在過(guò)去的2022年，美聯(lián)儲暴力升息，俄烏沖突、新冠疫情等多股力量持續的影響市場(chǎng)。美股三大股指均創(chuàng )下2008年金融危機以來(lái)的最差年度表現。

(相關(guān)資料圖)

展望2023年，投資者不禁擔心，除了美聯(lián)儲以外，還有哪些事件&主題將主導今年的市場(chǎng)。

德意志銀行研究部門(mén)認為，伴隨著(zhù)全球經(jīng)濟陷入衰退，一場(chǎng)新的房地產(chǎn)風(fēng)暴可能即將來(lái)襲。而除美聯(lián)儲以外，俄烏危機的影響其實(shí)要比投資者想象的深遠。

但迎接投資者的并非只有壞消息，在極端悲觀(guān)的市場(chǎng)情緒下，任何微小的利好都有望帶動(dòng)市場(chǎng)反彈。而在科技股大跌后，綠色公司有望接過(guò)市場(chǎng)“增長(cháng)”的大旗。

路途顛簸，緊盯美聯(lián)儲

德銀認為，在暴利升息造成市場(chǎng)大跌后，2023年美聯(lián)儲依然是市場(chǎng)的重要驅動(dòng)力。

目前美聯(lián)儲對通脹依然采取強硬態(tài)度。但隨著(zhù)美國通脹的下降（2023年底有望降至4%），美聯(lián)儲可能會(huì )考慮減緩升息的幅度，或者接受高于目標的物價(jià)增長(cháng)，這將有助于削減美國政府債務(wù)。

德銀警告投資者，盡管2023年美聯(lián)儲可能放松政策收緊，但市場(chǎng)的反彈可能不會(huì )一蹴而就。恰恰相反，政策放松可能意味著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)歷更頻繁的價(jià)格波動(dòng)。

去全球化將進(jìn)一步加速

德銀認為，俄烏沖突帶來(lái)的深遠影響在于，在金融&貿易“武器化”后，去全球化有望進(jìn)一步加速。

回想一下沖突中美俄雙方的動(dòng)作：美國不僅凍結了俄羅斯中央銀行持有的外匯儲備，還利用其對支付系統的控制來(lái)限制俄羅斯的貿易準入。富有的俄羅斯僑民的資產(chǎn)被多個(gè)西方國家征用，大批西方公司更是參與制裁撤離俄羅斯。

與之相對，俄羅斯則拿起商品武器，限制天然氣及原油的出口。除此之外，許多國家還因黑海港口的糧食出口受限而面臨糧食風(fēng)險。

德銀認為，伴隨著(zhù)沖突持續，各國之間經(jīng)濟分歧越來(lái)越激烈，目前的金融&貿易“武器化”可能會(huì )蔓延到更多國家及更多經(jīng)濟領(lǐng)域，并推動(dòng)世界走向多極化。

當全球三、四個(gè)大國都陷入類(lèi)似沖突時(shí)，全球化將不可避免的消亡。在“新世界”中，各國將被迫重建以前被認為是太昂貴的產(chǎn)業(yè)。隨著(zhù)各國變得更加自給自足。追求與貿易伙伴妥協(xié)的動(dòng)力就會(huì )減少，地區沖突有望更加頻繁。

取代科技股的增長(cháng)點(diǎn)在哪？

德銀表示，在新的宏觀(guān)環(huán)境下，科技股的“增長(cháng)”標簽已不復存在。除此之外，科技公司還面臨著(zhù)來(lái)自反壟斷和競爭政策的影響。這可能意味著(zhù)科技股估值倍數降低。在經(jīng)歷持續下跌后，部分擁有大量現金的低估值科技公司已經(jīng)成為潛在價(jià)值投資的對象。

什么公司會(huì )接過(guò)科技股“增長(cháng)”的大旗？德銀認為，正確的答案可能不是單一的某個(gè)行業(yè)，而是那些能夠利用經(jīng)濟結構性轉變、提高生產(chǎn)力的公司。

舉例來(lái)說(shuō)，那些能夠抓住地緣政治沖突機遇、在本國市場(chǎng)擴大規模并降低成本的公司可能經(jīng)歷爆發(fā)式增長(cháng)。對于這些公司來(lái)說(shuō)，全球供應鏈的斷裂代表了更多的增長(cháng)機會(huì )。

綠色轉型（可再生能源和材料）無(wú)疑也是未來(lái)增長(cháng)的關(guān)鍵點(diǎn)。伴隨著(zhù)全球各國調整基礎設施和能源系統（去碳化），這些技術(shù)將在未來(lái)十年的里占主導地位。在部門(mén)層面上，產(chǎn)業(yè)政策將為涉及清潔技術(shù)、醫療保健、計算機和網(wǎng)絡(luò )安全的公司提供結構性動(dòng)力。

德銀認為，與過(guò)去的科技公司不同，新“增長(cháng)”公司將必須擁有自我造血能力，能產(chǎn)生正的現金流，而不是僅通過(guò)燃燒現金擴張市場(chǎng)。只有那些在基本面驅動(dòng)下?lián)碛辛钊诵欧脑鲩L(cháng)故事的公司，才能享受過(guò)去科技公司高估值的待遇。

全球房地產(chǎn)市場(chǎng)危機再臨？

德銀認為，在歐美即將陷入衰退的大背景下，房地產(chǎn)市場(chǎng)可能面臨更多的動(dòng)蕩，這反過(guò)來(lái)會(huì )加深地區衰退的深度和范圍。相對歐美其他國家，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)可能更具韌性。

在美國市場(chǎng)，與次貸危機相比，美國的貸款標準目前已被收緊，所謂的NINJA貸款（即無(wú)收入、無(wú)工作、無(wú)資產(chǎn)）已經(jīng)消失，可調整利率的抵押貸款規模也大大減少。在這些保護措施下，美國抵押貸款處于更加安全的位置，抵押貸款與房屋價(jià)值比率降到25%左右。

盡管美聯(lián)儲升息導致抵押貸款利率大幅增長(cháng)，但目前美國房?jì)r(jià)上漲的依然超過(guò)債務(wù)上升。與此同時(shí)，有美國政府背書(shū)的房利美和房地美繼續扮演著(zhù)托市的角色，從貸款人那里購買(mǎi)抵押貸款來(lái)持有或重新包裝，并保證本金和利息的及時(shí)支付。

相對而言，歐洲的房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨更大的風(fēng)險：40—50%的挪威、荷蘭、瑞典和加拿大家庭有抵押貸款；北歐國家的債務(wù)與可支配收入比率已經(jīng)攀升至200%，這是美國的兩倍。對于大多數高通脹國家來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的危機可能會(huì )擴大2023年的預期衰退。

"精準農業(yè) "商業(yè)化的加速年

德銀認為，伴隨著(zhù)俄烏沖突及全球去碳化，全球"精準農業(yè) "布局有望進(jìn)一步加速。

精準農業(yè)是通過(guò)使用大量的無(wú)線(xiàn)通訊、新硬件和分析工具，定制化提升特定地塊的農業(yè)產(chǎn)量。相關(guān)技術(shù)&工具包括GPS等定位系統、地理地圖、傳感器、綜合電子通信和可變速率技術(shù)。通過(guò)新技術(shù)提高生產(chǎn)力和作物產(chǎn)量，幫助解決糧食問(wèn)題。

精準農業(yè)技術(shù)目前可以大致分為三類(lèi)：引導技術(shù)、記錄技術(shù)和反應技術(shù)。前者包括拖拉機和無(wú)人農業(yè)機械，如駕駛輔助和受控交通工具耕作。記錄技術(shù)則包括土壤和土壤水分測繪，以及樹(shù)冠和產(chǎn)量測繪。反應技術(shù)意味著(zhù)可變速率灌溉、養分和作物保護劑的應用技術(shù)，以及精確播種和除草。

德銀表示，研究顯示，在可變速率灌溉影響下，小麥產(chǎn)量增加了8%（減少了10%的氮），冬小麥的產(chǎn)量在4年內增加了近7%（通過(guò)變速播種），在使用變速播種和數據影響的管理區的田地上，凈收入增加了7%。

精準農業(yè)的意義在于用較少的資源從特定的土地上生產(chǎn)更多的糧食。事實(shí)上，西班牙的一個(gè)例子顯示，新技術(shù)可以節約25%的水。當然，各地區的經(jīng)濟效益是不同的。在美國，精準農業(yè)在總產(chǎn)量中的比例為18%。

隨著(zhù)精準農業(yè)技術(shù)的普及，食物鏈的脫碳有望繼續擴大，這對各國實(shí)現其自定的氣候目標至關(guān)重要，因為農業(yè)、畜牧業(yè)和相關(guān)土地使用的溫室氣體排放占人類(lèi)活動(dòng)總排放量的25%。

市場(chǎng)還將面臨哪些“意外”？

德銀指出，目前市場(chǎng)對于2023年經(jīng)濟衰退的預期較為一致，而股市通常在經(jīng)濟衰退開(kāi)始后才見(jiàn)底。但當市場(chǎng)被負面信息所籠罩，且沒(méi)有人準備好迎接好消息時(shí)，任何意外的“積極”因素都可能帶動(dòng)市場(chǎng)反彈。而當市場(chǎng)反彈時(shí)，其反彈力度和速度可能會(huì )讓投資者措手不及。

在利好因素方面，德銀建議投資者首先關(guān)注通脹。盡管市場(chǎng)普遍預期，美國通脹到今年年底才會(huì )降到4%。但正如許多投資者無(wú)法相信2020年美國貨幣供應量的急劇增長(cháng)會(huì )導致今天的通貨膨脹一樣，許多人發(fā)現很難想象目前創(chuàng )記錄的貨幣供應收縮將會(huì )類(lèi)似的速度拉低通脹。

俄烏沖突同樣值得關(guān)注，盡管目前無(wú)法預測這一局勢將如何進(jìn)一步展開(kāi)。且確實(shí)可能只有很小的機會(huì )出現好消息。然而，鑒于絕大多數人都認為沖突會(huì )拖延下去，任何解決的進(jìn)展肯定會(huì )給全球經(jīng)濟和市場(chǎng)帶來(lái)上行動(dòng)力。

德銀表示，當投資者試圖預測對任何好消息的價(jià)格反應時(shí)，他們可能不得不面對一個(gè)比預期更快的市場(chǎng)波動(dòng)。這其中有幾個(gè)原因，首先目前風(fēng)險資產(chǎn)的定價(jià)非常低，這意味著(zhù)大型投資者追逐漲勢會(huì )導致市場(chǎng) "向上崩潰"（短期暴漲）。

利率環(huán)境也對市場(chǎng)造成影響。在美聯(lián)儲持續升息的背景下，當一家公司的加權平均資本成本從5％上升到10％時(shí)（就像最近一些公司可能發(fā)生的那樣），所損失的價(jià)值遠遠大于加權平均資本成本從10％上升到15％的情況?？紤]到美聯(lián)儲升息可能即將見(jiàn)頂，相關(guān)公司價(jià)值擴張同樣也將非常驚人。

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關(guān)鍵詞： 可變速率 房地產(chǎn)市場(chǎng) 經(jīng)濟衰退