案。高盛寫(xiě)道：

我們仍然認為，直到最后一刻達成協(xié)議的可能性很大；雙方可能會(huì )盡可能地從達成的協(xié)議中獲得政治利益，而且可能需要在即將到來(lái)的最后期限的壓力下為協(xié)議創(chuàng )造足夠的支持。

若不能達成協(xié)議，短期推遲或是最好選擇

如果兩黨沒(méi)能在上限截止日期之前達成協(xié)議（情形2）會(huì )發(fā)生什么？對此，高盛提出了兩種可能性：

（a）：短期推遲債務(wù)上限（可能性為15%）

高盛表示，如果兩黨不能在6月初之前達成“長(cháng)期協(xié)議”，這種情況下要使美債不陷入違約，短期推遲可能是最好的辦法。

（b）：國會(huì )沒(méi)有采取任何行動(dòng)（可能性為10%）

高盛認為，雙方都不會(huì )想看到這一結果，但也不是沒(méi)有可能發(fā)生。如果國會(huì )沒(méi)有采取任何行動(dòng)，財政部將面臨一個(gè)選擇: 要么停止大多數付款，同時(shí)繼續償還債務(wù)，要么繼續超限借款，支付所有付款。

財政部可能選擇忽視或規避債務(wù)上限（4%），但鑒于耶倫將這些描述為“不好的選擇”、“法律上有問(wèn)題”，并有引發(fā)“憲法危機”的風(fēng)險，這一選項不太可能。

第二種情況是，財政部延遲支付大部分款項，高盛認為這一可能性?xún)H為6%。

如果國會(huì )在6月1日之前不采取行動(dòng)，財政部很可能會(huì )繼續支付到6月8日或9日，但這遠不能得到保證。如果財政部的現金余額下降到低于第二天預期支付的水平，那么除任何償債外的所有付款都可能停止。第一天（如6月8日）到期的付款將被推遲，直到財政部有足夠的現金支付（可能是第二天，即6月9日）。

第二天（6月9日）到期的付款將再次推遲，直到現金到位（可能再過(guò)兩天，即6日13日）。然而，到6月14日或15日，我們預計財政部將收到足夠的現金，以彌補任何延遲付款。

延后截止日？

按照高盛的預測，財政部將債務(wù)上限的最后截至日期改為7月的可能性為5%。

如前所述，財政部可能會(huì )在6月8日或9日左右耗盡資源，但根據高盛的預測，屆時(shí)財政部普通賬戶(hù)（TGA）仍將有一些剩余現金。也就是說(shuō)，如果現金流比預期的要好，財政部仍有可能在未來(lái)幾周內將預計的債務(wù)上限的最后截至日期改為7月下旬。

總結

總的來(lái)說(shuō)，高盛對債務(wù)上限的前景表示相對樂(lè )觀(guān)，它表示，除非財政部錯過(guò)本息支付，否則不會(huì )下調美債評級。

高盛還說(shuō)，雖然美國主權債務(wù)CDS大幅擴大，目前大部分金融市場(chǎng)，尤其是美股似乎對債務(wù)上限持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

不過(guò)，高盛最后提醒到：

雖然我們預計協(xié)議將在截止日期前達成，但我們也預計期間會(huì )有更多的曲折，并懷疑在債務(wù)上限最終提高之前，市場(chǎng)可能會(huì )對額外的風(fēng)險進(jìn)行定價(jià)。

摩根大通Marko Kolanovic團隊也在最新發(fā)布的研報中指出，債市正在定價(jià)經(jīng)濟衰退，而股市卻在定價(jià)美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸。摩根大通認為，股市對經(jīng)濟前景的樂(lè )觀(guān)假設可能并不可靠，債務(wù)上限問(wèn)題可能推動(dòng)風(fēng)險資產(chǎn)下行。

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