2022年，受益于“白加黑”中“黑”（煤炭）的表現，蕭楠帶給了投資者迭代的感覺(jué)。

在最新披露的季報中，蕭楠公開(kāi)了他持續加倉了電解鋁、煤炭等行業(yè)，取得了較好的效果背后的思路：沿著(zhù)尋找長(cháng)期供需失衡的行業(yè)中的“合理的意外”。

(相關(guān)資料圖)

這也是他時(shí)隔一年后，再度將“合理的意外”作為定期報告的關(guān)鍵詞。

而且，他還談到了重點(diǎn)研究的方向。為了平衡好組合的收益來(lái)源，分散組合的風(fēng)險，他重點(diǎn)研究了面向新興經(jīng)濟體輸出資本品和消費品的企業(yè)，未來(lái)也會(huì )持續在這個(gè)方向上布局。

再提尋找“合理的意外”

蕭楠表示，最近兩年，客觀(guān)環(huán)境的變化，給投資帶來(lái)了一定挑戰。對于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，最艱難的時(shí)刻并非其投資理念風(fēng)格與市場(chǎng)不一致的時(shí)候，而是其相信的一些基本假設受到嚴重挑戰的時(shí)候。此時(shí)并非一句簡(jiǎn)單的調整思路或者堅持理念就能解決。

反思過(guò)往，對價(jià)值投資的理解還不夠立體，很多時(shí)候對價(jià)值的計算相對機械，未來(lái)要通過(guò)尋找“合理的意外”來(lái)發(fā)現價(jià)值而非簡(jiǎn)單地計算價(jià)值。

實(shí)際上，2021年年報中，“合理的意外”也是蕭楠的關(guān)鍵詞。

他當時(shí)解釋了“合理的意外”——那些看似意外，但回顧起來(lái)卻合乎規律的東西，往往是給帶來(lái)超額收益或者損失的重要原因。

而且他還提出，發(fā)現“合理的意外”，是檢驗是否具備超額認知的重要指標。

2023會(huì )與2022有很大不同

蕭楠表示，尋找“合理的意外”首先意味著(zhù)要堅持對基本市場(chǎng)規律的信念。規律不以個(gè)人意志為轉移，觀(guān)察企業(yè)的行為是否服從基本規律，是分析競爭格局變化、企業(yè)興衰成敗的重要原則，也是反躬自省、反求諸己的工具。

尋找“合理的意外”意味著(zhù)需要用唯物辯證的方法論不斷轉換看待客觀(guān)世界的切入角度。只有這樣才能找到“市場(chǎng)共識”之下那些被人忽略的投資機會(huì )。

短期的市場(chǎng)共識往往凝聚在“應然”之下，長(cháng)期的企業(yè)價(jià)值則體現為一個(gè)個(gè)合理意外累積起來(lái)的“實(shí)然”。

研究?jì)?yōu)秀企業(yè)的發(fā)展史，會(huì )覺(jué)得他們的成功每一步都極為合理，但統計上看，貢獻了股票市場(chǎng)大多數的市值增長(cháng)的公司占比很小。

他預期，2023年，國內外的經(jīng)濟環(huán)境會(huì )和2022年有很大不同，除了做好布局、不斷優(yōu)化，更重要的是不斷完善投資框架，以更加實(shí)事求是地踐行價(jià)值投資理念。

重點(diǎn)研究面向新興經(jīng)濟體輸出的企業(yè)

蕭楠還提到，2021年末至2022年初，沿著(zhù)尋找長(cháng)期供需失衡的行業(yè)中的“合理的意外”的思路，持續加倉了電解鋁、煤炭等行業(yè)，取得了較好的效果。但隨著(zhù)疫情不斷沖擊實(shí)體經(jīng)濟，宏觀(guān)需求變得非常疲弱，組合也受到了較大沖擊。

10月份防疫措施調整后，判斷未來(lái)兩年宏觀(guān)層面的兩條主線(xiàn)將會(huì )是中國的經(jīng)濟復蘇和美元加息周期逐步結束。

基于以上判斷，他大幅度加倉了港股的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，以及調整了A股周期性行業(yè)的配置，調增焦煤、金屬等板塊的比例，減少了動(dòng)力煤品種的配置，目的是提升組合對經(jīng)濟的彈性。

為了平衡好組合的收益來(lái)源，分散組合的風(fēng)險，還重點(diǎn)研究了面向新興經(jīng)濟體輸出資本品和消費品的企業(yè)，未來(lái)也會(huì )持續在這個(gè)方向上布局。

過(guò)去這個(gè)領(lǐng)域的企業(yè)往往來(lái)自發(fā)達國家，而當前中國的很多企業(yè)較之國際同行已經(jīng)積累了相當的競爭優(yōu)勢，這些企業(yè)也將成為組合中重要的收益率來(lái)源。

以易方達高質(zhì)量嚴選基金為例，從“腰部持倉”顯示的信息看，截至2022年年末，蕭楠仍有相當多煤炭股，在其中做了結構性的調整。

此外，新入“腰部持倉”的重倉股，還有中船防務(wù)這只軍工股。

信息顯示，中船防務(wù)是集海洋防務(wù)裝備、海洋運輸裝備、海洋開(kāi)發(fā)裝備和海洋科考裝備四大海洋裝備于一體的大型綜合性海洋與防務(wù)裝備企業(yè)集團。

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