5月17日，人民幣對美元匯率在在岸和離岸市場(chǎng)雙雙跌破“7”這一整數關(guān)口，引發(fā)廣泛關(guān)注。

20日，中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，2023年5月19日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率中間價(jià)為1美元對人民幣7.0356元。最近三個(gè)交易日，人民幣中間價(jià)已下跌850個(gè)基點(diǎn)，跌幅超過(guò)1.2%。

(相關(guān)資料圖)

從目前的市場(chǎng)環(huán)境分析，人民幣匯率近期走貶可能來(lái)自國內外多方面因素的影響。一方面，近期美元指數走強，進(jìn)而人民幣匯率一定程度有所承壓。同時(shí)，4月國內經(jīng)濟復蘇節奏不及預期，經(jīng)濟基本面對人民幣的支撐走弱。

但在業(yè)內人士看來(lái)，雖然人民幣匯率破“7”，其實(shí)不必悲觀(guān)。人民幣匯率走弱只是短暫的現象，在經(jīng)濟基本面持續向好的背景下，匯率調整空間有限，短期市場(chǎng)情緒性下跌反而為投資者帶來(lái)了“黃金坑”的投資機會(huì )。

三重因素致人民幣匯率走貶

近日離岸人民幣對美元匯率破“7”以來(lái)，人民幣持續走弱。受訪(fǎng)人士認為，本輪人民幣兌美元匯率的走貶源于多重因素，其中主要有美元走強的比價(jià)因素，也有國內經(jīng)濟恢復不及預期的因素掣肘，還有交易層面結售匯的因素。

招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛總結道，“近期人民幣兌美元匯率的走貶源自于三方面。其一，美元走強的比價(jià)因素；其二，國內經(jīng)濟恢復不及預期的掣肘；其三，交易層面國內結匯率總體偏低、售匯率較高因素。其中國內經(jīng)濟走弱為主因。”

李湛進(jìn)一步解釋?zhuān)谝?，近期美元指數持續回升，5月17日美元指數一度回升至4月3日以來(lái)最高值103.03附近，但人民幣匯率快速破“7”節奏顯然超過(guò)美元指數上漲節奏。第二，日前公布的國內4月經(jīng)濟數據不及預期，經(jīng)濟復蘇勢頭減速、有效需求不足，市場(chǎng)對于降息的預期再次被“點(diǎn)燃”，導致匯率承壓。今年以來(lái)，進(jìn)出口貿易走弱，全球呈現服務(wù)貿易強、貨物貿易弱的格局，出口導向、尤其是制造業(yè)出口導向的國家貨幣均有貶值壓力，其中韓元兌美元貶值幅度超過(guò)4%。此外，年初以來(lái)國內結匯率總體偏低、售匯率較高。這意味著(zhù)高額貿易順差更多轉化為國內美元存款，而非兌換為人民幣，也會(huì )影響外匯市場(chǎng)供需平衡，使得人民幣對美元貶值。

匯安基金權益研究部認為，當前人民幣匯率主要受到三個(gè)方面的影響：國內經(jīng)濟預期、居民及企業(yè)的結售匯情況以及美元的強弱。

首先，4月以來(lái)PMI、通脹等各項經(jīng)濟數據顯示，國內經(jīng)濟復蘇正在進(jìn)入換擋期。當前經(jīng)濟活動(dòng)由于庫存周期等影響逐步進(jìn)入溫和復蘇的狀態(tài)，使得不少投資者開(kāi)始調整此前對國內經(jīng)濟的判斷。

其次，出入境恢復加大了短期換匯需求。盡管周邊游需求回升幅度仍偏低，但與疫情前的提前規劃、換匯行為不同，今年的出境與換匯行為很可能是防疫政策優(yōu)化后的臨時(shí)起意，疊加年初有了新的換匯額度，進(jìn)而會(huì )呈現出短期的換匯脈沖。

最后，美國仍受到通脹困擾，近期公布的經(jīng)濟數據使得市場(chǎng)修正了此前對于美聯(lián)儲提前轉向的預期，推動(dòng)美元指數上升，由此給人民幣帶來(lái)一定的貶值壓力。

整體而言，國內經(jīng)濟恢復緩慢被公認為是主因。思睿集團創(chuàng )始合伙人、首席投資官李富軍坦陳，“本輪人民幣貶值，其中三成原因是美元對包括歐元和日元等在內的主流幣種的升值，是因為美國衰退速度比預期慢以及美元資金回流；剩下七成原因是國內經(jīng)濟經(jīng)濟復蘇放緩，尤其4月份數據不及預期，企業(yè)結匯意愿和比例下降較多。”

平安基金也表示，人民幣兌美元匯率走貶，主要受到了美國和國內兩方面的影響。美國方面而言，其一，市場(chǎng)對美國貨幣政策的預期發(fā)生修正。前期海外市場(chǎng)對于美聯(lián)儲降息的預期比較樂(lè )觀(guān)，認為9月就可能降息。近期從經(jīng)濟數據看，美國經(jīng)濟仍有支撐，通脹仍具有粘性，降息的必要性暫不緊迫，降息預期有所修正，部分美元空頭離場(chǎng)。

其二，避險情緒支撐美元。美國銀行業(yè)危機未能得到解決，同時(shí)美國債務(wù)上限問(wèn)題迫在眉睫。部分避險資金流向美元支撐了美元走強。

國內方面而言，四月的經(jīng)濟數據顯示國內內需略有不足，經(jīng)濟自發(fā)修復動(dòng)力暫時(shí)偏弱。以上因素綜合影響，導致人民幣匯率破“7”。

在紅土創(chuàng )新基金相關(guān)人士看來(lái)，“一方面，5月16日國家統計局公布的經(jīng)濟數據環(huán)比回落，部分海外機構對23年中國經(jīng)濟增速預期有所下調；另一方面，近期國內監管指導金融機構降低負債端成本，國內整體收益率水平有所下行，而美債受到美國債務(wù)上限的影響，收益率有所上行，中美利差有所收縮。”

北京一家公募基金則稱(chēng)，此次人民幣貶值主要與美元走強相關(guān)。5月來(lái)美元指數反彈，主要國家貨幣貶值。

此外，我國剛公布的4月份經(jīng)濟數據有些不及預期，在去年低基數的背景下，主要經(jīng)濟數據等增速仍出現了不同程度的回落，顯示出經(jīng)濟內生動(dòng)力不足。

業(yè)內呼吁平常心看待

事實(shí)上，市場(chǎng)對破“7”反應比較平靜。而過(guò)去5年來(lái)，人民幣對美元匯率已三度破“7”又回到“7”以下，雙向波動(dòng)彈性增強。對于本次破“7”，公募業(yè)內也普遍呼吁市場(chǎng)應保持平常心。

李湛直言，不需過(guò)分擔憂(yōu)人民幣匯率對美元破“7”，我國外匯市場(chǎng)具備韌性。過(guò)去五年，人民幣匯率已經(jīng)歷過(guò)三次破“7”。第一次是2019年8月份，第二次是2020年2月份，第三次是2022年9月份。前兩次人民幣對美元匯率耗時(shí)5個(gè)月回到“7”下方，而2022年則縮短至3個(gè)月。時(shí)間的減少證明了匯率市場(chǎng)韌性增加，具備實(shí)現動(dòng)態(tài)均衡的能力。而人民幣對美元匯率破“7”釋放了以下兩個(gè)信號：其一，短期市場(chǎng)認為年內美元走強尚具備支撐；其二，國內經(jīng)濟恢復節奏慢于預期。

匯安基金權益研究部也認為，隨著(zhù)人民幣匯率形成機制日益完善和市場(chǎng)化程度的提高，人民幣匯率的彈性也會(huì )增強，對于是否破“7”關(guān)口無(wú)需過(guò)度關(guān)注。

該研究部分析，由于人民幣兌美元匯率在2008年以后基本在6-7之間波動(dòng)，所以7仿佛變成了一個(gè)關(guān)口。但是，人民幣匯率經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)化改革，目前市場(chǎng)主體已經(jīng)可以較為理性成熟的看待匯率波動(dòng)，加之近年來(lái)我國在跨境流動(dòng)資金宏觀(guān)審慎管理經(jīng)驗越來(lái)越豐富，可以較好地控制跨境資金的異常流動(dòng)，人民幣兌美元匯率呈現雙向波動(dòng)加大的態(tài)勢。在2019年，2020年及2022年人民幣兌美元匯率都在破過(guò)“7”，但其對我國的金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟的影響均有限。

正如監管機構曾經(jīng)的表態(tài)，人民幣匯率“破7”，這個(gè)“7”不是年齡，過(guò)去就回不來(lái)了，也不是堤壩，一旦被沖破大水就會(huì )一瀉千里；“7”更像水庫的水位，豐水期的時(shí)候高一些，到了枯水期的時(shí)候又會(huì )降下來(lái)，有漲有落。

事實(shí)上，不少業(yè)內人士認為匯率有望回到7以下的水平。平安基金稱(chēng)，人民幣匯率破“7”最主要還是受到了海外避險情緒的影響，同時(shí)可能也意味著(zhù)我國經(jīng)濟短期內暫時(shí)存在一定的內需動(dòng)能不足的問(wèn)題。

但是從長(cháng)期看，隨著(zhù)海外經(jīng)濟逐步走弱，國內經(jīng)濟修復內生動(dòng)力釋放，我們預計，匯率有望回到7以下的水平。

上述北京一家公募基金表示，若美元繼續上行，人民幣匯率的下滑可能還要持續一段時(shí)間。但另一方面，對中國經(jīng)濟的一致預期已經(jīng)形成，而中國經(jīng)濟的任何超預期都會(huì )人民幣匯率也就會(huì )迎來(lái)回升。值得注意的是，這種對于經(jīng)濟持續的觀(guān)察可能要到 6 月份，在此之前人民幣匯率都較為低迷。

或對A股產(chǎn)生短期緒影響

匯率與股票市場(chǎng)近年來(lái)聯(lián)動(dòng)性比較強，在匯率階段性走弱的影響下，股票市場(chǎng)難免會(huì )受到一定程度的沖擊影響。但匯率波動(dòng)只是影響股市因素的一部分，基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長(cháng)期配置吸引力。

匯安基金權益研究部通過(guò)復盤(pán)發(fā)現，2015年的“811匯改”后，人民幣匯率走勢與A股的相關(guān)性有所增強。人民幣匯率的貶值的時(shí)段往往伴隨著(zhù)A股市場(chǎng)的調整。背后的影響機制或與外資在A(yíng)股市場(chǎng)的占比提升有關(guān)。就北上資金與匯率的變化趨勢而言，一般的規律是：人民幣匯率趨勢性貶值階段，北上資金凈流入速度降低甚至階段性大幅凈流出現象，對于A(yíng)股資金面形成一定沖擊。

“人民幣匯率貶值對A股及金融市場(chǎng)或將帶來(lái)以下影響，”李湛表示，其一，國內外資投資資金減少。人民幣貶值會(huì )導致A股外資流入逐步減少，市場(chǎng)增量資金降低，成交量受抑制。近期北向資金已開(kāi)始在A(yíng)股逐步獲利了結，北向資金轉為凈流出。其二，行業(yè)層面，進(jìn)口型行業(yè)成本增加，間接的減少企業(yè)利潤，這類(lèi)行業(yè)的股票表現承壓；而匯率走弱或有利于國內產(chǎn)品的出口，從而推動(dòng)出口相關(guān)股票表現向好。

平安基金認為，人民幣匯率如果持續快速貶值，可能會(huì )對A股市場(chǎng)形成短期情緒影響，但預計僅為暫時(shí)性因素。

“復盤(pán)A股歷史走勢，匯率與A股有較強的負相關(guān)關(guān)系。若人民幣持續貶值，容易引發(fā)資金流出，進(jìn)而拋售股票，股市就會(huì )調整。從此次市場(chǎng)表現看，隨著(zhù)人民幣貶值，A股也在持續調整，但北向資金整體呈現逆勢凈流入態(tài)勢，從側面反映出對我國經(jīng)濟保持恢復態(tài)勢的信心，基本面有支撐下人民幣資產(chǎn)仍具有長(cháng)期配置吸引力。”滬上一位公募宏觀(guān)分析人士表示。

談及本輪貶值對金融市場(chǎng)的影響，紅土創(chuàng )新基金樂(lè )觀(guān)表示，對于4月以來(lái)宏觀(guān)數據環(huán)比回落，A股及金融市場(chǎng)在前期已經(jīng)進(jìn)行了較為充分的定價(jià)，匯率的波動(dòng)對金融市場(chǎng)影響不大。

從貨幣政策來(lái)看，目前央行強調堅持市場(chǎng)化在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性。我國經(jīng)濟目前仍處于修復期，貨幣政策主動(dòng)緊縮引導人民幣升值的概率比較低，目前貨幣政策仍以支持內需為主要導向。對金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，當前流動(dòng)性環(huán)境仍是比較友好的。

人民幣不存在較大貶值壓力

匯率的波動(dòng)牽動(dòng)人心，多位投資人士認為，目前國內經(jīng)濟正在穩步復蘇，人民幣不存在較大的貶值壓力，后續大概率會(huì )回到7以下的水平。

招商基金李湛就表示，人民幣對美元匯率短時(shí)間內預計延續圍繞“7”附近偏弱波動(dòng)，但人民幣不存在較大貶值壓力。當前來(lái)看，短期內影響人民幣匯率走貶的因素可能還會(huì )發(fā)酵，人民幣“破7”態(tài)勢或將持續。但在今年海外經(jīng)濟下行，國內經(jīng)濟持續復蘇的大背景下，人民幣不存在較大貶值空間。年內國內經(jīng)濟復蘇確定性較強，而海外美聯(lián)儲釋放進(jìn)入加息暫停期信號，美元指數走強空間或有限，因而人民幣的外部壓力可能下降。

而匯安基金權益研究部則認為，往后看，人民幣匯率有望重回升值通道，未來(lái)兩、三個(gè)季度人民幣匯率高點(diǎn)有望觸及6.5。

首先，在完成經(jīng)濟復蘇換檔后，投資者對于國內經(jīng)濟溫和復蘇的態(tài)勢有望形成統一預期，市場(chǎng)預期更加平穩。

第二，美元貶值將觸發(fā)企業(yè)結匯，并加速人民幣升值。在年初集中換匯過(guò)后居民部門(mén)行為對于匯率的干擾也將降低。此外，疫后三年中國貿易順差顯著(zhù)高于銀行結售匯差額表明存在大量出口企業(yè)未結匯的情況。假若美元貶值，且更多貿易國選用非美貨幣(特別是人民幣)進(jìn)行貿易結算，未來(lái)數月企業(yè)或將大量結匯并助推人民幣匯率升值。

第三，一旦人民幣重回升值通道，外資進(jìn)入國內資本市場(chǎng)也將放大人民幣的升值幅度。

平安基金也預計匯率短期偏弱震蕩，但較難達到前期高點(diǎn)7.3。從中長(cháng)期的視角看，我國經(jīng)濟處于上行周期，海外經(jīng)濟處于下行周期，隨著(zhù)美國經(jīng)濟逐漸進(jìn)入衰退，我國經(jīng)濟修復，后續人民幣匯率大概率會(huì )回到7以下的水平。

“隨著(zhù)我國內生經(jīng)濟動(dòng)能的鞏固和美國經(jīng)濟的逐步走弱，支撐人民幣走強的因素將增多，今年人民幣匯率仍將雙向波動(dòng)，總體會(huì )在合理均衡水平上保持基本穩定，不具備持續貶值的基礎。”紅土創(chuàng )新基金也表達類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。

更多人士人士，經(jīng)濟基本面影響匯率未來(lái)的走勢。

“未來(lái)影響兩個(gè)幣種的核心變量是中國經(jīng)濟的恢復斜率，以及美國經(jīng)濟的衰退斜率和加息節奏。”思睿集團創(chuàng )始合伙人、首席投資官李富軍表示。

此外，北京一家公募基金也表示，決定今年人民幣匯率變動(dòng)主要是中國經(jīng)濟基本面。人民幣匯率反轉需要等待美元反轉、中國經(jīng)濟預期轉變的時(shí)刻，未來(lái)一個(gè)月處于數據真空期，預計年末人民幣匯率會(huì )重拾升勢。

人民幣匯率破“7”

對普通投資者影響不大

近期人民幣匯率波動(dòng)，不少投資者關(guān)注是否應該換匯，不少專(zhuān)家認為，實(shí)際影響較小，普通老百姓也不宜參與匯率炒作。

招商基金李湛認為，人民幣對美元匯率破“7”對老百姓的影響較小。一是短期人民幣兌美元匯率可能會(huì )延續圍繞“7”附近偏弱波動(dòng)；二是個(gè)人換匯每年限額是5萬(wàn)美元或等值外幣，因當前波動(dòng)而換匯產(chǎn)生的收益或不足以抵消過(guò)程中手續費的減損。

“如果人民幣貶值，持有美元資產(chǎn)更為有利。對老百姓來(lái)說(shuō)，人民幣的匯率波動(dòng)對日常生活影響不大，若是想借著(zhù)人民幣貶值而兌換美元從中獲利，其實(shí)也并非明智之舉。”北京一家公募基金人士也表示，因為外匯管制，想兌換太多美元也有難度。而且日常生活消費也是用人民幣，而不是美元。

平安基金認為，短期人民幣匯率彈性波動(dòng)不影響中期人民幣匯率偏穩的運行格局。因此，如果不是有短期用匯的需求，換匯必要性不高，普通老百姓不宜參與匯率炒作。

匯安基金權益研究部也表示，人民幣貶值對于有出國結算、消費需求的人確實(shí)會(huì )產(chǎn)生一定影響，企業(yè)進(jìn)口一些美元結算的商品原材料支付的成本也將有所上升。但是，人民幣長(cháng)期的趨勢應該是明確的，即未來(lái)世界對人民幣的認可度會(huì )不斷增強。短期內雙向波動(dòng)是一種常態(tài)，合理均衡、基本穩定是有實(shí)力支撐。

居民不要盲目猜測人民幣匯率在短期內的走勢，應該樹(shù)立科學(xué)的“匯率風(fēng)險中性”的意識，基于出行、留學(xué)等實(shí)際需求換匯。

此外，紅土創(chuàng )新基金也表示，當前我國經(jīng)濟仍在復蘇的進(jìn)程中，而美國大部分經(jīng)濟數據在逐步走弱，中國和海外經(jīng)濟體的經(jīng)濟差和利率差走弱的空間不大。

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