盡管市場(chǎng)已經(jīng)接受美聯(lián)儲延長(cháng)加息周期的預期，但德意志銀行認為最終利率仍有可能超出市場(chǎng)預期。

上周美國超預期零售數據公布后，VVIX指數（衡量波動(dòng)率的波動(dòng)率）飆升至去年10月以來(lái)的最高水平，同時(shí)，2023年12月聯(lián)邦基金利率期貨突破5%，表明市場(chǎng)已對更長(cháng)的緊縮時(shí)間做出反應。

然而，德銀分析師宏觀(guān)分析師Henry Allen提出，從歷史上看，通脹越接近目標，反通脹的代價(jià)就越高。

(相關(guān)資料圖)

換句話(huà)說(shuō)，隨著(zhù)經(jīng)濟越來(lái)越接近通脹目標，降低通脹的努力可能會(huì )面臨越來(lái)越大的阻力。

如果這種情況真的發(fā)生，并導致各國央行像上世紀70年代那樣過(guò)早放松貨幣政策，那么長(cháng)期風(fēng)險是通脹會(huì )像上世紀70年代那樣卷土重來(lái)，最終需要更高的利率才能再次控制住通脹。

于是，Allen認為，除了強勁的就業(yè)報告以及久未能降溫的服務(wù)業(yè)通脹外，還有一些額外的因素可能會(huì )推動(dòng)美聯(lián)儲進(jìn)一步加息。

1. 美國CPI數據修正

德銀認為，對美國CPI數據的修正意味著(zhù)，通脹并未如此前那般顯著(zhù)放緩。

上周五發(fā)布了用于計算美國CPI通脹的季節性調整的最新數據。這導致了2022年上半年的通脹向下修正，但在下半年向上修正，這意味著(zhù)第四季度的減速遠沒(méi)有想象的那么明顯。

例如，以10月至12月的3個(gè)月年率計算，核心CPI仍為4.25%，而不是之前認為的3.14%。

2. 激進(jìn)緊縮政策并未導致嚴重衰退

至少就目前而言，激進(jìn)的貨幣緊縮政策并沒(méi)有像一些人擔心的那樣讓主要經(jīng)濟體陷入衰退。

自從美聯(lián)儲的加息周期開(kāi)始不到一年以來(lái)，他們現在已經(jīng)加息了450個(gè)基點(diǎn)，但經(jīng)濟仍在繼續增長(cháng)，就業(yè)仍在增加。同樣，歐洲央行自7月以來(lái)已經(jīng)加息300個(gè)基點(diǎn)，目前也避免了經(jīng)濟衰退。

面對緊縮政策，經(jīng)濟增長(cháng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)比許多人預期的更有彈性，這一事實(shí)將使各國央行有更大的空間繼續提高利率。

3. 加息預期趨向積極

對美聯(lián)儲和歐洲央行而言，加息預期已變得更加積極，表明市場(chǎng)很難再出現“意外”。

這一點(diǎn)很重要，因為如果市場(chǎng)已經(jīng)在定價(jià)加息的速度加快，那么理論上，如果市場(chǎng)按照這種定價(jià)行事，應該不會(huì )有什么反應。

因此，就業(yè)報告發(fā)布以來(lái)市場(chǎng)已經(jīng)調整的事實(shí)意味著(zhù)，美聯(lián)儲或歐洲央行更容易遵循這一情況，而不會(huì )引發(fā)市場(chǎng)的大意外。

4. 美聯(lián)儲意識到錯誤

鑒于美聯(lián)儲本輪加息的速度，有理由認為他們已經(jīng)意識到早先在暫時(shí)性通脹上的錯誤。

在這個(gè)周期中，美聯(lián)儲官員已經(jīng)對通脹比2021年以來(lái)的預期持續得多感到驚訝，這迫使他們在2022年采取歷史上快速的加息步伐。

不想重復同樣的錯誤是人類(lèi)的本性，最近的經(jīng)驗表明，風(fēng)險管理方面的考慮可能傾向于進(jìn)一步加息，以確保通脹得到持久的遏制。如果通貨膨脹再次出現(就像上世紀70年代在最初的下降之后發(fā)生的那樣)，那么這對他們將是不利的。

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