事件：2023年6月20日，1年期貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）為3.55%，較上月降10BP；5年期以上LPR為4.2%，較上月降10BP。

核心結論：本次LPR如期調降，但1年期和5年期對稱(chēng)降10BP、略顯“意料之外”。傾向于認為，“信心比黃金重要、降比不降強”，然而“貨幣不是萬(wàn)能的”，單靠降息降準，應難實(shí)質(zhì)刺激需求、也難實(shí)質(zhì)拉動(dòng)地產(chǎn)。

【資料圖】

繼續提示：降息只是開(kāi)始，“一批政策措施”正在路上，5月以來(lái)我們持續提示的“對政策可以樂(lè )觀(guān)點(diǎn)、組合拳有望陸續出臺”也正逐步兌現。

短期可關(guān)注：北上廣深等核心一二線(xiàn)可能的松地產(chǎn)；可能出臺支持民企法律制度；專(zhuān)項債發(fā)行可能提速；政策性開(kāi)發(fā)性金融工具規?？赡芗哟a等。

1、節奏看，本次1年期和5年期LPR調降，屬于跟隨調降、也屬于預期內的“雙降”，旨在降成本、擴內需、穩地產(chǎn)、穩預期。

2、幅度看，本次屬于對稱(chēng)降息、略顯“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少預期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少預期是降5BP。

>本次5年期LPR調降幅度略低于預期，應是考慮到穩定銀行息差，也應是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現。

>本次1年期LPR調降幅度略高于預期，可能旨在拉短貸、促消費。

3、效果看，“信心比黃金重要”、“降比不降強”，然而“貨幣不是萬(wàn)能的”，本次降息的實(shí)際作用可能有限，單靠降息降準，應難實(shí)質(zhì)刺激需求、也難實(shí)質(zhì)拉動(dòng)地產(chǎn)。

>客觀(guān)看，當前流動(dòng)性較為充裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，當前資金的“量”與“價(jià)”均非制約寬信用、穩增長(cháng)的核心因素。

>本質(zhì)看，當前經(jīng)濟的核心問(wèn)題仍是內生動(dòng)力不強、需求不足，不能單靠降息降準，需要一系列組合拳。

>就地產(chǎn)而言，本輪地產(chǎn)銷(xiāo)售對政策寬松明顯鈍化，進(jìn)一步降息刺激效果不宜高估。

4、往后看，繼續提示：降息只是開(kāi)始，“一批政策措施”正在路上，再降準降息仍可期。

報告正文：

1、節奏看，本次1年期和5年期LPR調降，屬于跟隨調降、也屬于預期內的“雙降”，旨在降成本、擴內需、穩地產(chǎn)、穩預期。

6.13央行“提前”下調OMO利率10BP，根據歷史經(jīng)驗，MLF利率和LPR均會(huì )跟隨下調，6.15MLF已如期調降，本次LPR調降也屬于一致預期。歸因看，4月以來(lái)我國經(jīng)濟超預期下行，本輪降息主要旨在降成本、擴內需、穩預期，5年期LPR調降還有助于穩地產(chǎn)。

2、幅度看，本次屬于對稱(chēng)降息、略顯“意料之外”，5年期LPR降10BP、不少預期是降15-20BP，1年期LPR降10BP、不少預期是降5BP。

>本次5年期LPR調降10BP，幅度略低于預期，應是考慮到穩定銀行息差，也應是政策不強刺激、央行相機抉擇的體現。由于此前銀行存款利率已調降，再疊加近期地產(chǎn)進(jìn)一步走弱（近半月 30城商品房銷(xiāo)售創(chuàng )近年同期新低），市場(chǎng)預期5年期LPR調降幅度可能是15-20BP、將高于OMO/MLF利率降幅，但實(shí)際為10BP。傾向于認為，可能有三方面的原因：一是考慮到當前銀行息差壓力較大，5年期LPR調降不僅影響增量中長(cháng)期貸款，還會(huì )對存量房貸造成影響，對稱(chēng)調降有助于緩解銀行息差壓力；二是低基數支撐下，年內5%的目標完成難度仍不大，政策更多以穩為主、而非強刺激，降10BP可能認為是有保留的寬松；三是當前利率已經(jīng)處于較低水平，央行可能更傾向于相機抉擇，這也是央行Q1貨幣政策執行報告所提“縮減原則”的體現。

>本次1年期LPR調降10BP，幅度略高于預期，可能旨在拉短貸、促消費。最近兩次降息（去年5月和8月），1年期LPR調降幅度均低于5年期LPR，而本次并非市場(chǎng)預期降5BP、而是和5年期LPR一樣降10BP，出發(fā)點(diǎn)可能是更大力度地降低居民短貸利率，進(jìn)而促消費。事實(shí)上，年初以來(lái)央行多次提及“推動(dòng)個(gè)人消費信貸成本穩中有降”，近期相關(guān)配套政策也已陸續出臺，如汽車(chē)促消費、綠色智能家電下鄉等。

3、效果看，“信心比黃金重要”、“降比不降強”，然而“貨幣不是萬(wàn)能的”，本次降息的實(shí)際作用可能有限，單靠降息降準，應難實(shí)質(zhì)刺激需求、也難實(shí)質(zhì)拉動(dòng)地產(chǎn)。

>客觀(guān)看，當前流動(dòng)性較為充裕，貸款利率已經(jīng)處于歷史較低水平，當前資金的“量”與“價(jià)”均非制約寬信用、穩增長(cháng)的核心因素。當前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充裕，DR007中樞在1.8%附近，仍明顯低于7天逆回購的政策利率。同時(shí)，從貸款利率水平來(lái)看，央行一季度披露的加權貸款利率為4.34%，也處于歷史較低水平。

>本質(zhì)看，當前經(jīng)濟的核心問(wèn)題仍是內生動(dòng)力不強、需求不足，不能單靠降息降準，需要一系列組合拳。4月以來(lái)經(jīng)濟持續超預期下行，尤其是物價(jià)持續低位、地產(chǎn)低迷、消費疲軟等，進(jìn)一步凸顯內生動(dòng)力不強、需求不足。6.16國常會(huì )也提出要在“加大宏觀(guān)政策調控力度、著(zhù)力擴大有效需求、做強做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟”等方面出政策。

>就地產(chǎn)而言，本輪地產(chǎn)銷(xiāo)售對政策寬松明顯鈍化，進(jìn)一步降息刺激效果不宜高估。根據央行數據，截至今年三月，個(gè)人住房貸款加權利率4.14%、較2021年底高點(diǎn)回落近150BP，并創(chuàng )歷史新低；同時(shí)，除了北上廣深等核心城市，大部分城市地產(chǎn)政策均已放松；然而，當前房地產(chǎn)銷(xiāo)售仍持續低迷，銷(xiāo)售面積單月同比已連續21個(gè)月負增，指向地產(chǎn)銷(xiāo)售對政策寬松明顯鈍化。短期看，降息對地產(chǎn)的拉動(dòng)作用不宜高估，穩地產(chǎn)可能需要核心一二線(xiàn)城市適當松地產(chǎn)，也需要切實(shí)可行的辦法穩定房?jì)r(jià)預期。

4、往后看，繼續提示：降息只是開(kāi)始，“一批政策措施”正在路上，再降準降息仍可期。

維持此前判斷，近期可重點(diǎn)關(guān)注：穩信心方面，可能出臺支持民企法律制度；穩增長(cháng)方面，北上廣深等核心一二線(xiàn)可能松地產(chǎn)，刺激新能源汽車(chē)、家電等大宗消費，推出重大基建項目等；中央加杠桿方面，專(zhuān)項債發(fā)行節奏可能提速，政策性開(kāi)發(fā)性金融工具規?？赡芗哟a，也可能進(jìn)一步降準降息等；防風(fēng)險方面，主要是地方債務(wù)風(fēng)險。

本文作者：熊園、穆仁文，來(lái)源：熊園觀(guān)察，原文標題：《這次不一樣—對稱(chēng)降LPR的4點(diǎn)理解【國盛宏觀(guān)熊園團隊】》

熊園 S0680518050004 穆仁文 S0680523060001

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：