3月30日晚上，天齊鋰業(yè)公布了2022年的年度業(yè)績(jì)，其在2022年實(shí)現了營(yíng)業(yè)收入404.49億元，同比增長(cháng)427.82%；歸母凈利潤達到241.2億元，同比增長(cháng)1060.47%；凈利率創(chuàng )下了歷史新高，相比起2021年同期的凈利率33.8%，天齊鋰業(yè)此次的凈利率高達76.91%，毛利率也處于歷史新高，增加了23.15個(gè)百分點(diǎn)達到85.12%。

其中，2022年第四季度單季中，天齊鋰業(yè)的營(yíng)業(yè)收入達到158億元，同比增長(cháng)316.9%，環(huán)比增長(cháng)52.68%；歸母凈利潤達到81.43億元，同比增長(cháng)425.69%，環(huán)比增長(cháng)44%。此外，天齊鋰業(yè)的凈利率和毛利率也處于歷史高位分別達到84.48%和73.11%，相比起2021年同期70.85%和49.94%的水平增長(cháng)迅猛。

1、鋰鹽、鋰礦業(yè)務(wù)深度拆分

天齊鋰業(yè)旗下的兩大業(yè)務(wù)鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)和鋰礦業(yè)務(wù)，在鋰價(jià)幾乎全年增長(cháng)的2022年顯然是充分受益的，后續需要關(guān)注的是，在2023年鋰價(jià)出現明顯大幅度回調以后，本身的優(yōu)勢將要如何繼續保持。

【資料圖】

（1）鋰化合物及衍生品業(yè)務(wù)

單看2022年全年，天齊鋰業(yè)的鋰鹽業(yè)務(wù)正處于鋰鹽量?jì)r(jià)齊升的雙重加持下。量級方面，2022年天齊鋰業(yè)的鋰鹽銷(xiāo)售量達到5.81萬(wàn)噸，同比增長(cháng)21.77%，生產(chǎn)量達到4.73萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.16%，庫存量為2928.6噸，同比降增長(cháng)150.6%。

至于價(jià)格，電池級碳酸鋰價(jià)格從年初的不到30萬(wàn)元/噸一路飆升至11月中旬的最高點(diǎn)突破60萬(wàn)元/噸，雖然天齊鋰業(yè)的產(chǎn)品多以長(cháng)協(xié)價(jià)格為主，價(jià)格增加沒(méi)有那么大幅度，但是不可否認的是，鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格在2022年全年大部分時(shí)期保持著(zhù)增長(cháng)趨勢。

受益于此，鋰鹽業(yè)務(wù)給天齊鋰業(yè)帶來(lái)了巨額利潤，天齊鋰業(yè)的鋰鹽業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入高達250億元，同比增長(cháng)398.41%，營(yíng)收占比達到61.83%，毛利率也增長(cháng)23.96個(gè)百分點(diǎn)達到85.85%，創(chuàng )下歷史新高。

而從鋰鹽的產(chǎn)能結構方面來(lái)看，2023年天齊鋰業(yè)目前的鋰鹽產(chǎn)能分為境內和境外，境內的鋰鹽產(chǎn)能達到 4.48 萬(wàn)噸，且短期來(lái)看增量不大，包括射洪基地的2.42 萬(wàn)噸/年的鋰鹽產(chǎn)能，重慶銅梁基地的600噸鋰金屬產(chǎn)能，以及遂寧基地的2萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能（下半年徹底落地），未來(lái)的增量部分主要是四川安居的2萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能。

而境外的鋰鹽產(chǎn)能主要來(lái)源于澳大利亞奎納納基地，一期的2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能在2023年基本上能完成落地進(jìn)行正式生產(chǎn)（年底能有望達到設計產(chǎn)能70%左右），目前該基地的氫氧化鋰產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)標準檢測，而二期的2.4萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能項目也會(huì )在未來(lái)進(jìn)入建設，總產(chǎn)能將達到11.28萬(wàn)噸。

（2）鋰礦業(yè)務(wù)

在2022年碳酸鋰和氫氧化鋰完全供不應求的情況下，其上游鋰礦自然也是處于高景氣中，而坐擁全球最大鋰礦格林布什鋰礦（產(chǎn)能高達162萬(wàn)噸，2022年鋰精礦產(chǎn)量為135萬(wàn)噸，規劃產(chǎn)能214萬(wàn)噸）的天齊鋰業(yè)，不僅完全能100%的實(shí)現自家鋰鹽原材料自給自足，而且由于格林布什是全球成本最低的鋰輝石主要生產(chǎn)商之一（每噸精礦的生產(chǎn)成本為美元），使得天齊鋰業(yè)的鋰礦業(yè)務(wù)盈利能力極強。

2022年天齊鋰業(yè)的鋰礦銷(xiāo)售量達到75.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)37.7%，生產(chǎn)量達到134.86萬(wàn)噸，同比增長(cháng)41.37%，庫存量為29.6萬(wàn)噸，同比增長(cháng)51%；而鋰精礦現貨價(jià)格也從年初的2150美元/噸（6%，CIF中國），漲至三季度末的5300美元/噸，漲幅高達146.5%。

量?jì)r(jià)齊升下，天齊鋰業(yè)的鋰礦業(yè)務(wù)收入高達154.39億元，同比增長(cháng)83.9%，營(yíng)收占比達到38.17%，毛利率也增長(cháng)21.85個(gè)百分點(diǎn)達到83.95%。但是，值得注意的是，鋰鹽、鋰礦價(jià)格持續高增長(cháng)的趨勢已經(jīng)在2022年年末得到了遏制，甚至在2023年年初開(kāi)始反向迅速向下大降。

華爾街見(jiàn)聞·見(jiàn)智研究認為，2023年年初，需求端新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量增速降至20%左右，中游正極材料和動(dòng)力電池廠(chǎng)商對鋰的采購需求也十分疲軟，庫存更是一降再降，各大廠(chǎng)商的庫存水平均處于歷史低位區間（夠用就行，1-2周庫存），整體的產(chǎn)能利用率也有所降低。

而對于作為上游資源端的天齊鋰業(yè)來(lái)說(shuō)，想必在這場(chǎng)從去年11月至今年3月連續四個(gè)月的鋰價(jià)持續下行的行情中（四個(gè)月的單月鋰價(jià)跌幅從開(kāi)始的5萬(wàn)元/噸左右加速提升至15萬(wàn)元/噸左右），已經(jīng)讓鋰鹽廠(chǎng)商的庫存產(chǎn)生堆積效應，短時(shí)間內各大中下游正極電池廠(chǎng)商受制于此前簽訂的長(cháng)協(xié)價(jià)格，鋰鹽廠(chǎng)商的利潤下滑不會(huì )過(guò)于嚴重，但是長(cháng)期來(lái)看，天齊鋰業(yè)想在2023年繼續維持2022年利潤的輝煌或有一定的難度。

2、大額派息后又融資，天齊巨額盈利為何還要反向操作？

本次天齊鋰業(yè)擬10派30元，派發(fā)49.23億元，并擬向中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )申請注冊發(fā)行不超過(guò)人民幣60億元（含60億元）的債務(wù)融資工具。

華爾街見(jiàn)聞·見(jiàn)智研究認為，天齊鋰業(yè)不僅此次進(jìn)行了分紅，而且表示在滿(mǎn)足利潤分配的條件下，未來(lái)每連續三年至少有一次現金紅利分配，且以現金方式累計分配的利潤應不少于最近三年實(shí)現的年均可分配利潤的30%，在鋰價(jià)整體呈現持續下行趨勢，而且終端新能源汽車(chē)的需求增量下滑的時(shí)候，天齊鋰業(yè)短時(shí)間內應該不會(huì )在進(jìn)行大規模的項目投入，所以選擇分紅滿(mǎn)足中小投資者是合理的，同時(shí)也展現了天齊鋰業(yè)對于未來(lái)業(yè)務(wù)持續盈利的信心。

而有關(guān)融資方面，雖然2022年天齊鋰業(yè)營(yíng)業(yè)收入高達404.5億元，凈利潤到達241億元，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流高達203億元，但是由于利潤中包含SQM的賬面利潤，尚未拿到，而籌資活動(dòng)現金流由于高償還債務(wù)支付現金（256億元）和分配股利、利潤或償付利息支付的現金，導致流出105.7億元，所以天齊鋰業(yè)最后的現金及現金等價(jià)物凈增加額只有105.2億元，在完成近50億元的分紅，以及對全資子公司天齊鑫?。ㄊ召廠(chǎng)QM股權實(shí)施主體）的增資（擬以貨幣資金57億元人民幣對其進(jìn)行增資）以后，基本上使用殆盡還需要使用之前的余額，所以選擇融資也是無(wú)可厚非。

3、資產(chǎn)負債率跌至25.09%，財務(wù)費用降超60%

曾經(jīng)天齊鋰業(yè)超高的資產(chǎn)負債率和財務(wù)費用是被詬病最多的點(diǎn)，資產(chǎn)負債率一度在2022年達到最高峰的82.3%，距離前低點(diǎn)實(shí)現了翻倍，同樣財務(wù)費用也在2019年至2021年期間給天齊鋰業(yè)帶來(lái)巨大壓力，分別達到20.3億元、13.3億元和17.3億元，占營(yíng)業(yè)收入的41.9%、41%和22.6%。

在 2022年，天齊鋰業(yè)有了極大地改善，在引入戰略投資，港交所上市以后，一次性?xún)斶€了此前并購S(chǎng)QM的大量貸款，不僅使得天齊鋰業(yè)2022 年的財務(wù)費用大幅降低至6.75億元，同比降幅達到61%，占營(yíng)業(yè)收入的比例也從此前的20%-40%區間降至如今的1.7%，往日的壓力全消，回到2018年左右的水平，資產(chǎn)負債率也大幅降至25.09%，較上年末減少33.81個(gè)百分點(diǎn)，全面完成降杠桿目標，形成健康的資本結構。

而徹底回落到2018年天齊鋰業(yè)收購S(chǎng)QM前的資產(chǎn)負債率水平，既有利于天齊鋰業(yè)在激烈的市場(chǎng)競爭中保持良好的狀態(tài)，也能提高抵抗行業(yè)周期波動(dòng)的風(fēng)險，與同行的水平相比，如盛新鋰能（29.48%）、天華超凈（30.57%）、贛鋒鋰業(yè)（38.27%）也毫不遜色。

4、賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的鋰鹽廠(chǎng)商中，天齊更勝一籌

華爾街見(jiàn)聞·見(jiàn)智研究列舉了11家主要的鋰鹽廠(chǎng)商2022年的盈利能力和各自與鋰鹽鋰礦相關(guān)業(yè)務(wù)的表現情況，對比下來(lái)，天齊鋰業(yè)無(wú)論是在絕對值方面，還是增長(cháng)速度方面，都占有一定優(yōu)勢。其中中礦資源、江特電機、雅化集團和西藏礦業(yè)的2022年業(yè)績(jì)將在4月份才會(huì )公布，這里使用2022年三季度和半年度的相關(guān)數據，之后待發(fā)布公告后再做更新。

1）贛鋒鋰業(yè)的凈利潤為205億元，同比增長(cháng)292.16%，其中鋰系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為345.8億元，同比增長(cháng)315.47%，毛利率為56.11%，同比增長(cháng)8.35個(gè)百分點(diǎn)。

2）融捷股份的凈利潤為24.4億元，同比增長(cháng)3472.94%，其中鋰鹽和鋰精礦業(yè)務(wù)收入分別為12.5億元和13.35億元，同比增長(cháng)182.39%和661%，毛利率為16.57%和91.42%，同比增長(cháng)2.23和28.82個(gè)百分點(diǎn)。

3）盛新鋰能的凈利潤為55.52億元，同比增長(cháng)541.32%，其中鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為120.4億元，同比增長(cháng)319.6%，毛利率為60.07%，同比增長(cháng)13.14個(gè)百分點(diǎn)。

4）天華超凈的凈利潤為65.86億元，同比增長(cháng)623.16%，其中鋰電材料產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為159.3億元，同比增長(cháng)587.77%，毛利率為66.77%，同比增長(cháng)8.1個(gè)百分點(diǎn)。

5）永興材料的凈利潤為63.2億元，同比增長(cháng)116.39%，其中碳酸鋰業(yè)務(wù)收入為85.8億元，同比增長(cháng)669.29%，毛利率為87.28%，同比增長(cháng)30.58個(gè)百分點(diǎn)。

6）鹽湖股份的凈利潤為155.6億元，同比增長(cháng)247.55%，其中碳酸鋰業(yè)務(wù)收入為114.6億元，同比增長(cháng)531.5%，毛利率為91.96%，同比增長(cháng)21.93個(gè)百分點(diǎn)。

7）川能動(dòng)力的凈利潤為7.1億元，同比增長(cháng)104.12%，其中鋰電業(yè)務(wù)收入為10.94億元，同比增長(cháng)151.94%，毛利率為51.52%，同比增長(cháng)33.74個(gè)百分點(diǎn)。

8）中礦資源的三季度凈利潤為20.51億元，同比增長(cháng)578.53%，其中上半年的鋰電新能源原料開(kāi)發(fā)與利用業(yè)務(wù)的收入為27.17億元，同比增長(cháng)1128.39%，毛利率為50.79%，同比增長(cháng)5.62個(gè)百分點(diǎn)。

9）江特電機的三季度凈利潤為19.6億元，同比增長(cháng)685.72%，其中上半年的碳酸鋰業(yè)務(wù)的收入為20.57億元，同比增長(cháng)367.5%，毛利率為78.24%，同比增長(cháng)50.57個(gè)百分點(diǎn)。

10）雅化集團的三季度凈利潤為35.44億元，同比增長(cháng)460.51%，其中上半年的鋰鹽產(chǎn)品的收入為45.97億元，同比增長(cháng)449.79%，毛利率為58.69%，同比增長(cháng)30.08個(gè)百分點(diǎn)。

11）西藏礦業(yè)的三季度凈利潤為4.78億元，同比增長(cháng)273.81%，其中上半年的鋰類(lèi)產(chǎn)品的收入為10.6億元，同比增長(cháng)961.55%，毛利率為94.47%，同比增長(cháng)53.25個(gè)百分點(diǎn)。

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