核心觀(guān)點(diǎn)：

1、從企業(yè)供給端來(lái)講，白酒行業(yè)是個(gè)典型的高盈利能力加上高周轉的行業(yè)，也就代表這個(gè)行業(yè)始終是一個(gè)非常高的投資回報率的行業(yè)。

(資料圖片)

2、高端白酒本身體現的是人的自我價(jià)值實(shí)現，它是基于心理需求方面的尊重。只要這塊隨著(zhù)大家的收入水平提高，隨著(zhù)大家自我定位提高，我覺(jué)得價(jià)值水平自然而然就會(huì )提升。所以它長(cháng)期都是跑贏(yíng)通脹，或者跑贏(yíng)經(jīng)濟的。

3、經(jīng)歷幾輪的預期起起落落，白酒板塊經(jīng)歷了一個(gè)新的周期，當前應該是去年四季度過(guò)度超跌的一個(gè)估值修復，修復到一個(gè)正常水平。但是我們目前對業(yè)績(jì)預期不是很高，所以估值也不算太高，基本算是一個(gè)合理狀態(tài)。

4、如果我們的經(jīng)濟進(jìn)一步改善，消費進(jìn)一步復蘇，業(yè)績(jì)如果能夠持續有改善，我們的估值也有望進(jìn)一步抬高。因為從長(cháng)遠一點(diǎn)來(lái)講，市場(chǎng)上一些龍頭公司的估值水平目前還有空間。

5、啤酒板塊，從2017、2018、2019年開(kāi)始我們就非?？春?，我們認為也沒(méi)有結束，所以這幾年啤酒行業(yè)的主升邏輯是非常之強勁的。還會(huì )繼續，而且也不能說(shuō)這一輪提價(jià)就結束了。

4月4日，華創(chuàng )證券研究所所長(cháng)、大消費組組長(cháng)董廣陽(yáng)在《上證零距離》對消費板塊進(jìn)行分析和展望，作出以上判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

白酒仍然是最好的投資板塊之一

我認為整個(gè)消費板塊，尤其是白酒板塊，是基于中國的這么大的人口基數的需求，以及行業(yè)自身的獨特商業(yè)模式。這兩點(diǎn)其實(shí)沒(méi)有變化，即使變化也是非常微小的、漸進(jìn)的變化，是一個(gè)升級的變化。

所以在這樣的基礎上，我覺(jué)得整個(gè)板塊投資價(jià)值還是在的。

確實(shí)對于白酒，從需求方面，人口是一個(gè)漸進(jìn)老齡化的過(guò)程，很多人的消費習慣已經(jīng)養成，它并不會(huì )快速消失，它會(huì )一直持續而且慢慢升級，可能喝的少了，但是喝的還是會(huì )越來(lái)越好。

從中國白酒來(lái)講，對滿(mǎn)足這種需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能其實(shí)并不過(guò)剩，甚至還是稀缺的?？赡茈A段性的偶爾一兩年會(huì )稍微多一點(diǎn)，但是總體來(lái)講還是稀缺的。

所以從這方面來(lái)看需求不成問(wèn)題，從企業(yè)供給端來(lái)講，這個(gè)行業(yè)是個(gè)典型的高盈利能力加上高周轉的行業(yè)，也就代表這個(gè)行業(yè)始終是一個(gè)非常高的投資回報率的行業(yè)。

放眼全中國或全世界的各種經(jīng)濟，對各個(gè)行業(yè)來(lái)講，全世界的經(jīng)濟在發(fā)展，大家收入水平在提高，全球各種資產(chǎn)在通脹，因為都在投放貨幣，能夠跑贏(yíng)通脹的資產(chǎn)里面有幾個(gè)？?jì)?yōu)質(zhì)的很少，所以長(cháng)期來(lái)講是很少的。

對于白酒資產(chǎn)，因為高端白酒本身體現的是人的自我價(jià)值實(shí)現，它是基于心理需求方面的尊重。只要這塊隨著(zhù)大家的收入水平提高，隨著(zhù)大家自我定位提高，我覺(jué)得價(jià)值水平自然而然就會(huì )提升。所以它長(cháng)期都是跑贏(yíng)通脹，或者跑贏(yíng)經(jīng)濟的。

如果從基本的邏輯來(lái)講，投資應該投在一個(gè)能夠長(cháng)期跑贏(yíng)通脹的行業(yè)，最好是投資在一個(gè)跑贏(yíng)通脹還很多，基本上不太需要能夠穿越周期的板塊公司里面。

所以從這個(gè)角度來(lái)講，我覺(jué)得本質(zhì)的邏輯就在這里，它仍然是一個(gè)非常好的投資板塊，可以說(shuō)是最好的投資板塊之一。

從海外看也是這樣，海外的奢侈品、烈性酒，當然這類(lèi)公司仍然是全世界各個(gè)板塊里面相對表現比較好的板塊，所以我覺(jué)得要這一點(diǎn)要有信心。

白酒當前的股值水平屬于合理狀態(tài)

首先我認為白酒當前的股值水平屬于合理狀態(tài)，因為在2017、2018年開(kāi)始，2019年到2021年初這樣一個(gè)過(guò)程，是整個(gè)藍籌核心資產(chǎn)一個(gè)非常大的估值提升過(guò)程。這個(gè)過(guò)程有他自身業(yè)績(jì)比較好的表現，同時(shí)也有整個(gè)估值水平的提高。

這個(gè)估值水平提高既有國內資金對核心資產(chǎn)的追捧，也有海外資金對國內資產(chǎn)的追捧，就是大家重新定位這些公司的估值。因為以前可能行業(yè)波動(dòng)要大一點(diǎn)，估值要低一點(diǎn)，跟國外又沒(méi)有流通。

在那段時(shí)間里，大家認識到國內核心增長(cháng)速度、增長(cháng)能力以及跟國外的消費資產(chǎn)或者核心資產(chǎn)比較，我們有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢。所以相當于國內國外把估值模式、估值方法開(kāi)始驅動(dòng)的一個(gè)過(guò)程。

所以當時(shí)到2021年初的時(shí)候，我也認為有點(diǎn)過(guò)度提前預支了一些空間，因為畢竟當時(shí)的估值水平不低，基本上從價(jià)值投資的角度再往上漲太多，我們覺(jué)得也不太現實(shí)，而且市場(chǎng)剛好也做出了調整。

到今天來(lái)講，我覺(jué)得經(jīng)歷幾輪的預期起起落落。尤其經(jīng)過(guò)去年下半年（如四季度）一輪，十月份有一波暴跌，這樣一次情緒的宣泄應該把所有不堅定的投資者都打擊了一番，堅定投資者就扛住了。

在這樣一個(gè)情緒宣泄之后，我覺(jué)得我們的板塊經(jīng)歷了一個(gè)新的周期，當前應該是去年四季度過(guò)度超跌的一個(gè)估值修復，修復到一個(gè)正常水平。但是我們目前對業(yè)績(jì)預期不是很高，所以估值也不算太高，基本算是一個(gè)合理狀態(tài)。

如果我們的經(jīng)濟進(jìn)一步改善，消費進(jìn)一步復蘇，業(yè)績(jì)如果能夠持續有改善，我們的估值也有望進(jìn)一步抬高。因為從長(cháng)遠一點(diǎn)來(lái)講，市場(chǎng)上一些龍頭公司的估值水平目前還有空間。

經(jīng)濟恢復會(huì )使高端和中高端酒都起來(lái)

頭部企業(yè)的溢價(jià)能力越來(lái)越強，整個(gè)行業(yè)在集中，他的品牌力、對消費者的粘性越來(lái)越高，所以他對渠道溢價(jià)能力在不斷增強，使得他對下游渠道的溢價(jià)能力增強之后，業(yè)績(jì)穩定性在不斷提高。

所以即使在去年疫情的情況下，以茅臺為代表的這些龍頭公司業(yè)績(jì)仍然表現不錯，五糧液、汾酒、洋河這些業(yè)績(jì)表現都不錯，當然這個(gè)不錯也是建立在對渠道的溢價(jià)能力上面。

也就是，只要扛過(guò)像去年四季度最悲觀(guān)的時(shí)期，對消費場(chǎng)景最缺失的時(shí)期，只要扛過(guò)來(lái)并且能夠比較及時(shí)的把消費場(chǎng)景重新打開(kāi)，像今年一季度以來(lái)這樣，那他的報表就不會(huì )出現大波動(dòng)。所以我們估計今年開(kāi)始，當然他也不會(huì )很快，但他仍然會(huì )維持這種相對穩定的狀態(tài)。

關(guān)于高端酒和區域酒這種表現，像去年這種情況下，因為消費場(chǎng)景的缺失，以及大家對消費信心的影響、擔憂(yōu)，所以總體來(lái)講是全部受損，但高端酒略好一點(diǎn)。在一放開(kāi)的時(shí)候比較典型的情況是，第一，酒是一個(gè)社交品。既然是社交品，一放開(kāi)后，我們過(guò)去缺失了大半年的社交首先就要恢復。

所以作為社交媒介的酒馬上就恢復的比較快，尤其是高端酒。因為本身高端酒的消費者收入沒(méi)受太大影響，或者即使受到影響，他這點(diǎn)酒的價(jià)格還是消費得起的，他的消費習慣并沒(méi)有太大影響，所以他恢復的很快。

區域酒跟區域疫情沖擊，在開(kāi)放之后大量返鄉的因素有關(guān)。區域酒表現好的都是當地經(jīng)濟比較好，同時(shí)返鄉的人比較多，所以區域的表現就比較強。關(guān)于中檔酒，因為它消費里面一部分是比如朋友消費的社交消費，另外一部分是商務(wù)消費，所以這塊恢復的慢一點(diǎn)，因為畢竟在2、3月份之前，還是以春節消費為主。

所以那段時(shí)間就看到高端酒和區域酒表現更好，如果經(jīng)濟恢復，高端酒會(huì )起來(lái)，中高端酒也會(huì )起來(lái)，應該是全面都有所恢復。

啤酒行業(yè)的主升邏輯還會(huì )繼續

啤酒板塊，從2017、2018、2019年開(kāi)始我們就非?？春?，我們認為也沒(méi)有結束，所以這幾年啤酒行業(yè)的主升邏輯是非常之強勁的。

最大的一個(gè)就是啤酒行業(yè)在2017年以前經(jīng)歷了20年的價(jià)格戰，從90年代開(kāi)始到二零一幾年，因為啤酒行業(yè)是一個(gè)相當于制造型行業(yè)，剛開(kāi)始算是個(gè)舶來(lái)品，所以大家瘋狂的擴張產(chǎn)能，搶市場(chǎng)份額，結果就是最后不斷打價(jià)格戰。這個(gè)行業(yè)其實(shí)均價(jià)長(cháng)期沒(méi)有提升，產(chǎn)品品質(zhì)長(cháng)期處于一個(gè)低麥芽度，低酒精度，像水一樣口感的東西。

但是隨著(zhù)2015、2016、2017年之后，一方面需求端在發(fā)生變化，對于啤酒像過(guò)去水一樣的感覺(jué)，消費者想要更好的產(chǎn)品，想要真的像國外一樣好的啤酒。所以啤酒企業(yè)再打價(jià)格戰，消費者也不買(mǎi)單，這是一個(gè)重大改變。

第二個(gè)就是啤酒企業(yè)也意識到再打價(jià)格戰還是虧損，甚至進(jìn)一步虧損，那就轉向。過(guò)去打價(jià)格戰很多的工廠(chǎng)是虧損的，那我把該虧損的工廠(chǎng)關(guān)掉，著(zhù)力于提高產(chǎn)品，就是從價(jià)格戰，2017、2018年之后，真正進(jìn)入價(jià)值戰，就是價(jià)值不斷提升的過(guò)程。

所以啤酒行業(yè)在那一年開(kāi)始，噸價(jià)幾乎每年以5%左右的價(jià)格增長(cháng)。

這對普通制造型的大眾品消費品來(lái)講是很難的，因為普通大眾品就是價(jià)格競爭、互相博弈的行業(yè)。一般它的價(jià)格每年增長(cháng)速度可能就在2%~3%，跟通脹差不多，但是如果出現5%，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)內在的升級非常強勁。

而且這確實(shí)是從2018、2019年開(kāi)始一直延續到現在，像重慶啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、華潤啤酒都在輪番演繹。甚至到去年底、到今年初，像燕京啤酒都開(kāi)始非常明顯的改變。

我們認為這個(gè)行業(yè)還會(huì )繼續，而且也不能說(shuō)這一輪提價(jià)就結束了。因為上面天花板更高的帶頭投資企業(yè)還會(huì )把行業(yè)進(jìn)一步往上爬，帶來(lái)新一輪整體價(jià)值往上走，就是從一個(gè)簡(jiǎn)單的制造型飲料轉化成真正定位成酒的消費品。

這樣它的品牌價(jià)值投資回報率各方面會(huì )很明顯的跟國外對齊，新匯編的投資規律很好的行業(yè)。

董廣陽(yáng) 從業(yè)證書(shū)編號：S0360518040001

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本文作者：褚倩 來(lái)源：投資作業(yè)本

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