一、如何理解本周市場(chǎng)調整的風(fēng)險因素？

進(jìn)入2月以來(lái)，由于政策進(jìn)入觀(guān)察期，1月PMI和社融數據顯示經(jīng)濟恢復結構不均，且外資流入也在美元和美債反彈之下走弱，部分資金獲利了結。本周四市場(chǎng)調整，消息面上的確有一些風(fēng)險事件降低了市場(chǎng)的風(fēng)險偏好：1)彭博對于城投債的報道；2)根據路透社報道，美國計劃加強對科技公司的投資審查，中方將洛克希德等公司列入實(shí)體清單；3)北約決定將占領(lǐng)部隊人數增加7.5倍，并加強東翼的空中掩護。

(資料圖片僅供參考)

對于城投和中美風(fēng)險，我們認為：1)城投債在今年上半年風(fēng)險不宜低估，但風(fēng)險如果暴露，中期而言對A股或是利好，一方面打破剛兌信仰，促使資金入市；另一方面政策或會(huì )通過(guò)貨幣化等手段化解，今年出現較長(cháng)時(shí)間系統性風(fēng)險概率不高。2)對于中美關(guān)系，雖四季度緩和期已過(guò)，但年內中美大級別風(fēng)險概率不大，對于俄烏，要密切關(guān)注其對資金的情緒性沖擊。

二、本周市場(chǎng)調整的內生原因何在？

而近期市場(chǎng)調整的內生邏輯在于，市場(chǎng)對海外貨幣政策節奏、國內經(jīng)濟恢復的質(zhì)量，以及兩會(huì )政策預期的觀(guān)點(diǎn)存在分歧。

1、對于國內經(jīng)濟和政策，2月處于宏觀(guān)數據的真空期，兩會(huì )前處于增量政策的空窗期。1月PMI 顯示，防疫政策調整后消費恢復較強而生產(chǎn)相對較弱，而社融數據顯示出企業(yè)融資意愿強，居民融資意愿弱，市場(chǎng)對經(jīng)濟修復的預期難以被檢驗。

2、對于海外貨幣政策節奏，本周美國1月CPI、PPI數據再次印證了通脹粘性超出市場(chǎng)之前的樂(lè )觀(guān)預期。通脹漲幅略超預期疊加就業(yè)數據依舊強勁，加息預期再度升溫，也帶動(dòng)近期美元指數明顯反彈，疊加兩位美聯(lián)儲最為鷹派的官員表態(tài)，美債收益率及美元指數走強。

三、投資建議

未來(lái)，在美元升值，外資流出過(guò)程中，結構上類(lèi)似去年三季度，軍工、科技、中小市值、高分紅的公用事業(yè)相對占優(yōu)，外資重倉的恒生科技、50、權重等相對弱勢。具體來(lái)看：

1)在地緣沖突或再度升級以及政策預期驅動(dòng)的影響下，軍工板塊或存在較大的結構性機會(huì )；計算機等科技板塊在數字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績(jì)支撐。再次重申：以軍工、計算機為代表的科技和中小市值相對占優(yōu)。

2)2022年四季度以來(lái)公用事業(yè)板塊的基金持倉處于低配狀態(tài)，由于公用事業(yè)企業(yè)盈利增長(cháng)具有高確定性，行業(yè)具備長(cháng)期投資潛力，在當前的防御屬性凸顯。

3)隨著(zhù)美元迎來(lái)周線(xiàn)級別反彈，或對A股北上資金流入造成影響，且在當前消費復蘇數據驗證的真空期，消費等北上資金重倉股或陷入分化行情。

風(fēng)險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風(fēng)險加劇等。

（文章來(lái)源：中泰證券）

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