7月10日，瑞銀財富管理部門(mén)舉行電話(huà)會(huì )，對高凈值投資者關(guān)注的市場(chǎng)走勢，進(jìn)行了研判。

這場(chǎng)電話(huà)會(huì )中，瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀(guān)經(jīng)濟主管胡一帆進(jìn)行主講。

胡一帆預判：債券市場(chǎng)正變得有吸引力，今年從一定程度上面來(lái)講是十年不遇的大牛市起點(diǎn)。其中比較看好新興市場(chǎng)債券，如果下半年美元普遍走弱，可能會(huì )有利于新興市場(chǎng)債券市場(chǎng)表現。? ? ??

(資料圖)

投資者疑惑有哪些

今年以來(lái)市場(chǎng)出現很多不確定性，投資者經(jīng)歷了去年“股債雙殺”非常沮喪之后，年初的時(shí)候非常開(kāi)心，現在又非常困惑。

瑞銀財富管理認為：下半年既有危、也有機。

現在來(lái)看，為什么投資者比較疑惑呢？

現在是信息泛濫的時(shí)代，不是沒(méi)有信息，是信息過(guò)多。而且，消息是喜憂(yōu)參半，所以每個(gè)人都可以為自己想要做出的結論找出證據，所以投資者變得更加困惑。

從全球經(jīng)濟來(lái)看，好消息是美國本輪加息周期可能已經(jīng)接近尾聲。但同時(shí)市場(chǎng)也有不少擔憂(yōu)，比如美國經(jīng)濟正在放緩，比如說(shuō)信貸的條件日趨緊張，一些區域性銀行的健康狀況令人擔憂(yōu)，美國商業(yè)地產(chǎn)的擔憂(yōu)可能也會(huì )持續。

從中國經(jīng)濟來(lái)看，大家覺(jué)得中國經(jīng)濟正在復蘇，這是好消息。

我們看到市場(chǎng)上面也是比較有意思，美國市場(chǎng)似乎都聚焦在好消息上面。所以標普500指數接近一年來(lái)的新高，現在標普500從去年10月漲了超過(guò)30%，科技板塊漲了近70%，VIX波動(dòng)指數也低于長(cháng)期均值。

海外市場(chǎng)如此強勢表現，這是暴風(fēng)雨前的平靜還是對嚴重衰退擔憂(yōu)大家覺(jué)得已經(jīng)到頭了？所以這中間存在著(zhù)很多的不確定性。

美國經(jīng)濟將“衰退”

我們看到通脹已經(jīng)趨于下行，5月份的數據已經(jīng)到4%，已經(jīng)連續11個(gè)月，從去年6月的峰值9.1%回落。我們看到能源價(jià)格的驅動(dòng)，并且服務(wù)業(yè)通脹似乎已經(jīng)見(jiàn)頂。美國核心個(gè)人消費支出（PCE）通脹實(shí)際上是強于預期，并且之前產(chǎn)品價(jià)格回落得比較快，現在也有所抬頭。所以哪怕現在到4%的水平，現在市場(chǎng)一致預期，三季度末會(huì )到3.5%，年底會(huì )到3%左右，這也是遠高于美聯(lián)儲2%的水平，所以美聯(lián)儲轉向還為時(shí)過(guò)早。

美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)，我們看到有所降溫，但還是偏緊。這個(gè)消息也是喜憂(yōu)參半。工資上漲幅度有所減緩，但還是上漲。如果從就業(yè)的數據來(lái)看，1個(gè)失業(yè)者還是應對1.6個(gè)空缺職位，遠高于疫情前1.2的水平。所以這個(gè)角度來(lái)講，勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎還是比較偏緊，空缺職位主要集中在政府部門(mén)、教育領(lǐng)域，還有一些低端的零售貿易、醫療保健等等。但是金融行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)還是在裁人。

現在市場(chǎng)擔心美國的經(jīng)濟是不是會(huì )進(jìn)入衰退？瑞銀財富管理認為美國經(jīng)濟將呈現"輕度衰退"。

最主要有三個(gè)原因：

私營(yíng)部門(mén)的杠桿比較低?，F在我們看到銀行的資產(chǎn)負債表上面，現金占到20%，包括財富管理這邊現金差不多在20%的水平。這和2008年很不一樣，2008年對于個(gè)人、企業(yè)都是all in（全部押注），大家比較的狂熱，現在大家比較的謹慎、小心。

我們覺(jué)得銀行資本的狀況相對比較良好。特別是美國的大銀行，系統性銀行，在金融危機之后加強監管，美國的前十大銀行占到美國銀行業(yè)的半壁江山。他們的總體資本狀況還是比較的好，所以我們認為是比較輕度的衰退。

最主要是監管。特別是美聯(lián)儲現在采取非常激進(jìn)的措施，積極注入流動(dòng)性，避免對于一些借貸的擠兌等等，所以我們認為總體還是輕度的衰退。

我們認為總體而言，確實(shí)下半年進(jìn)入衰退可能有更多的銀行倒閉。因為在過(guò)去的十年當中，其實(shí)美國每年倒閉的銀行平均是7家，當然美國有4000多家中小銀行，所以這個(gè)比例還是非常的小。但以前和現在有一點(diǎn)不一樣，以前倒閉的銀行規模比較小，在100億左右，現在這三家倒閉的銀行加起來(lái)有5000億，所以這也是市場(chǎng)的擔憂(yōu)所在。我們覺(jué)得也有可能衰退之后有更多的銀行有壓力，但是整體上美國銀行業(yè)沒(méi)有系統性的風(fēng)險。

美元將會(huì )走弱

美國如果輕度衰退，哪怕輕度衰退還是利好債券，對于股票可能會(huì )有一些壓力。如果美國衰退程度高于預期，股債雙殺，當然債券相對股票會(huì )更為穩健。所以在下半年如果兩邊都漲的話(huà)，股債都會(huì )漲。所以在市場(chǎng)不太確定的狀況之下，我們還是更看好債券。

下半年最重要的方向是美元會(huì )走弱。去年美元指數最高點(diǎn)的時(shí)候上漲了近15%，之后略有回調。匯率市場(chǎng)一般是超漲超跌，超漲之后，只要美聯(lián)儲今年不加息，美元可能就開(kāi)始走弱。

我們也認為聚焦一些優(yōu)質(zhì)的債券，特別是投資級別和高評級的債券，現在承壓最主要來(lái)自于美國的無(wú)風(fēng)險利率高達5%，實(shí)際的價(jià)值遠低于票面100塊錢(qián)的價(jià)值。以美國二十年期債券為例，如果票息率在2%不到一點(diǎn)，但實(shí)際價(jià)格跌到80塊錢(qián)甚至70塊錢(qián)以下，這之后隨著(zhù)美聯(lián)儲的減息都會(huì )有一個(gè)反彈。

所以我們預判：債券市場(chǎng)現在變得相當的有吸引力，今年從一定程度上面來(lái)講是十年不遇的大牛市的qi?dian。

其中比較看好新興市場(chǎng)債券，如果下半年美元普遍走弱，收益率比較高，這可能會(huì )帶來(lái)新興市場(chǎng)債券比較好的收入。

我們也看好優(yōu)質(zhì)派息股，比如說(shuō)股票派息，還高于一般的債券，這個(gè)也變得更加有吸引力。

美元的走弱可能也會(huì )利好黃金，黃金今年一度上過(guò)2000，之后又有所下調，我們覺(jué)得黃金在周期因素上面，和美元負相關(guān)、和通脹負相關(guān)，下半年這些利好的因素都存在，所以我們覺(jué)得到年底黃金可能還是會(huì )重上2000的水平，這也是我們比較看好的一個(gè)資產(chǎn)配置。

投資人還可以利用另類(lèi)資產(chǎn)做一些多元化的投資。去年對沖基金表現比較好，今年還會(huì )繼續在不確定的環(huán)境下勝出。?? ?

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