去年，經(jīng)濟放緩→更低利率→美股上漲的市場(chǎng)邏輯正發(fā)生逆轉；如今，增長(cháng)減速對市場(chǎng)的影響更重要，美股投資者最好指望美國經(jīng)濟強一點(diǎn)。

周一，摩根士丹利首席跨資產(chǎn)策略師Andrew Sheet在報告指出，越來(lái)越多跡象表明以前強勁經(jīng)濟急劇放緩，包括：收益率曲線(xiàn)倒掛、盈利預期下降、高通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張、商品價(jià)格疲軟和銀行貸款標準收緊。

(資料圖)

從歷史上看，這些因素越多，股票相對于債券的回報就越差。最近的歐美銀行業(yè)危機，可能會(huì )進(jìn)一步收緊貸款標準，強化美國經(jīng)濟大幅減速的前景。

Andrew Sheet預計：

今年美國和歐洲的經(jīng)濟增長(cháng)都將大幅減速，而經(jīng)濟放緩意味著(zhù)企業(yè)盈利面臨風(fēng)險，從而導致美股EPS（每股收益）預測低于共識。

經(jīng)濟放緩→更低利率→美股上漲的邏輯正在逆轉

為什么投資者應該希望美國經(jīng)濟強一點(diǎn)，而不是增長(cháng)減弱？Andrew給出四點(diǎn)原因：

首先，去年美股和長(cháng)期債券150年來(lái)首次下跌超過(guò)10%，這是一個(gè)例外情況。現在美股和美債的估值起點(diǎn)都較好，為更高的利率留下了空間。在2022年年初，美國10年期債券收益率僅為1.6%，全球股票交易的遠期收益為18.5倍。今天，收益率是原來(lái)的兩倍多，而全球股票的估值要低16%左右。

其次，股票與債券的相關(guān)性表明了不同的擔憂(yōu)。在整個(gè)2022年，較高的利率推動(dòng)了股票的下跌。但最近，這種情況正在轉變，在過(guò)去60天里，股票和債券收益率似乎更有可能一起下跌，這種模式與增長(cháng)成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)更為一致。

再者，較弱增長(cháng)帶來(lái)的更寬松的貨幣政策對股市支持作用并沒(méi)有想象那么強。在1989年8月、2001年1月、2007年9月和2022年2月，美聯(lián)儲在增長(cháng)減弱的同時(shí)放松了政策，所有這些時(shí)期美債和美股都遭到拋售。

最后，投資者預期的降息幅度也很重要。美國市場(chǎng)現在定價(jià)美聯(lián)儲在未來(lái)兩年內降息約160個(gè)基點(diǎn)，這種大規模的寬松并不符合1995年、1997年、1999年或2019年的“有益降息”，這些年所有降息水平都比目前定價(jià)低得多，大多是75個(gè)基點(diǎn)或更少。自1980年以來(lái)，六個(gè)美聯(lián)儲寬松周期為150基點(diǎn)或以上，其中五次與經(jīng)濟衰退有關(guān)，再次提醒投資者要小心謹慎。

總的來(lái)看，大摩認為，在增長(cháng)好于預期的情況下，風(fēng)險資產(chǎn)會(huì )繁榮起來(lái)，而不是在增長(cháng)更弱的情況下。此外，大摩指出亞洲（日本除外）地區今年增長(cháng)將加速。

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