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核心觀(guān)點(diǎn)：? ??

1、現在A(yíng)股的溫度大概是20度左右。從成交量角度，市場(chǎng)信心，投資者情緒、基本面的匹配程度來(lái)看，它都可以說(shuō)是低溫的狀態(tài)。當市場(chǎng)整體的溫度比較低，從概率上我們自下而上能夠找到的物超所值的好標的也會(huì )多起來(lái)。

2、當前溫度越低，我們對以后可以保持70%-80%樂(lè )觀(guān)程度，這種樂(lè )觀(guān)程度也體現在我們的一季報當中，可以看到我們的倉位的進(jìn)攻性是蠻強的。? ? ? ? ?? ?

3、對比現在的市場(chǎng)溫度20度，18年（市場(chǎng)溫度）可能更低一些，10度到20度之間。?

6月21日，中泰證券基金經(jīng)理姜誠在一場(chǎng)直播中分享了自己的心路歷程以及對于現今市場(chǎng)的分析。

以下是投資作業(yè)本（微信ID:touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

現在的A股大概是低溫20度

問(wèn)：現在的市場(chǎng)到底是不是一個(gè)低點(diǎn)？

姜誠：這個(gè)先明確一下定義，現在是不是低點(diǎn)取決于我們怎么定義。

如果把低點(diǎn)理解成現在就是底部的尖尖，判斷市場(chǎng)是否要漲，這是一個(gè)擇時(shí)的問(wèn)題。

我從來(lái)不去做擇時(shí)，因為我沒(méi)有辦法站在當下的時(shí)點(diǎn)判斷明天的漲跌。但我們可以從絕對的冷暖的角度來(lái)分析。?

如果我們把0度當做冰點(diǎn)最低位，100度當做沸騰位，那么水保持在液態(tài)標準大氣壓下的0~100度的溫度區間來(lái)進(jìn)行分布，現在A(yíng)股的溫度大概是20度左右。從成交量角度，市場(chǎng)信心，投資者情緒、基本面的匹配程度來(lái)看，它都可以說(shuō)是低溫的狀態(tài)。

如果你把它當做一個(gè)絕對精確的點(diǎn)，明天就要漲，或者接下來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)即將上漲，來(lái)作為今天是低點(diǎn)的定義，那么這個(gè)結論不容易得出。

而它相對低溫或長(cháng)期風(fēng)險不大的判斷得起來(lái)比較容易。? ? ?

我們倉位進(jìn)攻性很強，可以保持樂(lè )觀(guān)

問(wèn)：您對于現在的溫度有什么感受？

姜誠：水溫20度，我們可以保持樂(lè )觀(guān)。整體而言，當前溫度越低，我們可以對以后可以保持70%-80%樂(lè )觀(guān)程度。

問(wèn)：70%-80%樂(lè )觀(guān)程度會(huì )呈現在你目前的操作或對股票的看法，甚至是你建倉或減倉等一系列的動(dòng)作上嗎？

姜誠：從我們的一季報當中可以看到我們的倉位的進(jìn)攻性是蠻強的。

但倉位不是自上而下定的，并不是先看到市場(chǎng)當前的點(diǎn)位，市場(chǎng)整體的估值的水平和市場(chǎng)當下整體的溫度來(lái)設定一個(gè)倉位再去挑股票的，而是我自下而上地去找，以盡可能低的價(jià)格去買(mǎi)盡可能好的東西。

兩個(gè)盡可能都不能省略，那么當交集變得越來(lái)越大，我們能夠敢于重倉的股票就會(huì )越來(lái)越多，最終就體現為我們的倉位越來(lái)越進(jìn)取。

當市場(chǎng)整體的溫度比較低，從概率上我們自下而上能夠找到的物超所值的好標的也會(huì )多起來(lái)。

問(wèn)：雖然這個(gè)組合的構建過(guò)程是自上而下的溫度，市場(chǎng)整體溫度和自下而上的組合構建，它中間連接的橋梁是什么？

答：橋梁就是概率，在這樣的溫度下，自下而上能夠找到物超所值的標的的概率增加，所以我們的倉位是增加。? ? ? ? ?

連接點(diǎn)只是描述市場(chǎng)的溫度，不足以指導我們做任何一筆投資決策，但是會(huì )改變我們自下而上能夠找到的標的概率。

本身市場(chǎng)的溫度不足以指導我們任何一個(gè)具體的決策，因為我們沒(méi)有自上而下的倉位的配置，也沒(méi)有自上而下中觀(guān)層面上的產(chǎn)業(yè)的配置的概念完全是自下而上的。? ?

20度的溫度風(fēng)險肯定是小的

問(wèn)：說(shuō)到概率，比如按姜老板剛才的說(shuō)法，現在比如20度的水溫，找到好標的的概率 60-70%，但是剩下的30%-40%，在未來(lái)會(huì )不物超所值呢？

姜誠：市場(chǎng)一直有一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理——風(fēng)險永遠排除不掉。如果等到不確定性完全消除后再去買(mǎi)股票，其實(shí)不必，即使市場(chǎng)到0度的時(shí)候，也會(huì )有想象不到的風(fēng)險，這樣的表述，往往是右側的投資者的借口。

現在我們會(huì )覺(jué)得上證在2007年達到6000點(diǎn)的時(shí)候市場(chǎng)風(fēng)險高，但是當時(shí)人們絕大多數人的觀(guān)點(diǎn)相反。

所以要搞清楚風(fēng)險的定義是什么，如果你對風(fēng)險的定義是接下來(lái)一個(gè)短時(shí)間內的股價(jià)運行趨勢的話(huà)，那么什么溫度都預測不了未來(lái)一個(gè)階段的市場(chǎng)的漲跌，但如果從長(cháng)期持有、內部收益率視角來(lái)看，20度的溫度風(fēng)險肯定是小的，當然永遠沒(méi)有辦法排除風(fēng)險，哪怕跌到了零度它也會(huì )有風(fēng)險。

不存在完全沒(méi)有風(fēng)險的投資決策，不過(guò)也不要把接下來(lái)可能進(jìn)一步下跌當做風(fēng)險的度量，否則有很大概率會(huì )錯過(guò)投資機會(huì )。

要從長(cháng)期的角度來(lái)考慮，如果把風(fēng)險定義成本金永久性損失的可能性，20度的時(shí)候肯定不能完全排除風(fēng)險。

對比2018年，那時(shí)的市場(chǎng)溫度更低

問(wèn)：18年底A股好像是2500點(diǎn)，對比18年和現在，哪個(gè)水溫更低？? ?

姜誠：18年可能更低一些，10度到20度之間（我瞎說(shuō)的，一切不作數）。?

問(wèn)：那個(gè)時(shí)候發(fā)新基金或者選擇標的，其實(shí)信心是比現在更足的??

姜誠：對市場(chǎng)整體而言肯定是這樣子，但信心要看哪方面的信心了。

我們在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，在18年底的2000多點(diǎn)的位置上發(fā)一只基金，長(cháng)期賺不到錢(qián)的擔憂(yōu)是很小的，是很低的，所以這方面能夠給大家賺到錢(qián)的信心是很足的。

另外一個(gè)方面的信心是嚴重不足甚至說(shuō)完全沒(méi)有。我們迄今為止4年半的時(shí)間里面取得了超越行業(yè)平均水平的回報率，排名還不錯，個(gè)別產(chǎn)品跑贏(yíng)了80~90%的同行，是預料之外的。

我自己時(shí)刻在給自己做預期管理，任何時(shí)刻發(fā)基金的出發(fā)點(diǎn)，都是以當前的股票價(jià)格計量長(cháng)期潛在回報率，這是我們長(cháng)期能夠賺到錢(qián)的基本前提，但能否賺的比別人多，那也要看許多因素。

現在這個(gè)行業(yè)就形成了這樣一個(gè)死結，整體而言，在大牛市瘋狂的時(shí)候基金好賣(mài)，冰點(diǎn)的時(shí)候基金不好賣(mài)，即便是對于單個(gè)基金經(jīng)理來(lái)講也是這樣的，當他的基金好賣(mài)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候來(lái)買(mǎi)的人不容易賺錢(qián)，當他的基金難賣(mài)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候來(lái)買(mǎi)的人容易賺錢(qián)，但是大家很難過(guò)來(lái)買(mǎi)，這是一個(gè)現狀，我們需要逆向調節。

在市場(chǎng)冷清的時(shí)候，不管是從對資產(chǎn)的價(jià)格的判斷上還是風(fēng)險報酬比上，應該都是一個(gè)比較有吸引力的位置，但是對持有人來(lái)講，這時(shí)下手是很難的。

姜誠?從業(yè)證書(shū)編號：Z0050816070002

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本文作者：黃倩，王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本

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