2022年計算機行業(yè)迎來(lái)多重政策利好，信創(chuàng )、金融行業(yè)的訂單也在加速落地，沉寂了許久之后，2023年能否迎來(lái)春暖花開(kāi)？

數據資產(chǎn)交易、信創(chuàng )、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等都是計算機行業(yè)風(fēng)口上細分領(lǐng)域，今年會(huì )有怎樣的發(fā)展預期?

華爾街見(jiàn)聞?見(jiàn)智研究（公眾號：見(jiàn)智研究Pro）非常榮幸地邀請到了國盛證券計算機首席分析師【劉高暢】作分享交流，并將核心觀(guān)點(diǎn)整理如下：

(資料圖)

核心觀(guān)點(diǎn)

關(guān)注計算機行業(yè)復蘇的三大要素

政策投資、宏觀(guān)環(huán)境和科技周期

目前來(lái)看在前兩個(gè)要素上，整體已經(jīng)處在底部的區域， 2023 年會(huì )出現一個(gè)明顯的拐點(diǎn)的特征。第三個(gè)要素科技周期，目前在科技趨勢下行周期的尾聲，一些新的亮點(diǎn)正在逐步的孕育。

結論：2023 年是既有信創(chuàng )政策的不斷的落地，也會(huì )有訂單真實(shí)的出現，而且還有業(yè)績(jì)的景氣的特征，所以是一個(gè)加速放量之年。

關(guān)注幾個(gè)高增長(cháng)賽道

1、信創(chuàng )訂單加速

信創(chuàng )將呈現常態(tài)化、擴大化，還有分散化的這樣的一個(gè)特征。Q1空窗期不一定會(huì )產(chǎn)生。但是越往后來(lái)看，從一季度到四季度應該是一個(gè)漸入佳境的過(guò)程。

戴維斯雙擊非常確定。一方面龍頭公司還有兩三倍的空間，但是大量受信創(chuàng )推動(dòng)的相關(guān)公司，在行業(yè)真正快速發(fā)展過(guò)程當中，即使是很高增速的情況下，估值擴張的空間還會(huì )非常大。

2、數據要素開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)化大時(shí)代

數據開(kāi)發(fā)方、供給方來(lái)講，可以實(shí)現資產(chǎn)的重估。數據資產(chǎn)交易全國現在每年的市場(chǎng)大概是 375 億，場(chǎng)內的交易大概是在10%，后續會(huì )是每年幾倍的增長(cháng)，特別是場(chǎng)內的交易會(huì )是幾倍的規模擴張。

全行業(yè)的市場(chǎng)規模，我們認為在 2025 年有可能會(huì )達到一個(gè) 2000 億級別。

3、泛 AI 商業(yè)化進(jìn)展非?？?，關(guān)注機器人的迭代

硬件和軟件的快速迭代當中，相應的一些公司本身也處在一個(gè)順周期的階段。這樣的一些領(lǐng)域，我們可以看到它的既有自身的景氣的加速，又有科技共振的一個(gè)可能性。

AI 領(lǐng)域依舊是整個(gè)技術(shù)創(chuàng )新的核心。

4、智能汽車(chē)不改智能化長(cháng)期發(fā)展趨勢

全球的滲透率依舊非常的低，這個(gè)行業(yè)依舊是三到五年能夠持續成長(cháng)的行業(yè)，而且它是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)鏈，而且業(yè)績(jì)相對來(lái)講也會(huì )恢復性的增長(cháng)，再加上這種復蘇的情況。

所以這樣的一些公式，特別是在智能化方向上來(lái)看，我們認為有不錯的機會(huì )。

5、收單：監管收緊、支付牌照稀缺價(jià)值逐步提升

資本市場(chǎng)對這個(gè)行業(yè)的預期非常低，但是目前來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的競爭格局非常好，牌照不斷的收緊，經(jīng)過(guò)去年的洗禮之后，格局會(huì )更好。

6、工業(yè)軟件：頭部企業(yè)天然具備規模效應、有望跟隨經(jīng)濟周期復蘇

工業(yè)軟件有一些順周期的特征。隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟和下游工業(yè)支出的復蘇，工業(yè)軟件的賽道會(huì )不斷的加強，而且行業(yè)比較好的事情是它有天然的這種規模效應。

能夠把 know how 不斷的累積，壁壘越做越高。所以它的護城河和估值水平是可以不斷地提升的。是一個(gè)比較好的這樣的長(cháng)期投資的方向。

7、財政支出維持韌性

網(wǎng)安、醫療、教育、能源IT等顯著(zhù)受益。

正文

行業(yè)復蘇的邏輯

2023年我們的年度策略叫做投資加速產(chǎn)業(yè)復蘇，這個(gè)也代表了我們今年對整個(gè)投資的思路預判。

從投資和復蘇兩個(gè)角度考量，既具有整個(gè)行業(yè)的一個(gè)Beta，又具有這種Alpha的方向。從計算機行業(yè)歷史上我們來(lái)做大方向的預判，一般會(huì )有三個(gè)非常重要的要素。

一個(gè)是政策的投資，一個(gè)是整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境與行業(yè)的比較，另外一個(gè)是科技周期。

目前來(lái)看在前兩個(gè)要素上，整體已經(jīng)處在底部的區域， 2023 年會(huì )出現一個(gè)明顯的拐點(diǎn)的特征。第三個(gè)要素科技周期，目前在科技整體的趨勢下行周期的尾聲，一些新的亮點(diǎn)正在逐步的孕育。

伴隨著(zhù)全球的科技投資慢慢的出現拐點(diǎn)，科技周期也有可能對整個(gè)計算機信息化行業(yè)的估值帶來(lái)變化，所以?xún)蓚€(gè)大的要素積極向好，在一些悲觀(guān)趨勢的尾聲之上。所以我們認為 2023 年，繼去年的 10 月份開(kāi)始，會(huì )是個(gè)新一輪向上周期的起點(diǎn)。

復蘇的三大要素

公募基金的持倉和估值水平。估值和籌碼指標對于股票投資來(lái)講，歷史上都是比較重要，如果處在一個(gè)相對較低的區域的話(huà)勝率就會(huì )比較高。

目前整個(gè)計算機的籌碼水平是處在 2012 年以來(lái)的這樣的一個(gè)低點(diǎn)的區域。Q3 的公募基金持倉都是歷史底部的區域。

看估值的水平來(lái)說(shuō)是處在一個(gè)歷史的中下部的區，這是按動(dòng)態(tài)的PE來(lái)看的。但是我們要考慮到 2022 年疫情以及一些相關(guān)事件的影響，當年的業(yè)績(jì)的景氣度是非常低的。

實(shí)際上這一輪的估值的底已經(jīng)探過(guò)一次，上一輪的低點(diǎn)是 2012 年的 11 月份，這一輪的低點(diǎn)是 2022 年的 4 月份，所以計算機的底部區域應該來(lái)講已經(jīng)非常的明確。

在這樣的情況下，我們需要對剛才講的這 3 個(gè)關(guān)鍵要素進(jìn)行一個(gè)評判，去判斷整個(gè)未來(lái)的這樣的趨勢和節奏。

第一要素，在政策的投資上。展望2023年，我們預計 2023 年整個(gè)行業(yè)會(huì )呈現一個(gè)明確的高增速、高景期的這樣的一個(gè)特征。

第二要素，我們看到2023年應該整個(gè)的宏觀(guān)環(huán)境會(huì )明確的好于2022 年。計算機行業(yè)是一個(gè)新方向，所以它的遠期預期會(huì )非常的重要，這其實(shí)跟全球的流動(dòng)性環(huán)境應該是息息相關(guān)。

2021、2011年應該是一個(gè)全球復蘇的過(guò)程，這一點(diǎn)對流動(dòng)性本身就有壓制。展望2023年，全球已經(jīng)到了一個(gè)衰退的邊界點(diǎn)上，所以流動(dòng)性的壓力不會(huì )像之前這么大，這一點(diǎn)上是邊際向好。

從行業(yè)比較上來(lái)看，除了我們在第一個(gè)要素當中講的今年整個(gè)計算機行業(yè)的景氣度非常高以外，國際競爭是大勢所趨。

大部分行業(yè)都或多或少有一些壓制，但是數字經(jīng)濟與這個(gè)方向關(guān)系不大，信創(chuàng )更是受益于相關(guān)的方向。

第三要素，數字經(jīng)濟投資和產(chǎn)業(yè)復蘇呈現高速增長(cháng)，有望帶來(lái)整個(gè)估值的進(jìn)一步的擴張。

信創(chuàng )將呈現常態(tài)化、擴大化，分散化的特征

2023 年，我們認為是既有新創(chuàng )政策的不斷的落地，也會(huì )有訂單真實(shí)的出現，而且還有業(yè)績(jì)的一個(gè)景氣的特征，所以它是一個(gè)加速放量之年。

信創(chuàng )也將呈現常態(tài)化、擴大化，還有分散化的這樣的一個(gè)特征，信創(chuàng )產(chǎn)業(yè)開(kāi)展以來(lái)，黨政軍率先是向國內廠(chǎng)商開(kāi)發(fā)，通過(guò)需求拉動(dòng)了國內廠(chǎng)商產(chǎn)品的成長(cháng)和技術(shù)的迭代。

新一輪的信創(chuàng )，我們認為首先黨政的信創(chuàng )會(huì )從這種省市向鄉縣去推動(dòng)，從電子公文走向整個(gè)的電子政務(wù)，在行業(yè)上也會(huì )以此為借鑒。

在各大行業(yè)當中，包括央、國企，包括一些相應的金融機構都會(huì )陸續的推動(dòng)，所以這樣的一些訂單會(huì )開(kāi)始逐幣。

這種擴大高頻分散，相關(guān)的核心的有產(chǎn)品的廠(chǎng)商溢價(jià)地議價(jià)能力也會(huì )進(jìn)行一個(gè)提升。大家可以也可以看到，其實(shí)最近一些相應的指標擴散也是非常的快。

在這個(gè)領(lǐng)域我們可以看到像麒麟的操作系統光建行一家中了 9900 萬(wàn)元的這樣的一個(gè)大單。

像深圳的政務(wù)云里面的這種偏信創(chuàng )的方向上，那么幾個(gè)信創(chuàng )的核心公司加起來(lái)也是有9億的一個(gè)中標。

所以其實(shí)在包括這種信創(chuàng )報臺賬，央國企的一些臺賬，他們在規劃還沒(méi)有出來(lái)以前，其實(shí)一些訂單已經(jīng)按捺不住。我們會(huì )看到整個(gè)信創(chuàng )的產(chǎn)業(yè)鏈相對來(lái)講還是在一個(gè)加速的過(guò)程當中。

數據要素開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)化大時(shí)代

數據開(kāi)發(fā)方、供給方來(lái)講，可以實(shí)現資產(chǎn)的重估。

數據要素、數據的基礎制度，是我們目前看到的數字經(jīng)濟最大的可落地的抓手。

一方面通過(guò)這種一體化政務(wù)大數據，還有各大部門(mén)對這種數字化的投資，在整個(gè)數據要素搭建的基礎過(guò)程當中，投資加速就會(huì )帶來(lái)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣的加速。

更重要的是，這是國家新一輪的頂層的戰略數據要素當中的確權、流通、收益治理它這樣的一個(gè)在交易的過(guò)程當中，是有望能夠極大地提升社會(huì )效率。

在社會(huì )效率的提升過(guò)程當中，數據開(kāi)發(fā)方、供給方可以實(shí)現數據資產(chǎn)的重估。國家是把它當成第五大生產(chǎn)要素進(jìn)行一個(gè)規劃，非常重視。

實(shí)際上數據要素的試點(diǎn)公司試點(diǎn)工作已經(jīng)在多地區啟動(dòng)了。我們看到在2022年的時(shí)候，像廣東、四川、浙江、上海、河南等地已經(jīng)啟動(dòng)了這樣的一個(gè)數據要素的相關(guān)的試點(diǎn)的工作。

政策的推進(jìn)速度接下來(lái)會(huì )不斷的超我們的一個(gè)預期。

場(chǎng)內的交易所我們看到已經(jīng)對接了，通過(guò)數商對接了超過(guò) 800 家，簽約超過(guò) 500 家。貴陽(yáng)大數據交易所已經(jīng)入駐是371 家，深圳應該是 74 家。

所以整體的量實(shí)際上還可以，未來(lái)發(fā)展空間也會(huì )更加大。

包括像通過(guò)車(chē)輛的數據進(jìn)行保險理賠，北京基于數據和算法安全實(shí)現了金融智慧大腦，海爾工廠(chǎng)數字化管理的平臺，通過(guò)數據開(kāi)發(fā)數據，挖掘數據的價(jià)值來(lái)提升社會(huì )效率的這樣的一個(gè)方式。

從海外的角度來(lái)看， 2020 年中國數據要素的市場(chǎng)規模大概是在 545 億，是美國的 3. 1%，歐洲的 10. 5%，日本的 17. 5%。

所以我們國家的數據要素市場(chǎng)的增值空間還是非常的這種廣闊。

產(chǎn)業(yè)數字化復蘇是第二條主線(xiàn)：泛 AI

在產(chǎn)業(yè)數字化的復蘇這條主線(xiàn)上來(lái)講，像泛 AI 是非常好的一個(gè)方向。

全球的科技創(chuàng )新現在處在一個(gè)相對悲觀(guān)的區域。除了科技周期本身和之前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)略有斷層以外來(lái)看，也是全球流動(dòng)性收縮了兩年的一個(gè)典型的結果。

所以在這樣的一個(gè)過(guò)程當中，我們看到在 AI 領(lǐng)域依舊是整個(gè)技術(shù)創(chuàng )新的核心。

泛 AI 領(lǐng)域是全球科技創(chuàng )新當中最核心的方向。特斯拉的 Optimus 機器人結合自動(dòng)駕駛FSD和DOJO，人形機器人已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)硬件比較統一，快速迭代的這樣的一個(gè)過(guò)程。

所以機器人是未來(lái)人工智能的終極的夢(mèng)想，也是人類(lèi)的終極的夢(mèng)想。

所以從這個(gè)方向上來(lái)看，像這種機器人的任何一個(gè)創(chuàng )新和迭代，對未來(lái)的科技指引和展望，應該來(lái)講都是革命性。

人形機器人和非人形（工業(yè)機器人）也不一樣。

非人形機器人形態(tài)單一，功能受限，無(wú)法承載這種多種的應用場(chǎng)景，而且一般工業(yè)基層它沒(méi)有這種手部結構，很多時(shí)候在復雜功能上來(lái)看難度非常高。

但是人形機器人，像人一樣有極大的適用的場(chǎng)景。同時(shí)它的產(chǎn)品、軟件也在快速迭代。各種新功能，相信隨著(zhù)這種 AI 軟件的發(fā)展，會(huì )層出不窮地逐步地向大家展示出來(lái)。

另外，相比于人機對話(huà)模型來(lái)看，ChatGPT表現更優(yōu)秀，能給出更具體的回答，并且可以直接完成詳細指令，甚至主動(dòng)駁回一些危險提問(wèn)。

ChatGPT模型比以往的人機對話(huà)模型更強大。

總體來(lái)看，硬件和軟件的快速迭代當中，相應的一些公司本身也處在一個(gè)順周期的階段。這樣的一些領(lǐng)域，我們可以看到它的既有自身的景氣的加速，又有科技共振的一個(gè)可能性。

智能汽車(chē)：滲透率增長(cháng)空間仍舊很大

全球的滲透率依舊非常的低，這個(gè)行業(yè)依舊是三到五年能夠持續成長(cháng)的行業(yè)，而且它是一個(gè)很大的產(chǎn)業(yè)鏈，而且業(yè)績(jì)相對來(lái)講也會(huì )恢復性的增長(cháng)，再加上這種復蘇的情況。

特別是在智能化方向上來(lái)看，我們認為有不錯的機會(huì )。

收單：監管收緊、支付牌照稀缺價(jià)值逐步提升

資本市場(chǎng)對這個(gè)行業(yè)的預期非常低，但是目前來(lái)看，整個(gè)行業(yè)的競爭格局非常好，牌照不斷的收緊，經(jīng)過(guò)去年的洗禮之后，格局會(huì )更好。

銀行卡消費業(yè)務(wù)量恢復性增長(cháng)，收到行業(yè)規模維持高位。支付行業(yè)從去年12 月份開(kāi)始，費率持續提升，再加上今年消費復蘇的情況下，行業(yè)將進(jìn)入收貨期。

工業(yè)軟件：頭部企業(yè)天然具備規模效應、有望跟隨經(jīng)濟周期復蘇

工業(yè)軟件代表了智能制造，是國家政策非常重視的這樣的一個(gè)方向，相關(guān)的公司都有一些順周期的特征。

隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟和下游工業(yè)支出的復蘇，工業(yè)軟件的賽道會(huì )不斷的加強，而且行業(yè)比較好的事情是它有天然的這種規模效應，能夠把 know how 不斷的累積，壁壘越做越高。

所以它的護城河和估值水平是可以不斷地提升的。是一個(gè)比較好的這樣的長(cháng)期投資的方向。

財政支出維持韌性，網(wǎng)安、醫療、教育、能源IT等顯著(zhù)受益

這幾年投資向科技方向傾斜的節奏是沒(méi)變的。

從去年下半年開(kāi)始，可以陸續地看到設備更新改造專(zhuān)項再貸款，支持制造業(yè)設備更新改造的貼息貸款的模式，是金融上的創(chuàng )新，國家支持像高校、職業(yè)職校這樣的教育領(lǐng)域，醫療領(lǐng)域。

此外，十四五期間電網(wǎng)投資的改造，我們認為會(huì )從基礎的投資往智能化能進(jìn)一步的傾斜。

總得來(lái)看，今年仍有 3 個(gè)風(fēng)險還是要需要考慮，包括宏觀(guān)的復蘇不及預期，財政的支出可能捉襟見(jiàn)肘，貿易摩擦依舊存在著(zhù)一定的風(fēng)險。

互動(dòng)提問(wèn)

見(jiàn)智研究：

2023年上半年是否是信創(chuàng )行業(yè)訂單空窗期，全年是否會(huì )迎來(lái)戴維斯雙擊？

劉高暢：

首先就空窗期來(lái)講，我們認為訂單上其實(shí)比較散，它不是一家給的，但陸續的我們看到 12 月份開(kāi)始已經(jīng)有一些比較大的訂單。

所以在 Q1 的時(shí)候可能訂單還不旺盛，但整體的訂單水平和去年相比應該會(huì )有顯著(zhù)的提高。所以空窗期不一定會(huì )產(chǎn)生。但是越往后來(lái)看，從一季度到四季度應該是一個(gè)漸入佳境的過(guò)程。

從戴維斯雙擊的角度來(lái)看，我們認為是非常的確定。

一方面龍頭公司還有兩三倍的空間，但是我們看到大量受信創(chuàng )推動(dòng)的相關(guān)公司，在行業(yè)真正快速發(fā)展過(guò)程當中，即使是很高增速的情況下，估值擴張的空間還會(huì )非常大。

見(jiàn)智研究：

對于數據資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，新的增量包括什么？

劉高暢：

我們認為整個(gè)邊際變化比較大的環(huán)節，也是我們投資需要關(guān)注的重點(diǎn)環(huán)節。

第一，是政務(wù)和智智能大數據的環(huán)節，數據最多的幾個(gè)部門(mén)依次是政府、運營(yíng)商、銀行，互聯(lián)網(wǎng)公司。

政府會(huì )依托于這種 IT 公司的支持。所以相應各地地方政府簽署了聯(lián)合運營(yíng)的公司，持續的這種開(kāi)發(fā)權和分成權應該來(lái)講會(huì )非常的可觀(guān)。

第二，是賣(mài)工具的公司，像大數據系統，數據標注，數據遷移，數據復制相關(guān)的公司，在整個(gè)大數據分析推動(dòng)的過(guò)程當中，需求會(huì )提升很快。

第三、是各類(lèi)的交易所，他們都會(huì )和 IT 公司來(lái)展開(kāi)合作，隨著(zhù)場(chǎng)內交易的擴大，相關(guān)的交易所收入比例也會(huì )快速的增長(cháng)，一些相應的公司也會(huì )持續的受益。

第四、本身就擁有數據的公司，在國家推動(dòng)之下，數據資產(chǎn)的價(jià)值重估，需求重估。這些公司的需求、收入，產(chǎn)品不被盜用，不被濫用的情況也會(huì )得到保障。

見(jiàn)智研究：

智能電網(wǎng)領(lǐng)域未來(lái)會(huì )有哪些需求變化？

劉高暢：

主要是兩方面：第一像營(yíng)銷(xiāo)側的系統，數據側的系統都會(huì )有比較大的升級和更新。

今年電網(wǎng)交易這種售電側的市場(chǎng)化改革，應該來(lái)講會(huì )進(jìn)一步的推動(dòng)。從 2 到 3 年的維度來(lái)看，應該來(lái)講是一個(gè)新周期的起點(diǎn)。

見(jiàn)智研究：

數據資產(chǎn)交易是否已經(jīng)開(kāi)始了？

劉高暢：

數據資產(chǎn)的交易其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始了，全國現在每年的市場(chǎng)大概是 375 億，場(chǎng)內的交易大概是在10%，后續會(huì )是每年幾倍的增長(cháng)，特別是場(chǎng)內的交易會(huì )是幾倍的規模擴張。

看整個(gè)全行業(yè)的市場(chǎng)規模，我們認為在 2025 年有可能會(huì )達到一個(gè) 2000 億級別。

見(jiàn)智研究：

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)會(huì )出現寡頭時(shí)代嗎？

劉高暢：

我們認為不會(huì )出現寡頭時(shí)代，因為整個(gè)工業(yè)軟件它細分領(lǐng)域非常的多，而且所需要的行業(yè)know how和發(fā)展路徑不一樣。

所以工業(yè)軟件應該是一個(gè)百花齊放的地方。像DCS儀表，CAD 軟件，應該來(lái)講都是有比較不錯的機會(huì )。

見(jiàn)智研究：

網(wǎng)絡(luò )安全行業(yè)今年會(huì )有哪些新變化？

劉高暢：

我們認為這個(gè)行業(yè)還是在一個(gè)激烈的競爭的過(guò)程當中，不能說(shuō)完全的穩定，而且需求的變化其實(shí)非常多。其實(shí)現在像數據安全，像物聯(lián)網(wǎng)安全，包括未來(lái)的 AI 的安全，其實(shí)都不能得到比較好的保障。

今年我們認為比較大的變化，第一投資量會(huì )起來(lái)，第二應該在像數據安全這樣的一些方向上，可能會(huì )有統一的思路。

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風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

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