中信建投證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，預計1H23上市銀行營(yíng)收和利潤小幅改善，頭部區域性銀行在1Q23基礎上進(jìn)一步提速；規模預計在一季度開(kāi)門(mén)紅基礎上保持較快增長(cháng)；凈息差正在筑底，預計降幅收窄；非息收入預計好于預期；資產(chǎn)質(zhì)量保持穩健。7月政治局會(huì )議對銀行板塊而言，確立了城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟增長(cháng)這三大拐點(diǎn)，三大拐點(diǎn)相關(guān)標的可關(guān)注成都銀行(601838.SH)、招商銀行(600036.SH)、寧波銀行(002142.SZ)。

中信建投證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

1. 預計1H23營(yíng)收、利潤小幅改善，頭部區域性銀行在1Q23基礎上進(jìn)一步提速。

(資料圖片)

我們預計1H23上市銀行營(yíng)收同比增長(cháng)1.7%（1Q23: 1.3%），利潤同比增長(cháng)3.0%（1Q23: 2.3%），較一季度小幅回升。其中頭部城農商行預計表現最為突出，成都、寧波、江蘇預計營(yíng)收和利潤均較一季報提速，實(shí)現10%以上的營(yíng)收增長(cháng)和20%左右的利潤增長(cháng)，杭州、常熟繼續保持一季度的較優(yōu)水平；國有行基本保持穩定，營(yíng)收和利潤均邊際小幅改善；股份行營(yíng)收預計仍承壓，延續負增長(cháng)態(tài)勢，利潤增速與一季報相當。

2. 凈利息收入方面，規模在一季度開(kāi)門(mén)紅的基礎上保持較快增長(cháng)，凈息差降幅收窄，以量補價(jià)策略更為有效。

規模端，在開(kāi)門(mén)紅基礎上繼續保持較快增長(cháng)。根據國家金融監管總局數據，截至2Q23，商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增長(cháng)11.2%（1Q23: 11.8%），其中國有大行、股份行、城商行分別同比增長(cháng)13.7%、6.8%、11.0%和8.9%，考慮到上市城農商行集中在經(jīng)濟較為發(fā)達區域，預計其規模增速將高于行業(yè)平均水平。信貸結構上，預計對公貸款仍是投放主力，零售信貸需求仍有待修復。對公方面，在一系列穩增長(cháng)政策刺激下，信貸需求正由產(chǎn)業(yè)鏈核心的大中型企業(yè)向上下游不斷傳導，廣大中小企業(yè)需求震蕩上行，保持改善的趨勢。零售方面，按揭需求仍偏弱，上半年零售信貸增長(cháng)主要來(lái)自經(jīng)營(yíng)貸等非房零售貸款。但7月政治局會(huì )議不再提及“房住不炒”，要求“適時(shí)調整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，下半年按揭新增需求回暖值得期待。

息差端，經(jīng)過(guò)1Q23按揭重定價(jià)的一次性沖擊后，2Q23息差正在筑底、降幅收窄。預計2Q23息差環(huán)比下降4bps，1H23息差環(huán)比1Q23下降2bps，1H23息差同比下降17bps，較1Q23同比降幅有所收窄。資產(chǎn)端，新發(fā)貸款定價(jià)企穩。根據央行，上半年，新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率為3.96%（3月：3.95%）；新發(fā)放個(gè)人住房貸款加權平均利率為4.18%（3月：4.14%） 。負債端，上半年多措并舉降低存款成本，理財規模逐漸回升亦有利于改善存款活期占比。一方面，今年上半年協(xié)定存款及通知存款利率自律上限有所下調，活期、二年期、三年期、五年期存款掛牌利率下調，有助于銀行降低負債成本穩定息差。另一方面，理財市場(chǎng)有所回暖，二季度開(kāi)始理財規模開(kāi)始回升，有助于銀行優(yōu)化存款結構，定期化趨勢有所緩和。我們預計，上市銀行凈息差將在年內筑底，降幅逐步收窄，對營(yíng)收的拖累逐步緩解，以量補價(jià)策略將更為有效。

3. 非息收入方面，保險營(yíng)銷(xiāo)火熱、理財規?；厣?，十年期國債收益率下行利好其他非息收入。中收方面，盡管代銷(xiāo)基金仍顯疲弱，但上半年各家銀行代銷(xiāo)保險力度大，疊加理財凈值回升帶動(dòng)規模有所提振，預計將成為凈手續費收入的主要增長(cháng)點(diǎn)。其他非息收入方面，盡管去年基數較高，但今年二季度10年期國債收益率二季度從2.8%左右下降至2.6%左右，預計銀行債券投資收益好于預期。

4. 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩定，城投和地產(chǎn)領(lǐng)域的政策拐點(diǎn)和情緒拐點(diǎn)已經(jīng)出現。預計2Q23上市銀行不良率季度環(huán)比下降1bp至1.26%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提高1.3pct至246.2%。城投方面，政治局會(huì )議未提及“嚴控新增隱性債務(wù)”，而是要求“有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案”，明確了中央推動(dòng)地方政府債務(wù)穩健化解的政策預期，有助于緩解市場(chǎng)對于地方債政府債務(wù)的擔心。地產(chǎn)方面，金融16條延期，政治局會(huì )議未提及“房住不炒”，而是要求“適應我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，強調“因城施策用好政策工具箱”。我們認為，城投和地產(chǎn)兩大風(fēng)險點(diǎn)在銀行端的表現實(shí)際上是非常結構性的，各家銀行敞口大小、客戶(hù)選擇以及風(fēng)險暴露程度均有非常顯著(zhù)的差異，大行、頭部股份行、優(yōu)質(zhì)區域性銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力遠遠好于行業(yè)平均水平。當前城投和地產(chǎn)兩大風(fēng)險的政策拐點(diǎn)和情緒拐點(diǎn)確立，系統性風(fēng)險預期緩解，優(yōu)質(zhì)銀行beta層面的估值壓制因素解除。

5. 行業(yè)觀(guān)點(diǎn)：7月政治局會(huì )議之于銀行板塊，意味著(zhù)城投、地產(chǎn)以及經(jīng)濟增長(cháng)這三大拐點(diǎn)的確立，前期由于城投及地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題以及悲觀(guān)經(jīng)濟預期帶來(lái)的估值壓制將明顯改善，銀行股估值修復可期。經(jīng)歷本周上漲后，截至2023年7月28日，成都、寧波、招行的動(dòng)態(tài)估值分別為0.81倍、1.07倍和0.95倍23年P(guān)B，仍處于歷史底部，年初至今依然是負收益，估值修復空間依然充分。

6. 風(fēng)險提示：（1）如果宏觀(guān)經(jīng)濟大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復，影響對公端企業(yè)經(jīng)營(yíng)和零售端客戶(hù)消費，從而對信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規模擴張受限。（3）寬信用政策力度不及預期，經(jīng)濟維持較高發(fā)展增速的動(dòng)能減弱，從而對銀行信貸投放產(chǎn)生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場(chǎng)出現大規模波動(dòng)影響銀行財富管理業(yè)務(wù)。

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