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我們有一個(gè)猜想，北上資金在5月之后再次涌入。盡管即將涌入中國資產(chǎn)的海外資本沒(méi)有去年12月至今年1月那么迅猛，但持續的凈買(mǎi)入，會(huì )對市場(chǎng)結構產(chǎn)生重要影響。而且這次涌入的資金，不再僅僅是對沖基金，還會(huì )包括一些長(cháng)線(xiàn)資金，公募、主權基金等。

這是一個(gè)大膽的猜測，因為沒(méi)有充分的數據，顯示有資金躍躍欲試。實(shí)際上，在交流中，多數資金還是顯得猶猶豫豫。但我們覺(jué)得，有利海外資本進(jìn)入中國資產(chǎn)的條件已經(jīng)具備。萬(wàn)事俱備 只欠東風(fēng)。

1、美國股市或許在5月后下跌。“sell in May and go away”再次應驗。因為：1）美國金融機構的風(fēng)險沒(méi)有完全釋放。中小銀行存款在流失，商業(yè)地產(chǎn)抵押資本品虧損在擴大。2）信貸規模在收縮。3）作為經(jīng)濟滯后指標的就業(yè)指標一旦轉弱，就正式確定經(jīng)濟衰退。4）同樣的信息在不同階段，市場(chǎng)解讀完全不一樣。如今經(jīng)濟衰退跡象被理解為正面，因為很快不再加息。5月之后，經(jīng)濟衰退就被理解為負面，因為真的不再加息了，投資者需要下調企業(yè)盈利預測了。在中美資本市場(chǎng)形成“蹺蹺板”效應下，美股下跌反而有助于投資者發(fā)覺(jué)中國資產(chǎn)投資機會(huì )。

2、美聯(lián)儲停止“開(kāi)槍”——加息。美聯(lián)儲如果停止加息，將緩解當前港幣與美元利差壓力，港幣不再被壓制在弱勢兌換區間，非常有利于港股反彈。人民幣的息差壓力自然也大幅減輕，降低海外資本投資國內的匯率成本。

3、中國2023年以來(lái)的外交行動(dòng)，展現了與世界連接的決心。與中東、拉美和歐洲的外交行動(dòng)，減少了許多海外資本的政治顧慮。有一些信息暗示，中美之間也在積極尋求多維度、多方面溝通交流，比如布林肯、耶倫或許近期訪(fǎng)華，甚至中美在文化教育方面恢復溝通等。如果屬實(shí)，這些信息將極大緩解海外投資者的地緣政治焦慮。

4、全球的非北美資本，包括中東、拉美、東盟的資本開(kāi)始更多關(guān)注中國資產(chǎn)投資機會(huì )。在G2新世界格局下，這些資本陸續選擇“兩邊下注”。在美國武斷處理阿富汗、俄羅斯資產(chǎn)之后，在聯(lián)儲再次擴張資產(chǎn)負債表，使用“窗口貼現”處理中小銀行流動(dòng)性危機后，美元長(cháng)期信用受到損害，越來(lái)越多資本尋找美元替代品。比如黃金、加密貨幣和人民幣。

5、中國經(jīng)濟處在正常復蘇軌道上。從目前的信貸、社融、房產(chǎn)銷(xiāo)售和出口數據來(lái)估計，1季度GDP增速可能超過(guò)4%，2季度GDP增速在8%左右。處于正?；謴蛙壍?。某種程度上，多數國內投資者對中國經(jīng)濟的預期在“弱”和“復蘇”中搖擺。疫情開(kāi)放后，預期“復蘇”，然后迅速蛻變成“弱”。倒是部分海外投資者始終合理預期“弱復蘇”。廣義需求確實(shí)要經(jīng)歷一年左右時(shí)間，才能恢復到疫情前（2019、2021）水平，過(guò)于“心急”的投資者讓市場(chǎng)這個(gè)“狗”跑到經(jīng)濟前面去了，緊接著(zhù)又跑到經(jīng)濟后面了。逐漸回升到經(jīng)濟，對于海外資本是個(gè)正面的入場(chǎng)因素。

6、距離上次海外長(cháng)線(xiàn)資金，在2022年3-4月離開(kāi)中國資產(chǎn)，已經(jīng)一年了。有足夠的時(shí)間，讓海外資本調整資產(chǎn)配置，重新增配中國資產(chǎn)。

本文作者：東吳證券陳李 執業(yè)證號:S0600518120001，本文來(lái)源：陳李lichen，原文標題：《【短評】海外資本何時(shí)再來(lái)？》

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