【資料圖】

交易擁擠度是衡量市場(chǎng)脆弱性的較好指標。我們用排名前四行業(yè)的成交額在總成交額中的占比作為衡量市場(chǎng)交易擁擠度的指標，從歷史上看，單個(gè)行業(yè)的成交額占比總成交額達到18%以上，往往意味著(zhù)行業(yè)熱度已經(jīng)達到極限水平，市場(chǎng)整體交易擁擠度的極限水平往往在45%左右，歷史上曾經(jīng)出現5次市場(chǎng)整體交易擁擠度到達極致的情況，分別是2014年12月，2018年4月，2020年2月，2021年8月和2022年8月。

擁擠交易集中于成長(cháng)和周期板塊。回顧歷史，除2014年12月外，A股市場(chǎng)的擁擠交易傾向于集中在成長(cháng)板塊(計算機、電子以及2021年開(kāi)始的電力設備)和周期板塊(機械設備、建筑裝飾、基礎化工、有色金屬)，2014年12月成交熱度集中于金融板塊，另外醫藥生物也有較高的成交熱度。

交易擁擠度見(jiàn)頂回落后熱門(mén)行業(yè)通?；卣{。交易擁擠度見(jiàn)頂前，由于成交熱度的不斷上升，相應的熱門(mén)行業(yè)通常處于上漲狀態(tài)，而交易擁擠度見(jiàn)頂回落后，除2014年的牛市普漲行情外，熱門(mén)行業(yè)大多數會(huì )有一定幅度的回調。

通過(guò)回顧歷史上五次成交擁擠度達到極值的情況，我們主要得到以下啟示：

1)擁擠度達到極值可能是擁擠行業(yè)將發(fā)生短期回調的信號。當前的擁擠度已經(jīng)超過(guò)2021年8月和2022年8月，達到極致水平，當前熱門(mén)行業(yè)的電子、計算機等下一步可能面臨一定的回調。2)大環(huán)境為擁擠行業(yè)的回調定下基調。當前國內經(jīng)濟企穩回升，外部風(fēng)險暫時(shí)穩定的情況下，A股市場(chǎng)大幅回調的概率不大，回調可能帶來(lái)合適的投資時(shí)機。3)回調之后，業(yè)績(jì)基本面是下一步行情的風(fēng)向標。如果行業(yè)基本面能夠在后續的季報或高頻數據中得到兌現，即使是較為擁擠的行業(yè)，后續仍有再創(chuàng )新高的機會(huì )。

年報季報窗口臨近，市場(chǎng)正在迎來(lái)基本面的回歸。短期來(lái)看，隨著(zhù)交易擁擠度達到極端水平后逐步回落，疊加業(yè)績(jì)披露窗口期的臨近，基本面將成為影響四月市場(chǎng)走勢的核心因素。中期來(lái)看，隨著(zhù)國內經(jīng)濟修復行業(yè)分化收斂，海外利率中樞的長(cháng)期預期逐步修正，疊加金融改革推進(jìn)對于傳統行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢所趨。建議配置：醫藥中消費屬性較強的消費醫療、中藥、藥房、醫療器械等細分領(lǐng)域；和線(xiàn)下經(jīng)濟修復相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機場(chǎng)，餐飲旅游等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工，工程機械等行業(yè)；消費電子中的存儲、面板等細分行業(yè)。

風(fēng)險提示

歷史不能代表未來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng )新不及預期。

（文章來(lái)源：西部證券）

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