“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”——10年期美債收益率居高不下，原因是投資者認為美國經(jīng)濟狀況足以維系高利率。

上周五，10年期美債收益率盤(pán)中上漲至4.211%，接近去年10月創(chuàng )下的14年來(lái)最高點(diǎn)4.231%，盡管在不及預期的非農就業(yè)報告公布后下滑，當前收益率仍然處于高位。

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相比之下，短期美債收益率近期變化已經(jīng)趨向平緩，但長(cháng)期美債收益率仍有向上趨勢，這種形態(tài)被稱(chēng)為“熊陡”，意味投資者認為通脹趨緩將使美聯(lián)儲停止加息，但經(jīng)濟韌性將使其至少在今年年底前保持高利率不變。

這種情況與幾個(gè)月前截然相反，當時(shí)投資者仍預期美聯(lián)儲將加息以抑制通脹，在經(jīng)濟衰退來(lái)臨時(shí)降息，因此短債收益率上行，美債收益率的倒掛程度擴大。

而現在，美聯(lián)儲即將結束加息的信號增強了短期美債的吸引力，也導致了長(cháng)期債券的拋售，目前美國經(jīng)濟數據所呈現出的圖景令許多投資者開(kāi)始押注“軟著(zhù)陸”，認為經(jīng)濟可以長(cháng)期承受高利率，對經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)減輕。

摩根士丹利投資管理投資組合解決方案部門(mén)首席投資官Jim Caron表示：

長(cháng)期以來(lái)，我們一直經(jīng)歷著(zhù)大規模的收益曲線(xiàn)倒掛，因為這取決于你是否會(huì )遭遇嚴重的經(jīng)濟衰退，擁有長(cháng)期債券將是保護自己的方法。

現在市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)是，如果你不會(huì )遭遇嚴重的經(jīng)濟衰退，那么我為什么要持有10年期國債呢？

需求減弱疊加供給增加

經(jīng)濟韌性是美債收益率攀升的其中一個(gè)原因，另一方面，美債海外最大投資者日本央行的近期動(dòng)作也令市場(chǎng)擔憂(yōu)長(cháng)期美債需求走弱。

上月，日本央行宣布調整收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，將以原本控制區間作為參考“靈活調整”，同時(shí)計劃未來(lái)以1%的固定利率購買(mǎi)10年期日債，利率高于此前的0.5%。

日本央行貨幣政策的調整引發(fā)了市場(chǎng)擔憂(yōu)，即日本央行此舉可能促使日本投資者將部分資金轉移到本土債券而減少其對美債的大量持有，加劇資金從美國回流到日本，令美債價(jià)格進(jìn)一步承壓。

與此同時(shí)，美國財政部上周宣布將標售長(cháng)債1030億美元，規模超過(guò)此前的960億美元，未來(lái)可能還有更多新債發(fā)行，供給增加繼續沖擊著(zhù)長(cháng)期債券的需求。

上周三，華爾街著(zhù)名大佬、潘興廣場(chǎng)資管（Pershing Square Capital Management）的創(chuàng )始人Bill Ackman坦言，他正在“大規?！钡赝ㄟ^(guò)期權做空30年期美國國債價(jià)格走勢，既是為了對沖債市收益率長(cháng)期上升對股市的沖擊，也是因為預言獲利可觀(guān)。

他認為，日本央行自上周五會(huì )議起釋放調整YCC收益率曲線(xiàn)政策的信號，或最終結束超寬松貨幣政策，這會(huì )令日債更加吸引美債大“金主”——日本投資者需求減弱，或令美債價(jià)格擴大跌勢。

不過(guò)，也有一些觀(guān)點(diǎn)認為，市場(chǎng)預期可以迅速改變，與經(jīng)濟一樣。

英國投資公司Ruffer的投資總監Matt Smith表示，他的團隊已經(jīng)購買(mǎi)了美債，并押注其價(jià)格在經(jīng)濟衰退期間會(huì )上漲：

所有經(jīng)濟衰退和下滑都是一種逐漸、緊接著(zhù)突然發(fā)生的現象。

我們對何時(shí)發(fā)生經(jīng)濟衰退沒(méi)有明確看法，但我們持有這個(gè)頭寸是因為我們認為美聯(lián)儲的緊縮政策將導致經(jīng)濟衰退。

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