岸田文雄擔任日本首相后便發(fā)布了“新資本主義”經(jīng)濟政策的實(shí)行計劃草案，將重點(diǎn)放在刺激經(jīng)濟、教育以及科學(xué)技術(shù)上。

【資料圖】

針對“新資本主義”，日本政府在這一年間開(kāi)了大大小小十多場(chǎng)的研討會(huì )，并于今年6月6日公布了經(jīng)濟發(fā)展戰略的修改草案，稱(chēng)為"新資本主義執行計劃"，想要進(jìn)一步改善勞動(dòng)市場(chǎng)并促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。

有日本專(zhuān)家認為，岸田文雄的“新資本主義”體現了一種態(tài)度：既要最大限度地發(fā)揮市場(chǎng)活力，同時(shí)又要在必要方面加強政府干預?！百Y本主義”一詞意味著(zhù)重視市場(chǎng)機制，而“新”的表述則透露出對政府作用的期待。

摩根士丹利經(jīng)濟學(xué)家Robert Alan Feldman6月11日發(fā)布報告稱(chēng)“新型資本主義”的主要目標與七十年來(lái)主導日本政策的目標完全一致，其中一個(gè)最重要的方面就是——重塑日本經(jīng)濟繁榮，使日本經(jīng)濟走出通縮陷阱。

盡管目標相同，但在日本國內人口結構持續惡化與國外地緣政治的持續壓力下，對日本政府的能力要求正隨時(shí)代發(fā)生變化，Feldman指出，日本想要實(shí)現這一目標缺乏一些必要的能力，須從下列四個(gè)方面努力：

（1）加速新技術(shù)的傳播；(2) 使勞動(dòng)力市場(chǎng)更加靈活；(3)進(jìn)一步改善公司和公共部門(mén)的治理；(4) 使基本收支高于凈利息支出，來(lái)提高日本的財政效率。

加速新技術(shù)的傳播

大摩認為，日本在認識問(wèn)題以及創(chuàng )造/收集技術(shù)解決方案方面表現出色，但在建立共識以及后續采取行動(dòng)方面卻表現的非常拖延：

經(jīng)濟轉型取決于技術(shù)的快速傳播。這個(gè)過(guò)程有四個(gè)部分：

（a）認識：認識到問(wèn)題的存在；(b) 技術(shù)：尋找或開(kāi)發(fā)一種技術(shù)來(lái)解決問(wèn)題；(c) 達成共識：建立使用該技術(shù)的共識；（d）行動(dòng)：迅速實(shí)施該技術(shù)。

日本大企業(yè)最高決策層的決策機制呈金字塔形結構 ，其特征為，以社長(cháng)為核心的常務(wù)童事會(huì )是企業(yè)的最高決策機構，從以常務(wù)董事會(huì )為主體的各類(lèi)決策方式所占比率來(lái)看：

以社長(cháng)為核心的決策方式占28.9%；由社長(cháng)參考董事成員意見(jiàn)最終拍板的決策方式占49.0%；尊重多數常務(wù)董事成員意見(jiàn)的決策方式占21.3%。

摩根士丹利指出，從上述數據可以看出，日本公司社長(cháng)在制定目標和做出決策方面的權力遠低于其他國家。中層管理人員的權力要大得多，他們可以利用消極抵抗來(lái)阻礙決策和變革，同時(shí)，日本的終身雇傭制也使得社長(cháng)對不合作員工的議價(jià)能力下降。

而這一點(diǎn)在大摩看來(lái)是公司治理層面的很大問(wèn)題，當中層管理人員對采用或推廣新技術(shù)有很大的發(fā)言權時(shí)，就會(huì )使公司出現一種避免創(chuàng )新的傾向，建立共識需要高層的積極領(lǐng)導：

商業(yè)世界中一個(gè)有趣的失敗是，柯達無(wú)法將其首先開(kāi)創(chuàng )的技術(shù)--數碼相機商業(yè)化，原因在于，柯達公司擔心其極為成功且利潤極高的膠片業(yè)務(wù)會(huì )被數碼相機“吃掉”。在這種情況下，公司的慣性妨礙了快速適應新技術(shù)。

有句很有名的話(huà)可以總結這個(gè)情況："當一個(gè)人的工資與創(chuàng )新的決定息息相關(guān)時(shí)，他可能會(huì )下意識地拒絕接受或理解這個(gè)決定。"

使勞動(dòng)力市場(chǎng)更加靈活

雖然“終生雇傭”近來(lái)出現動(dòng)搖的跡象，但在日本這一思想依然根深蒂固，日本員工的跳槽頻率遠不及西方國家。摩根士丹利指出，日本現階段仍需進(jìn)一步改善勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)的速度，這是技術(shù)傳播所必不可少的條件。

摩根士丹利指出，認為“終身雇傭制”所依賴(lài)的經(jīng)濟學(xué)已經(jīng)瓦解：

傳統“終身雇傭”制度下，其代表的終身就業(yè)經(jīng)濟可行性取決于兩個(gè)因素：基于年齡的工資體系和基于年齡的生產(chǎn)力狀況呈倒U型。在工作的最初幾年（A），工資超過(guò)生產(chǎn)力，因此一定程度上意味著(zhù)公司在投資員工。

隨著(zhù)員工在工作上學(xué)到的技能，生產(chǎn)力開(kāi)始超過(guò)工資（B），公司獲得了投資的回報。

然而，由于公司對于員工新技能的激勵不足，生產(chǎn)力開(kāi)始下降；到了一定年齡后，擁有過(guò)時(shí)技能的員工產(chǎn)力會(huì )下降到工資以下（C）。受法律的限制，公司不能在退休年齡之前解雇低生產(chǎn)力的工人，否則會(huì )有相當大的法律和聲譽(yù)風(fēng)險。

對公司來(lái)說(shuō)，當公司對年輕工人的投資（A）和對接近退休的工人的凈成本（C）加起來(lái)小于中間年份的超額生產(chǎn)力（B）時(shí)，終身雇傭制對公司來(lái)說(shuō)很劃算。

但現在情況很顯然不是這樣，新技術(shù)的出現使得情況逆轉，年輕人可以更快的學(xué)習掌握新技術(shù)，因此生產(chǎn)力狀況向左移動(dòng)（見(jiàn)圖2）。突然間，終身雇傭制的經(jīng)濟瓦解了——有了新技術(shù)的加持，C區就大了許多。

“日本勞動(dòng)力市場(chǎng)的最大問(wèn)題是，頑固地堅持按資歷支付工資，”日本著(zhù)名戰略家和投資者Jesper Koll此前告訴CNN，“如果引入真正的基于績(jì)效的薪酬，將會(huì )出現更多的工作流動(dòng)和晉升?！?/p>

摩根士丹利指出，如果隨著(zhù)技術(shù)（尤其是IT技術(shù)）加速發(fā)展，終身雇傭制所造成的問(wèn)題只會(huì )越來(lái)越嚴重。因此發(fā)現問(wèn)題的企業(yè)正在雇用更多的中層員工，并加強對稀缺技能的內部培訓計劃。工資競爭正在上升，現在日本面臨的第二個(gè)問(wèn)題就出現了——勞動(dòng)力短缺：

人口統計學(xué)表明，勞動(dòng)力短缺的情況將繼續惡化。首先，20-69歲年齡段的人數在2022-2032年的十年間可能會(huì )再減少超400萬(wàn)。第二，該年齡段人口的平均年齡將可能上升約1.4歲，而2012-22年的平均年齡則持平。

而勞動(dòng)參與率中的性別差距已經(jīng)顯著(zhù)縮?。ㄒ?jiàn)圖3），這意味著(zhù)進(jìn)一步提高女性參與率可能無(wú)法緩解勞動(dòng)力短缺問(wèn)題。

而在關(guān)于如何實(shí)施“新資本主義”時(shí)，岸田文雄強調了“對人的投資”，他指出，日本面臨勞動(dòng)力減少的問(wèn)題，因此勞動(dòng)力必須創(chuàng )造更高的附加價(jià)值、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。尤其是，要在數字化、脫碳化等重大變革中創(chuàng )新，人最重要。為此，需要在流量和存量?jì)煞矫嬖黾訉θ说耐顿Y：

流量方面，將引入加薪（優(yōu)惠）稅制等，形成官民合作的加薪社會(huì )氛圍。如果工資不增長(cháng)，就無(wú)法促進(jìn)消費和經(jīng)濟增長(cháng)；存量方面，一是要增強職業(yè)培訓、終身教育等方面的投資，二是要促進(jìn)理財模式“從儲蓄到投資”的轉換，增加國民財富。

摩根士丹利指出，簡(jiǎn)而言之，再學(xué)習的能力已經(jīng)逐步成為日本勞動(dòng)力市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵因素，但日本員工在學(xué)習能力方面正落后于其他國家：

在經(jīng)合組織2019年的統計中，日本在6個(gè)類(lèi)別中的得分都低于平均水平。日本政府認識到了這些問(wèn)題：在岸田文雄的新資本主義計劃中，一個(gè)為期三年的4000億日元（30億美元）的分配預算是一個(gè)關(guān)鍵特征，目標為重新培訓約100萬(wàn)人。

摩根士丹利指出，日本將如何解決持續惡化的的勞動(dòng)力短缺問(wèn)題？對于公司來(lái)說(shuō)，應該做到——增加在職培訓和外部培訓，同時(shí)提高工資：

第一個(gè)對策是增加在職培訓和提供給員工的外部培訓，甚至是非正式員工。這些措施既解決了留住員工的問(wèn)題，也解決了技能差距的問(wèn)題。

第二個(gè)對策是提高工資，事實(shí)上，日企與工會(huì )的工資談判初步結果上月出爐，日本大企業(yè)在今年春季為員工加薪3.91%，創(chuàng )下近30年來(lái)的最高水平。通過(guò)這些，企業(yè)希望增加留住人才和提高技能。

岸田文雄已多次向企業(yè)施壓，呼吁他們漲薪，幫助日本家庭應對通脹上行。

他希望今年將最低工資標準從961日元（約合48.5元人民幣）提高到1000日元，漲幅為4.2%。此外，他還主張對漲薪的公司給予稅收減免。

摩根士丹利認為，在技術(shù)大變革的時(shí)代，對日本公司來(lái)說(shuō)，裁員問(wèn)題是不可避免的。而對于日本而言，問(wèn)題的關(guān)鍵不在于勞動(dòng)補償本身，而在于圍繞著(zhù)離職的復雜、漫長(cháng)和不確定的過(guò)程。因此，日本需要進(jìn)行勞動(dòng)改革，使勞資糾紛的問(wèn)題變得更簡(jiǎn)單。

進(jìn)一步改善公司和公共部門(mén)的治理

摩根士丹利說(shuō)，今年以來(lái)，各大公司部門(mén)的管理已經(jīng)取得了很大的進(jìn)步，但仍需更加關(guān)注財務(wù)效率和業(yè)務(wù)組合及內部程序的靈活性，特別是人力資源：

但在許多情況下仍然受到遺留規則、孤立結構以及選舉與公共需求的緊迫性之間不相容機制的制約。

第一部分是通過(guò)（1）在傳統支出領(lǐng)域（醫療、養老金、福利）使用技術(shù)和（2）改變其他領(lǐng)域的規則（提高養老金領(lǐng)取年齡）來(lái)降低成本。

第二部分是利用節省下來(lái)的資金投資于新的需求（再培訓、研發(fā)），并實(shí)現足夠大的基本盈余以穩定債務(wù)/GDP比率。在 "進(jìn)展指標 "部分，我們概述了這四項舉措的現狀，并列出了新的大戰略中進(jìn)一步進(jìn)展的潛在跡象。

繼續實(shí)施新的大戰略的措施可能會(huì )特別擾亂五個(gè)行業(yè)：（1）能源，（2）農業(yè)，（3）醫療保健，（4）人工智能/信息技術(shù)，以及（5）教育

摩根士丹利指出，為了在中長(cháng)期內實(shí)現可持續增長(cháng)并提高企業(yè)價(jià)值，不僅需要在損益表上關(guān)注銷(xiāo)售額和利潤水平，更需要在資產(chǎn)負債表上關(guān)注資本成本和資本盈利能力：

從市凈率PB的公式可以知道，當凈資產(chǎn)收益率（ROE）大于資本成本（r）時(shí)，PB大于1，即股票的價(jià)格高于每股凈資產(chǎn)。

反之，當凈資產(chǎn)收益率小于資本成本時(shí)，則會(huì )出現破凈的情況。這也是為何東證交易所強調上市公司的高管需要熟悉公司的資本成本與資本收益，并通過(guò)提升資本效率來(lái)提升公司估值的原因。

安倍經(jīng)濟學(xué)推動(dòng)公司治理改革，《伊藤報告》應運而生，《伊藤報告》后，ROE指標在日股市場(chǎng)受到前所未有的關(guān)注?！兑撂賵蟾妗窞橐恢币詠?lái)的沒(méi)有明確目標值的ROE指出了方向與依據。?

此后，日本政府及相關(guān)機構推出了一系列配套措施，包括公司治理改革、全面引入外部董事、機構投資者的盡職介入、信息披露制度的完善等。

在此背景下，越來(lái)越多的上市公司制定了明確的ROE目標并向股東大會(huì )作出說(shuō)明，大量持股的機構投資者也更積極地參與監督上市公司的效率提升。日本企業(yè)難以再繼續漠視股東和投資者的利益，很多一向在經(jīng)營(yíng)中“不求有功但求無(wú)過(guò)”的企業(yè)不得不重新審視其以往的經(jīng)營(yíng)思路，經(jīng)營(yíng)效率提升的壓力愈來(lái)愈緊迫。

摩根士丹利指出，《伊藤報告》的第三版已經(jīng)出版，其重點(diǎn)是可持續性目標和企業(yè)治理之間的一致性。非財務(wù)信息披露是一個(gè)關(guān)鍵因素，重點(diǎn)是人力資本：

前兩份伊藤報告中還有未完成的項目，特別是在資產(chǎn)效率方面。日本交易所最近發(fā)布的指導方針鼓勵?"企業(yè)提高PBR，確保RoE超過(guò)資本成本。而人力資本是新的伊藤報告中的重點(diǎn)。

日本政府的財政整頓

摩根士丹利指出，現在債務(wù)問(wèn)題是日本政府亟待解決的，如今，日本國債的總量為1207萬(wàn)億日元，占GDP的266%，這個(gè)債務(wù)占經(jīng)濟的比例遠遠超過(guò)正常國家：

2020年日本政府杠桿率達262%、位列發(fā)達國家第一；巨額債務(wù)滾續主由“債務(wù)貨幣化”政策所致，日央行一方面長(cháng)期實(shí)施極低的利率政策，降低付息壓力；另一方面加大力度購買(mǎi)國債，截至2022年日央行持有國家債務(wù)比例近45%。

針對債務(wù)問(wèn)題，日本也曾嘗試采取“開(kāi)源節流”方式化解，但均未有理想效果。1990年以來(lái)，日本致力于降低地方政府的財政依賴(lài)以控制中央債務(wù)規模，但其“三位一體式改革”由于政治阻力等因素，并未降低地方財政對中央政府的依賴(lài)；而消費稅率雖陸續提升至10%，但內需低迷下，近年消費稅收入對總稅收比重已明顯下滑。

摩根士丹利認為，要同時(shí)實(shí)現債務(wù)穩定和新資本主義，就需要制定將增稅和減支相結合的戰略：

由于全球通貨緊縮和日本自身的經(jīng)常賬戶(hù)盈余，日本二十年來(lái)一直能夠躲避這個(gè)問(wèn)題。通貨膨脹已經(jīng)結束，日本的經(jīng)常賬戶(hù)盈余也小了很多。日本實(shí)現其愿望的能力將部分取決于其財政改革的能力。

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