市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)：內部政策期待尚需確認，震蕩格局未破

5月最后一周市場(chǎng)對于當前經(jīng)濟增長(cháng)和政策預期已經(jīng)處于極低位置，市場(chǎng)未再延續下跌，整體維持震蕩。投資機會(huì )上以輪動(dòng)性和政策預期驅動(dòng)性特征明顯，TMT尤其是計算機、傳媒，中特估建筑裝飾，地產(chǎn)鏈均有所表現。展望后市，一方面國內進(jìn)入政策博弈期，政策預期和政策證實(shí)證偽都將加大市場(chǎng)波動(dòng)，因此政策落地與否極為關(guān)鍵，但政策究竟如何作為尚需觀(guān)察；另一方面美聯(lián)儲6月有望“跳過(guò)”加息，加息風(fēng)險緩釋利多全球風(fēng)險資產(chǎn)，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場(chǎng)仍以震蕩為主。

市場(chǎng)熱點(diǎn)1：總量政策怎么看？隨著(zhù)4月宏觀(guān)經(jīng)濟數據走弱，市場(chǎng)對于穩增長(cháng)政策預期明顯升溫。但我們認為，今年政策基調整體上仍是在中央經(jīng)濟工作會(huì )議框架內以穩為主，框架外的政策預期不宜過(guò)高，也需更有耐心等待具體政策出臺和落地。

(資料圖片僅供參考)

市場(chǎng)熱點(diǎn)2：如何看待美國6月FOMC會(huì )議？美國兩黨就債務(wù)上限問(wèn)題基本達成一致，5月非農數據超市場(chǎng)預期，美國短期經(jīng)濟衰退風(fēng)險再大幅削弱。同時(shí)由于近期美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鴿派，6月加息預期有所回落。美國經(jīng)濟韌性疊加美聯(lián)儲政策路徑有望轉寬松，整體上有利于外部風(fēng)險偏好提振。

行業(yè)配置：繼續把握TMT的電子通信、布局中特估的建筑裝飾、消費或有反彈機會(huì )

配置上建議關(guān)注三條主線(xiàn)：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結構性機會(huì )，資本開(kāi)支增加和相關(guān)政策出臺帶來(lái)現實(shí)驗證的電子和通信；二是“中特估”迎良好的布局機會(huì )，在情緒化交易退去后迎來(lái)較好布局機會(huì )的中字頭建筑建材等；三是預期已至冰點(diǎn)，可能存在預期差的消費風(fēng)格中的食品飲料和醫藥生物。

市場(chǎng)熱點(diǎn)1：房地產(chǎn)鏈條大漲后持續性如何？市場(chǎng)對降低核心城市首付比例以及一攬子地產(chǎn)政策出臺提振的預期在升溫，推動(dòng)地產(chǎn)鏈大漲。然而到報告發(fā)出時(shí)，期待的相關(guān)政策都未被證實(shí)。此外從地產(chǎn)當前的局勢判斷，市場(chǎng)期待可能過(guò)于樂(lè )觀(guān)。后續有可能出現兩種演繹：一是假如期待落空，地產(chǎn)鏈條可能面臨重新調整；二是政策如果落地，只要不是特別超預期、足以改變基本面的政策，地產(chǎn)鏈仍屬于政策催化下的短期行情，在已經(jīng)大漲后，則可能面臨鏈條分化和上漲空間受限。

市場(chǎng)熱點(diǎn)2：近期TMT尤其是計算機和傳媒是反轉還是反抽？計算機和傳媒行情近期迎來(lái)反抽但并非是反轉。對TMT行情的持續性而言，估值能否繼續提升是關(guān)鍵，但當前計算機、傳媒的估值百分位已經(jīng)觸及歷史可比的天花板位置，向上空間非常受限。而通信估值尚處低位，仍有充足的空間，當前或是更好的配置方向。此外電子估值百分位距離天花板也尚有較大空間，且與TMT不同的是，電子除了估值能貢獻行情上漲外，業(yè)績(jì)同樣能作為驅動(dòng)，因此考慮到市場(chǎng)預期下半年電子景氣周期有望迎來(lái)上行，當前亦是中長(cháng)期配置電子的好時(shí)機。

風(fēng)險提示

疫情發(fā)展與預期存在偏差；國內經(jīng)濟預測存在偏差；國內政策收緊超預期；中美關(guān)系超預期惡化等。

（文章來(lái)源：華安證券）

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